来源：兴证固收研究
投资要点
本周消息面相对平静，税期对短端带来一定冲击，而中长期限利率债买盘较为强劲。具体而言，周一12月经济数据出炉，生产和投资延续强势，受此影响200016当天上行2.5bp。周二，央行投放800亿逆回购超出市场预期，另外A股大跌对债市构成利好，当天200016上行1.25bp。周三央行投放2800亿逆回购对债市情绪构成利好，但当天资金面持续偏紧，债市呈现震荡走势，当天200016走平。周四央行开展2500亿逆回购超出市场预期，多头延续强势，当天200016下行2.5bp。周五20亿逆回购投放低于预期，但全天资金面大幅转松，叠加国内部分地区疫情扩散的影响，债市交易情绪延续积极，当天200016下行1.5bp。本周十年国债活跃券200016累计下行2.75bp，十年国开活跃券200215累计下行3.5bp。
风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。
报告正文
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资金面:税期扰动，边际收敛
资金面：税期扰动，边际收敛。1月20日是企业和个人所得税缴纳截止日，另外1月是税收大月，缴税对资金面带来较大冲击。DR007先升后降，运行在2.18-2.55%的范围内。隔夜利率上行幅度更大，R001日均水平上行近97bp。央行周一至周五分别开展20亿、800亿、2800亿、2500亿和20亿，全周累计净投放5980亿。央行每日的操作量看似波动较大，但投放高峰正好对应了缴税高峰，体现了“削峰填谷”的操作思路。央行的真实态度需要结合DR007的具体位置和央行操作来综合判断，只看逆回购投放量可能难以准确把握央行意图。
各期限存单收益率上行。本周各期限存单收益率均出现上行，其中一个月存单收益率上行幅度最大，由1.88%升至2.34%，可能与央行态度边际收紧有关。尽管本周央行进行了大额逆回购投放，但DR007运行区间大幅上移，可能意味着央行合意的资金利率水平也出现上移。1年存单收益率上行6bp至2.9%，仍低于MLF操作利率（2.95%），指向当前银行体系负债压力相对宽松。
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一级市场:需求较好
本周新发行利率债5610亿，利率债净供给3617亿。本周发行国债2650亿，政金债1129亿，地方债1831亿，各券种发行量环比上周出现明显上升。本周利率债到期量1993亿大幅低于上周，因此本周利率债净供给环比出现大幅上升。整体来看，本周一级招标情绪延续积极，周三的1年和10年国债招标全场倍数均在3以上，政金债招标情绪较上周有所回落，但整体仍然稳定。
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二级市场:交易情绪积极，收益率下行
交易情绪积极，收益率下行。本周消息面相对平静，税期对短端带来一定冲击，而中长期限利率债买盘较为强劲。具体而言，周一12月经济数据出炉，生产和投资延续强势，受此影响200016当天上行2.5bp。周二，央行投放800亿逆回购超出市场预期，另外A股大跌对债市构成利好，当天200016上行1.25bp。周三央行投放2800亿逆回购对债市情绪构成利好，但当天资金面持续偏紧，债市呈现震荡走势，当天200016走平。周四央行开展2500亿逆回购超出市场预期，多头延续强势，当天200016下行2.5bp。周五20亿逆回购投放低于预期，但全天资金面大幅转松，叠加国内部分地区疫情扩散的影响，债市交易情绪延续积极，当天200016下行1.5bp。本周十年国债活跃券200016累计下行2.75bp，十年国开活跃券200215累计下行3.5bp。
国债期货：价格上行
本周T2103合约累计上涨0.43元，TF2103累计上涨0.23元，T合约涨幅想显著大于现券。在很多时段出现了期债拉涨带动现券的现象，显示出期债投资者对长端走势看法更为积极。持仓量方面，周四和周五T2103持仓量上升，显示出多头入场的迹象。从成交持仓比来看，本周期债交易情绪有所回落，T合约每日交易量均低于6万手。
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利差分析：10-1利差收窄
本周国债和国开10-1利差收窄幅度较大，国债10-1利差收窄10bp至67bp，国开10-1利差收窄7bp至98bp。本周短端和长端走势显著分化，短端受资金面收紧影响显著上行，而长端交易情绪延续积极，曲线形态变化指向市场对基本面改善预期有所减弱。一方面国内多地疫情出现扩散，另外欧美疫情形势也十分严峻。
风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。
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