【中信建投 债券】货币政策中性基调不变——央行MLF点评

来源：文涛宏观债券研究

事件：2019年10月16日，人民银行开展1年期中期借贷便利（MLF）操作2000亿元，中标利率3.30%，当日无逆回购和MLF到期。

本次MLF属于月度常规操作，一方面缓和月中资金面压力，一方面为20日LPR报价提供参考。资金面在经历短暂的节后宽松期后，而随着月中缴税期临近，资金利率呈现明显上升势头。但国庆假后央行连续暂停公开市场操作，10月份逆回购被动回笼资金达到3200亿元，节前投放逆回购已经全部回笼，而10月15日定向降准投放400亿元资金规模有限，央行仍需进一步扩大基础货币投放对冲月内资金面波动。此外，10月份财政存款季节性上升扩大流动性缺口，长期限的MLF投放较公开市场操作更要有利于平衡市场流动性需求。此外，过去MLF操作主要与MLF到期续作有关，但随着8月份MLF利率成为新LPR利率定价锚，每月20日前更新当月MLF操作利率已属于常规操作，预计未来MLF投放也将更加集中于中旬。

央行调整MLF利率动力不足，LPR利率下行空间有限。10月份MLF利率继续维持不变，从央行表态来看，尽管LPR利率挂钩MLF利率，但MLF利率 “只是影响LPR的因素之一”，降低MLF利率到LPR利率下行，实际传导路径仍有诸多环节需要沟通；另一方面LPR利率反应商业银行最优质的客户贷款利率，当前货币政策更多通过疏通货币政策传导渠道来降低利率的情况下，LPR下调意义相对有限。

央行货币政策中性态度是宏观环境与金融供给侧改革客观要求。9月份央行启动年内第三轮降准后，央行多表态强化市场中性预期，明确坚决不搞“大水漫灌”，为今后的宏观政策调整留有充足的空间。此前我们指出，央行维持货币政策中性基调原因包括汇率、通胀以及金融供给侧改革等因素，目前来看，除贸易战因素好转改善汇率预期外，通胀以及金融供给侧改革因素并未发生变化。特别是9月份CPI数据达到3%，未来四季度至明年一季度CPI仍将继续走高，猪肉价格继续推动CPI进入到“3”时代。总的来看，本次MLF不宜过度解读，央行货币政策中性基调不变，目前来看信贷以及社融数据维持平稳，随着增长企稳以及通胀中枢进一步抬升，货币政策宽松空间仍然不大。

债市方面，长端利率上行压力仍在，期限利差将走扩。四季度增长企稳预期以及通胀中枢抬升加剧长端利率上调压力，此外供给层面预计10月底地方债提前提前下达额度启动发行，叠加四季度是国债净融资高峰，冲击四季度债市供需格局。货币政策中性预期下，资金利率大幅上行概率不大，短端利率调整有限，期限利差将走扩。

证券研究报告名称：《货币政策中性基调不变——央行MLF点评》

对外发布时间：2019年10月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

分析师：黄文涛

执业证书编号：S1440510120015

分析师：郑凌怡

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分析师：李广

执业证书编号：S1440518100012

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