2600多家股东非完美选择：交行国有股折衷减持

　　本报记者 江小山 上海报道

　　家家都有一本难念的经。交通银行家里的经似乎更不好念。

　　作为一个非上市公司，2600多家股东带来的所谓“麻烦”，不仅是每年股东大会时候，人头攒动的拥挤，更要紧的是股东们众口难调，意见多有相左。

　　现在，“麻烦”如疯长的皱纹，再度爬上了交行上市的眉头。交行的国有股减持面临一个三岔路口：或者每个国有股股东都减持，或者都不减持，或者被迫折衷，即部分国有股股东减持。

　　第一条路是国务院规定的正道，但是操作的难度大；第二条路是交行最希望开的后门，但需要财政部豁免；而第三条路亦左亦右，可能最终成为交行国有股减持的通天大道。

　　股东知多少

　　家里有几口人？这一般是一个和小孩子寒暄的问题。

　　换成专业的语言，贵公司有几个股东？对于一家上市公司而言，由于牛毛般的中小股民众多，这诚然是一个难题。但是，对于一家非上市公司来说，请教这个问题本该像“1＋1等于几”那样简单。

　　然而，交行偏偏是这么一家难以回答上述问题的非上市企业。

　　交行的股东数量不但众多，而且不断处于变化中，仿佛围城一样——里面的人想出来，外面的人想进去。就在交行引入汇丰后不久，就有江苏的股东通过江苏产权交易网出售自己的股份。所以，搞清楚自己的股东究竟是多少，成为一个令交行颇为棘手的工作。

　　粗略估计，目前交行的股东数量徘徊在2600-2700多家之间。

　　不同的统计时点，交行的股东数量也是大有不同。1987年，交通银行借壳重生。彼时，交行的股东比较少，为500多家。

　　伴随交行的全国扩张，以及业务的发展，截至2003年底，股东数量已经翻了五倍，增加到2700多家。根据交行2003年的年报，2002年交行的股本为159亿元，2003年增加为171亿元，股本增加近12亿元。其中财政部2003年按照1元1股的价格增持近12亿股。同期，云南红塔投资有限责任公司从其他股东转入近600万股。

　　尽管股东变化不断，但依然有一些蛛丝马迹似乎可以追寻出2003年交行股东的确切家数。

　　2003年交行第三届董事会第七次会议决定，2003年的股东大会以通讯表决的形式召开，此次共发出表决票2795张，代表股东持有的159亿股。这2700多张表决票应该最接近于交行真实股东数量的数字。

　　2004年，完成财务重组和引进外资后，交行的股东数量有所减少。截至2004年8月，股东数量为2600多家，其中国有股股东数量超过2000家，并且分散在全国各地。

　　“我们的股东遍布全国。”交行一人士戏言。甚至有玩笑称，一位交行的支行行长和当地一私人客户吃饭，觥筹交错间，居然发现该客户竟然是自己的股东。

　　历史与选择

　　为什么交行会有如此多的股东？这和交行传奇的身世有关。

　　交行成立之初，并不是一个完整的法人，而是二级法人各自为政，各地的分行由当地财政等单位自己出资组建，各分行都有自己的股东，只不过大家都共用一个品牌而已，组织结构类似时下流行的品牌加盟。

　　斯时，交行的总行也不称为总行，而是管理总部，并且远没有现在这样的权力，只是对下属分行的业务进行指导和协调。几家优质分行，例如上海分行，员工发的钱甚至比总行多很多；当地股东单位的分红也颇为丰厚。

　　1994年开始，交行进行治理结构再造，取消所有的二级法人，全部股东都集中至总行。由于当时交行已经初步完成全国的布局，股东因此也来自天南地北。除西藏和宁夏外，全国25个省、自治区和4个直辖市都有分布。

　　尽管经过铁腕的“削藩”运动，但是独立二级法人痕迹并没有完全抹去。例如交行的第一家网络银行就不是总行开发，而是郑州分行创办的；另外交行的全国客户服务热线也是由上海分行管理的。

　　最终，经过多年的增值扩股，交行的股东数量突破2500家，稳定于2600-2700家左右。

　　如此多的股东聚在一起，难以避免地就产生了不少所谓的“磨合”。

　　例如召开股东大会。首先通知全体股东就是一个费时费力的工作，甚至有股东已经转让自己的股份，但是交行并不知情，而寻找接盘的下家更是颇费周折。即使股东大会召开了，照顾如此多代表的吃、住、行，不但难以周全，而且耗费颇大。

　　另外，股东多了协调管理就成为问题，意见上也难免出现分歧。去年6月召开股东大会的时候，就曾发生股东出售交行重组上市资料的事情。并且这样的事件不断重演——由于不时有股东希望出售自己的股权，交行的信息源源不断地流落民间。

　　再举一个协调的例子，前述2003年的股东大会时，尽管发出了2795张通讯表决票，但是交行最终只收回了2645张，其余下落不明。

　　国有股减持难度大

　　股东大会的麻烦可以克服，但是有一个麻烦交行却回避不了，这就是上市时的国有股减持问题。

　　2001年6月，国务院颁布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》。其中第五条规定：“国有股减持主要采取国有股存量发行的方式。凡国家拥有股份的股份有限公司(包括在境外上市的公司)向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的10%出售国有股。国有股存量出售收入，全部上缴全国社会保障基金。”

　　按照交行的上市计划(参见本报1月24日17版《交行上市总股本722亿元详解》)，将发行现有股本(460亿元)8%的股票，为36.8亿股；参照10%的比例，国有股需要减持3.68亿股。

　　但是，交行减持国有股却面临一个难题。

　　如果严格按照国务院2001年的减持规定，则交行每一个国有股股东都需要按照一定比例减持。按照最简单的平均分摊的办法，所有国有股股东平均减持1.38%。(参见本报2月28日17版《汇丰持股交行逼近财政部》)

　　如前所述，交行目前有超过2000家的国有股，分布于全国各地，有的股东甚至只持有5000股。即使不考虑股东乃至股权性质的变化，征求全国股东意见的工作都将成为一场马拉松。假设有股东有不同意见，交行的国有股减持则可能陷入暂时的僵局。

　　每个股东都平均减持的操作成本可以想象，此路似乎不通。

　　选择折衷方案？

　　由于国有股减持在国内证券市场长时间暂停已有先例，交行是不是也可以萧规曹随，选择不减持国有股呢？毕竟，作为国有银行改革试验田，交行申请并获得的特别豁免已经不是一件两件。例如，国内其他企业上市需要的辅导期交行就已经获得豁免。

　　不过，操作难度大仅仅是交行希望豁免国有股减持一个表层原因。

　　按照现有的发行模式，国有股将减持3.68亿股，按照2.8元的发行价计算，社保基金获得的资金仅有10.3亿元左右。另外，按照国务院减持的规定，社保基金同时也是减持人，一进一出，社保基金实际获得的资金量更少。

　　对于汇金公司而言，投入交行后，尚没有获得任何回报就要减持股份，似乎也难以成理。

　　实际上，交行去年的确曾向财政部提交过豁免减持的申请。尽管具体的内容和最终结局外人难以猜测，但是在海外减持尚没有豁免先例的情况下，交行的胜算可能并不大。

　　因为国有股减持难题而进退维谷的交行，急于寻找一个解决之道——既要实现减持，又要便于操作，于是一个折衷方案逐渐浮出水面：部分国有股股东进行减持。

　　尽管交行的股东数量众多，但是持股比例相对集中，仅仅财政部、汇金公司和社保基金三家就持有交行近47%的股份(中央财政25.5%，社保基金14.2%，中央汇金公司7.67%)，其他国有股股东仅仅持有20.6%，而非国有股东只持有12%。

　　因为持股比例集中，折衷方案可操作性较强。但是，折衷也并不是完美无缺。

　　按照折衷方案，实行国有股减持必定都是持有股份的大户，财政部首当其冲。但是，这对于财政部保持其交行第一大股东的地位会产生较大影响。因为即使按照前述平均减持的方案，中央财政将减持1.37亿股(99.7×１.38%)，持有交行比例进一步下降为20.35%左右(98.33／483)，仅仅比汇丰的19.9%多0.45%。而如果财政部成为意料之中的减持大户，那么如何看待国有股东的控股权，以及对应的话语权，将成为一个新的悬念。