【长城非银】12月保费增速延续下滑，开门红高增长预期兑现——图说2020年12月上市险企保费数据及投资建议

来源：强思非银

核心观点

海外疫情持续蔓延，国际形势复杂多变。欧洲新增病例数徘徊在高位，美国累计感染全球居首，印度、巴西分列二三位。国内方面，近期我国冬春季疫情呈多点散发、局部聚集态势，甚至多点同时出现聚集性疫情，防控形势依然严峻。国内经济向好态势不变，但12月宏观经济景气度有所回落。12月信贷增速放缓，M1、M2增速双双回落。受信托贷款、未贴现票据、企业债券拖累，新增社融低于预期。12月新增人民币贷款1.26万亿，同比多增1170亿；新增社融1.72万亿，同比少增4821亿，社融余额同比13.3%，环比下降0.3pct；M1、M2同比8.6%、10.1%，环比分别下降1.4pct、0.6pct。中央经济工作会议提出，2021年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，积极的财政政策要提质增效、更可持续，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，重点是政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。近期，保险行业迎来政策密集释放期，并针对行业发展出现的新问题做出监管回应、补足空白，提振板块走势。 

负债端，上市险企中，新华保险持续高增长，1-12月保费收入累计同比增速15.48%（前值17.20% ），领先行业第二名中国人寿7.65pct。中报NBV增速为-11.4%，较去年末改善10pct以上；中国人寿1-12月保费收入累计同比增速达7.83%（前值8.30%），三季度NBV同比逆势增长2.7%，虽保持行业领先，但较上半年增速有所承压；平安寿险负增长拖累整体表现，1-12月保费收入累计同比为-3.61%（前值-3.78%），三季度NBV同比下降27.1%，较上半年降幅增大；平安产险1-12月累计保费收入增速为5.51%，较上月下滑2.22pct，12月当月保费收入增速-14.28%；太保寿险1-12月累计同比增速仍旧维持负值，为-1.84%（前值为-1.94%），中报NBV增速为-24.78%，转型2.0尚需持续发力；太保产险1-12月累计保费收入增速10.85%，连续实现两位数增长，当月保费增速与上月持平；人保寿险1-12月累计保费增速-1.99%，较上月增速回升2.2pct；人保财险1-12月累计保费收入增速0.09%，较上月下降1.06pct，其中人保信用保证险12月同比-76.8%（前值-75.7 %），延续下滑趋势。 

投资端，2020年以来，资本市场中保险资金动作频频。截至目前，险资共21次举牌A、H股上市公司，创近三年举牌次数新高。举牌的险资主体多为市场大型龙头险企，包括中国人寿集团及中国人寿、中国太保及太保寿险、平安人寿、华泰资产、中信保诚人寿、百年人寿等。国寿系举牌动作频频，达到了创纪录的7次。 

政策方面：12月24日，财政部修订印发了《企业会计准则第25号——保险合同》(以下简称新准则)，我国适用版的IFRS17正式推出，进一步完善我国保险企业会计准则体系。规定我国境内外同时上市公司及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业，自2023年1月1日起执行；其他企业自2026年1月1日起执行。预期新准则实施后，将有效合理挤压寿险业绩“水分”，保费规模出现大幅下降。长期有助于险企调整战略及产品结构，聚焦可带来长期收益的保障型保险产品，促进行业高质量发展。 

12月29日，独立代理人新规落地，该规定明确了独立代理人定位、条件标准、行为规范、选拔机制。该模式有望打破保险营销组织层级，转变保险营销发展模式，改革利益分配和考核机制，引导保险公司规范有序发展独立个人保险代理人，推动保险市场发展壮大形成一支更加专业化、职业化和稳定化的销售人员队伍。 

1月11日，银保监会发布《关于规范短期健康保险业务有关问题的通知》（以下简称《通知》），要求不符合要求的产品于2021年5月1日前停售。预计利好长期健康险业务发展，头部险企得益于渠道优势竞争力更强。 

1月12日，银保监会官网正式发布《保险资产管理公司监管评级暂行办法》（以下简称《办法》），宣告保险资管行业正式进入分类监管时代，监管部门将在市场准入、业务范围、产品创新、现场检查等方面采取差异化的监管措施。

投资建议

“开门红”高预期增长持续兑现，年金险销售向好，有望继续提振保险股走势。得益于十年期国债收益率上行，经济复苏与利率上行趋势不断确认，保险资产端修复具有较强确定性。开门红产品以年金险+万能险为主要形态，保障期更聚焦、结算利率（高达5%）显著高于同期理财产品，具有较强竞争力。 

公司经营层面，太保、平安良好的开门红表现为公司长期转型注入新动力。截至目前，中国太保自12月开启第二轮开门红预售，新单增幅行业领先，边际改善最为显著。且媒体报道原友邦高管蔡强拟出任太保寿险CEO，将极大助力太保价值转型；中国平安新单增速超预期，十年期交产品占比提升，1月计划持续增员及重疾产品切换；新华保险健康险销售提速，NBV增速持续改善；中国人寿表现不及预期，个险新单负增长，预计整体业绩承压。 

宽信用边际呈现收敛趋势，预计对成长股形成一定压制，对金融周期股相对有利。从目前测算的数据，与目前10年期国债收益率约3.15%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层持续推进市场改革，高分红低估值的保险股配置价值凸显，继续看好估值修复。历史数据显示金融地产等行业的利润增速与银行贷款利率保持高度的正相关性，意味着随着利率进入上行周期，这些周期行业的盈利有望改善。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展及中美关系走向。 

个股角度，重点推荐关注中国太保（全面推进转型2.0，聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能，队伍方面致力于做大核心人力，科技赋能协同加速，打造“保险+科技+健康+养老”生态闭环；坚定推进改革转型，开门红强劲增速领先同业，高位稳定分红具有长期吸引力）；相关公司中国平安（推进改革，低基数开门红表现较好，同比增速强劲；做实新人质量，全年人力预计在100万左右）；推荐关注新华保险（公司新管理层发挥新华优势，推动公司“二次腾飞”，年后新单增速约35%，目前估值仍较低，上行空间较大）；建议关注相关公司中国人寿（公司稳步推进“鼎新工程”，高基数下开门红总体业绩承压，自有流通市值小+弹性品种）；港股相关公司中国太平（低基数下新单增速改善较大，估值提升空间较大）。 

风险提示：中美摩擦加剧风险；美国大选不确定风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；过快IPO对股市流动性冲击风险；开门红不及预期风险；利率触顶而快速下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。

行业11月保费同比增速下滑，健康险增涨16.4%

1-11月保险行业累计原保险保费收入42180.12亿元，同比增长6.46%（前10月为6.88%）。人身险公司原保险保费收入29687.61亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长6.72%（前10月为6.76%）；产险公司原保险保费收入12492.49亿元，同比增长5.85%（前10月为7.18%）。 

11月月度保费收入为2571.8亿元，同比增长0.38%（10月为3.15%），环比下滑1.76%（10月为-30.07%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为5.94%（10月为8.47%）、-6.95%（10月为-33.06%），产险公司单月同比、环比增速分别为-7.47%（10月为-5.5%）、7.91%（10月为-23.73%）。 

健康险保费增速放缓，前11月增速为16.42%（前10月为16.63%），单月同比、环比增速分别为13.34%（10月为6.94%）、-3.38%（10月为-35.49%）。

数据来源：银保监会，长城证券研究所

险企11月保费收入增速同比上升、环比下降

数据来源：银保监会，长城证券研究所

11月各险类新增风险保障金额和保单件数

数据来源：银保监会，长城证券研究所

11月保费收入和市场份额前十名险企

数据来源：银保监会，长城证券研究所

上市险企12月月度保费同比增速扭负为正

从上市保险公司12月保费情况来看，2020年10月-2020年12月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、天茂月度保费增速分别为-4.55%/-2.60%/-1.41%(-56.00%/-8.86%/31.29%)，-2.43%/-5.95%/-6.00%(-18.64%/-3.13%/32.87)，3.48%/-37.34%/-12.66%(39.19%/-31.31%/-6.43%)， 4.89%/8.64%/3.64%(-33.25%/-6.91%/8.29%)，-8.49%/-8.30%/-4.72%(-27.29%/10.92%/16.25%)，-0.41%/-1.59%/-4.23%(-29.35%/-5.58%/-10.34%)，24.17%/8.40%/28.78% (-13.28%/30.20%/-11.28%)。2020年1-12月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、天茂累计保费同比增速分别为7.83%、0.34%、15.48%、 3.48% 、1.50%、3.06%、-13.41%。重点上市公司保费增速优于行业。

#增速表示为：同比增速2020年10月/2020年11月/2020年12月（环比增速2020年10月/2020年11月/2020年12月），下列财险及寿险情况格式相同。

数据来源：公司公告，长城证券研究所，自8月月度保费合计不含西水股份

主要上市险企12月当月同比降幅收窄

1）保费规模方面，中国平安持续领先同业，当月保费收入576.13亿元，中国人保、中国人寿分列二、三位，当月保费收入为405.37亿元、267.00亿元。2）保费增速方面，主要上市险企保费均出现不同程度的负增长。新华保险月度增速降幅收窄，12月当月增速-12.67%（前值为-37.14%）；中国平安当月增速-6.00%（前值为- 5.95%）；中国人保当月增速为-4.72%（前值为-12.98%）；中国太保当月增速-4.23%，较上月下滑2.63pct；中国人寿降幅收窄，12月当月增速为-1.41%，较上月上升1.19pct。

数据来源：银保监会，长城证券研究所

12月寿险：新华、国寿保费收入增速领先，预期NBV改善

寿险方面：新华保险持续高增长，1-12月保费收入累计同比增速15.48%（前值17.20% ），领先行业第二名中国人寿7.65pct。中报NBV增速为-11.4%，较去年末改善10pct以上；中国人寿1-12月保费收入累计同比增速达7.83%（前值8.30%），三季度NBV同比逆势增长2.7%，虽保持行业领先，但较上半年增速有所承压；平安寿险负增长拖累整体业绩，1-12月保费收入累计同比为-3.61%（前值-3.78%），三季度NBV同比下降27.1%，较上半年降幅增大；太保寿险1-12月累计同比增速仍旧维持负值，为-1.84%（前值为-1.94%），中报NBV增速为-24.78%，转型2.0尚需持续发力；人保寿险1-12月累计保费增速-1.99%，较上月略有上升；在2020Q1低基数+开门红预期持续兑现下，我们预计上市险企NBV 增速显著增长，上市险企迎来边际改善。 

“开门红”高预期增长持续兑现，年金险销售向好，叠加岁末年初保险行业迎来政策密集释放，针对行业发展出现的新问题做出监管回应、补足空白，有望继续提振保险股走势。开门红产品以年金险+万能险为主要形态，保障期更聚焦、结算利率（高达5%）显著高于同期理财产品，具有较强竞争力。宏观经济逐步修复，为长端利率奠定资产，一定程度上消除资产端忧虑。

数据来源：银保监会，长城证券研究所

12月产险：产险增速下滑，人保信用保证险持续下滑

产险方面：人保财险1-12月累计保费收入增速0.09%，较上月下降1.06pct，当月保费收入增速为-11.15%，较上月上升2.63pct，其中人保信用保证险12月同比-76.8%（前值-75.7 %），呈下滑趋势；平安产险1-12月累计保费收入增速为5.51%，较上月下滑2.22pct，12月当月保费收入增速-14.28%；太保产险1-12月累计保费收入增速10.85%，连续实现两位数增长，当月保费增速与上月持平。

据乘联会数据，12月狭义乘用车零售销量229.9万辆，同比增长10.7%，环比增长1.0%，保持行业稳步回暖态势。车险综合改革已于2020年9月19日起开始施行，改革后险企保费规模下降、费用率收窄，承保盈利压力增大，行业分化加剧。长期有利于定价能力强、服务好、成本管控优的行业龙头。 

以农险和责任险为代表的非车险业务，表现强劲，成为产险收入的新增长极。非车险业务正从内生需求和政策利好等方面迎来新的发展机遇。益于经济基本面改善，非车险具备顺周期属性，预计2021年持续向好态势不变。

数据来源：银保监会，长城证券研究所

中国平安保费细分数据

数据来源：公司公告，长城证券研究所，人寿保险仅包含中国平安人寿保险股份有限公司

数据来源：公司公告，长城证券研究所

平安12月车险占比68.6%，较上月上升0.8pct

数据来源：公司公告，长城证券研究所

中国太保保费细分数据

数据来源：公司公告，长城证券研究所

中国人保保费细分数据

数据来源：公司公告，长城证券研究所

人保财险12月车险占比61.5%，较上月上升1.4pct

数据来源：公司公告，长城证券研究所

中国太平保费细分数据

数据来源：公司公告，长城证券研究所

众安在线：保费收入累计和当月增速均下降

数据来源：公司公告，长城证券研究所

险资举牌达21次，港股受到青睐

2020年以来，资本市场中保险资金动作频频，掀起举牌潮。截至目前，险资共21次举牌A、H股上市公司，创近三年举牌次数新高。举牌的险资主体多为市场大型龙头险企，包括中国人寿集团及中国人寿、中国太保及太保寿险、平安人寿、华泰资产、中信保诚人寿、百年人寿等。国寿系举牌动作频频，达到了创纪录的7次。从举牌标的来看，具备低估值、高股息的金融股（6次）与地产股（4次）最受青睐。银行H股股息率更高，如工行H股、农行H股股息率分别高达7.2%、8.3%，故较A股更受险资青睐。

12月保险板块BETA指数维持高位

数据来源：wind，长城证券研究所，截至2021年01月15日

投资端：12月债市趋势平稳

数据来源：wind，长城证券研究所，截至2021年01月15日

投资端：12月股市呈震荡上行趋势

数据来源：wind，长城证券研究所，截至2021年01月15日

10年期国债收益率呈震荡态势

数据来源：wind，长城证券研究所，截至2021年01月15日

保险板块A股PB估值修复

数据来源：wind，长城证券研究所，上图为A股PB，下图为港股PB，截至2021年01月15日

保险板块A股PEV估值修复

数据来源：wind，长城证券研究所，上图为A股PEV，下图为港股PEV，截至2021年01月15日

当前股价隐含的无风险利率仍较低

在长期利率预期下行趋势下，上市险企内含价值中5%的投资收益率假设面临重新调整。鉴于此，我们对保险公司内含价值的投资收益率假设进行敏感性测算，得出中国人寿、中国平安、新华保险和中国太保当前市值隐含的动态投资收益率分别为5.71%、6.69%、2.99%和3.93%。通过计算各上市险企2013年~2020年平均净收益率超过无风险收益率的水平，从而估算出当前上市险企估值所反映的我国10年期国债收益率介于2.57~5.29%之间。新华保险当前股价所隐含的国债收益率仍悲观，已是寿险估值底部，为险企投资配置提供较强安全边际。

数据来源：通过计算得出，长城证券研究所，数据截至2021年01月15日

研究员承诺

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

长城证券投资评级说明

公司评级：

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上

行业评级：

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场

长城证券研究所非银金融团队

非银金融分析师：刘文强

手机：18221736476

电话：021-31829700

邮箱：liuwq@cgws.com

联系人：张文珺

手机：13922802170

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。

因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

免责声明

长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。

本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

长城证券版权所有并保留一切权利。

扫二维码 领开户福利！

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP