利好声中大盘破千二 投资者保护如何落实成焦点

　　深沪股市连续3个交易日大幅下跌，显示出证监会负责人关于保护投资者利益的系列利好政策，日渐为投资者所看淡。韩志国和张卫星昨日接受采访时表示，保护投资者利益当前集中体现在正确处理股权分置试点的问题上，而市场扩容紧随“利好”政策之后加速，空前打击市场信心，利好效应已有“流产”先兆。

　　继证监会负责人就股市几大敏感问题发表看法，并表态保护投资者利益后，日前《 国务院关于2005年深化经济体制改革的意见》也提出，继续抓紧落实国九条，尽快出台配套政策措施，加强资本市场基度，研究建立股东代表诉讼制度、证券投资者保护基金和其他对投资者提供直接保护的机制。但上述保护投资者利益的声音一再重复，并未推动股市继续向好，反而连续大幅下跌，沪综指昨日重新跌落至1200点关口下方。

　　张卫星：得向股民学习

　　接受采访的张卫星表示自己困惑的一点是，为什么国务院和证监会一提保护投资者，市场就会下跌。在C股开放、询价制启动、国有股减持等几次变革中，几乎毫无例外出现的一幕是，股民一听保护投资者，特别是公众投资者利益，心里就没底。事实也证明，伴随“利好”公布和对投资者利益保护承诺的，往往就是市场扩容提速，上市公司圈钱风起，市场出现新一轮暴跌。上周证监会负责人的表态，尽管第二天市场积极回应，但随后就结束反弹。张卫星表示，自己留心观察发现，股民已经将管理层表态“保护投资者利益”视为最大的利空。在上周利好消息公布当天，张卫星说有几位投资者就说：“快跑，又要保护我们了。”张卫星事后检讨，普通投资者对市场的冷静，以及对政策的判断值得学习。

　　张卫星将股权分置解决前重开大规模扩容之门，喻为重病患者被逼扛百斤麻包“健身”。监管部门表示保护投资者利益—圈钱—市场下跌—股民财富缩水—投资者信心崩溃—重申保护投资者利益，张卫星将“投资者保护”利空所形成的市场效应称为股市新怪圈。正是在此怪圈下，张卫星发现尴尬的现实，富有经验的股民已经把保护投资者利益的言论看作是出逃的信号，而且屡试不爽。张卫星承认自己对政策的学习不如有经验的股民，表示自己积极奔走的全流通试点工作，要增加成功的几率，还得向股民学习如何理解把握政策。

　　韩志国：方向迷失将致试点夭折

　　宝钢巨额增发对市场产生的震荡昨日依然未止，韩志国表示此举与保护投资者利益明显相悖，并将直接打击市场预期。特别是对股市的利好政策长期不见实质性落实，空许诺言让投资者日渐失去信心。

　　韩志国表示，全流通试点能不能有效启动、并以此促成股市制度性转折，目前已经到了十分关键的时刻。经过几年的搁置，股权分置下新股和再融资将非流通股的比例不断提高。解决股权分置的过程是矛盾化解的过程，需要良好的市场氛围，需要投资者的信心，市场持续上扬的走势，否则矛盾难以化解。试点无论采取哪一种方案，都意味着市场总量的绝对增加，都是绝对扩容，难以获得市场认同。经过几年的低迷时期，市场对扩容已经相当恐慌，宝钢公布增发后市场至今跌势不止，说明熊市中解决全流通不可能，必须在市场形成良好预期的情况下，要让投资者对市场有趋之若鹜的想法，氛围才能改变。

　　韩志国认为，这要求把保护投资者利益真正放在重中之重的位置，而不是仅简单地说几句原则性的话，要拿出实际行动来。此外，两市几年来的持续下跌，已经将投资者变成了惊弓之鸟。如果管理层不能向投资者证明，全流通试点维护普通投资者利益，国企改革和市场建设中投资者做出的巨大贡献得不到承认，那么市场信心就无法坚定，政府解决股权分置的试点工作就不能推动市场转折，试点也将成为市场的弃儿。一旦发生这样的情况，全流通试点必定夭折。股市可能反向转变，重新陷入更大的危机之中。

　　他表示，正因为试点如此重要，所以试点选择的企业一定要慎之又慎，那种回避国有股、只选法人股的想法，无助于日后的推广，更不能给投资者以想像的空间，以及题材的扩散。这样做，市场恐怕将山重水复，但不会柳暗花明。“中国股市已经走上了全流通的不归路”，韩志国这样判断目前的证券市场。

　　基金经理：股权分置是症结吗

　　机构投资者中对全流通的重要性看法不一。有相当多的基金经理将股权分置的试点视为基础性的制度改革，但并不看重全流通对投资的影响。德盛稳健经理钱建就对试点的影响持怀疑态度。

　　他表示，国内A股自2001年6月见顶以来持续下跌至今，股权分置问题被指为罪魁祸首。因此，当管理层近日宣布拟进行股权分置试点政策时，不少投资者欢欣鼓舞。但如果不否认股权分置是证券市场一大制度缺陷的前提下，市场下跌的真正原因远远不是股权分置这么简单。相反，重筹资、轻回报是中国股市的一贯特点。各项指标均显示，2001年之前的市场存在着严重的泡沫，从这个角度看，近几年的下跌只不过是对历史的还账。

　　基金经理认为股权分置问题的解决从长期来看是个好事情，因为股权分置的解决，可以使管理层、大股东与流通股股东等利益一致。问题的解决可以使公司治理结构进一步完善，并进而在长期范围内提高公司价值。但短期而言，基金经理对拟进行的股权分置解决的政策不抱乐观的态度。他们认为股权分置解决试点做法，对公司的价值几无提高，投资者不能据此提高对公司的估值水平。此外，令市场忧虑的是，在这一政策下，较差的公司有动力进行这种试点，而这对市场是不好的事情。

　　本报记者 王轲真