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来源：李勇宏观债券研究
报告摘要
事件
2020年7月15日，央行进行4000亿元中期借贷便利（MLF）操作， 今日MLF操作为一年期，利率为2.95%，与上次持平。此次MLF操作是对本月两次MLF到期和一次定向中期借贷便利(TMLF)到期的续做，其中TMLF续做可继续滚动，总期限为3年。央行公开市场今日不进行逆回购操作。
观点
逆回购利率保持稳定，MLF操作利率未变。7月共有4000亿元MLF到期，其中7月15日到期2000亿元，23日到期2000亿元。此外，7月23日还有2977亿元定向中期借贷便利（TMLF）到期。今日央行续作MLF维持2.95%利率不变，我们分析利率持平的原因如下：第一，股市近日走好，央行对流动性的释放较为谨慎，逆回购利率保持稳定，以DR007（银存间7天期质押式逆回购利率）为代表的市场利率中枢正持续上行，逐步向政策利率（央行7天期逆回购利率）靠拢，因此降息动力不足。第二，近期短端资金面已出现边际转松的迹象，随着月中缴税缴准日临近，央行在逆回购操作连续暂停10个交易日后，7月13日进行500亿元7天期逆回购，7月14日又进行了300亿元7天期逆回购操作，利率均维持2.2%不变。从央行历史操作来看，逆回购、MLF利率调整具有联动性，因此MLF下调动力不足。
结构性货币政策发力，货币政策边际收紧。近期市场利率中枢逐渐上行向政策利率靠拢，不断压缩金融空转套利空间，央行不断推出和强化各类结构性“直达”工具，加大其对商业银行的吸引力，强化金融资源向中小微企业的定向输送力度，促使宽信用对宽货币的依赖程度下降，下调MLF利率等全局性货币工具的需求也有所下降。此外，近期宏观经济修复进程较快，六月经济延续上月的复苏势头，国内消费与投资逐渐回暖。6月金融数据显示主要指标呈现积极变化，物价数据也显示CPI平稳回升，推动央行货币政策节奏向边际收紧方向调整，不再需要像疫情严峻期间接连释放宽松信号、进行一系列密集操作，而是调整节奏、配合经济复苏进程，根据国内外复工复产情况和外部风险对国家经济的冲击而作出适当调整。
展望后期：强调适度合理让利，长期深化LPR改革。7月10日，央行举行2020年上半年金融统计数据新闻发布会，对上半年金融市场表现进行全面解读，同时指明下半年货币政策方向。下半年将继续深化LPR改革，推动贷款实际利率持续下行，货币政策的立场仍然是稳健的，货币政策更加灵活适度，重点强调“适度”两字，既要总量适度，引导信贷投放和经济复苏的节奏相匹配，也要价格适度，引导融资成本进一步降低，向实体经济让利；另外抓住合理让利的关键，保市场主体，更多地关注贷款利率的变化，继续深化LPR改革，推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降，为经济发展和稳企业保就业提供有利条件。因此对LPR来说，在MLF利率保持不变后，以MLF利率作为报价主要参考基础的LPR本月可能也将保持不变。但长期上深化改革，利率走势下行是未来大势所趋。
风险提示：货币政策边际收紧，金融系统合理让利；海外疫情反复，我国外需承压。
正文
事件：
2020年7月15日，央行进行4000亿元中期借贷便利（MLF）操作， 今日MLF操作为一年期，利率为2.95%，与上次持平。此次MLF操作是对本月两次MLF到期和一次定向中期借贷便利(TMLF)到期的续做，其中TMLF续做可继续滚动，总期限为3年。央行公开市场今日不进行逆回购操作。
点评：
逆回购利率保持稳定，MLF操作利率未变。7月共有4000亿元MLF到期，其中7月15日到期2000亿元，23日到期2000亿元。此外，7月23日还有2977亿元定向中期借贷便利（TMLF）到期。今日央行续作MLF维持2.95%利率不变，我们分析利率持平的原因如下：第一，股市近日走好，央行对流动性的释放较为谨慎，逆回购利率保持稳定，以DR007（银存间7天期质押式逆回购利率）为代表的市场利率中枢正持续上行，逐步向政策利率（央行7天期逆回购利率）靠拢，因此降息动力不足。第二，近期短端资金面已出现边际转松的迹象，随着月中缴税缴准日临近，央行在逆回购操作连续暂停10个交易日后，7月13日进行500亿元7天期逆回购，7月14日又进行了300亿元7天期逆回购操作，利率均维持2.2%不变。从央行历史操作来看，逆回购、MLF利率调整具有联动性，因此MLF下调动力不足。
结构性货币政策发力，货币政策边际收紧。近期市场利率中枢逐渐上行向政策利率靠拢，不断压缩金融空转套利空间，央行不断推出和强化各类结构性“直达”工具，加大其对商业银行的吸引力，强化金融资源向中小微企业的定向输送力度，促使宽信用对宽货币的依赖程度下降，下调MLF利率等全局性货币工具的需求也有所下降。此外，近期宏观经济修复进程较快，六月经济延续上月的复苏势头，国内消费与投资逐渐回暖。6月金融数据显示主要指标呈现积极变化，物价数据也显示CPI平稳回升，推动央行货币政策节奏向边际收紧方向调整，不再需要像疫情严峻期间接连释放宽松信号、进行一系列密集操作，而是调整节奏、配合经济复苏进程，根据国内外复工复产情况和外部风险对国家经济的冲击而作出适当调整。
展望后期：强调适度合理让利，长期深化LPR改革。7月10日，央行举行2020年上半年金融统计数据新闻发布会，对上半年金融市场表现进行全面解读，同时指明下半年货币政策方向。下半年将继续深化LPR改革，推动贷款实际利率持续下行，货币政策的立场仍然是稳健的，货币政策更加灵活适度，重点强调“适度”两字，既要总量适度，引导信贷投放和经济复苏的节奏相匹配，也要价格适度，引导融资成本进一步降低，向实体经济让利；另外抓住合理让利的关键，保市场主体，更多地关注贷款利率的变化，继续深化LPR改革，推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降，为经济发展和稳企业保就业提供有利条件。因此对LPR来说，在MLF利率保持不变后，以MLF利率作为报价主要参考基础的LPR本月可能也将保持不变。但长期上深化改革，利率走势下行是未来大势所趋。
风险提示：
货币政策边际收紧，金融系统合理让利；海外疫情反复，我国外需承压。
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