来源：纺服新消费马莉团队
事件：公司公布Q3零售流水，其中安踏品牌10%-20%中段增长，FILA品牌50%-55%增长，其他品牌30%-35%增长。
安踏品牌：Q3零售流水增长较Q2提速，电商增长仍是亮点，9月受备货节奏影响渠道库存略有上行。19Q3安踏品牌流水中双位数增长，较Q2有所提速，其中大货低双位数增长、儿童增长25%，电商增长30%-35%，电商增速较19H1上行。但由于9月秋冬装备货已经开始但天气转冷速度略慢，Q3零售折扣率略有上升（从去年同期7.4折转为19Q3的7.2折），渠道库存周期也略有延长（库销比由去年同期的4+上行至接近5），但总体来看运营质量比较稳定。
FILA品牌：高基数下维持高速增长，零售折扣率及周转稳定。FILA19Q3整体增长50%-55%，考虑18Q3/Q4增速高达90%/85%，高基数下仍然维持了高增速水准。分品牌来看，大货/儿童/FUSION/电商增速分别达到40%/70%+/200%/80%+，儿童和电商显现增长活力。同时，19Q3FILA品牌整体零售折扣率保持在8.0折（大货折扣率持平、FUSION起量后折扣率略有下行属正常情况），库销比也与前期持平在5-6之间，展现出高质量的增长。
其他品牌：DESCENTE带动整体增长加速。DESCENTE品牌增长提速，全年零售流水有望冲击10亿人民币，快速增长带动19Q3除安踏及FILA外的品牌零售额增长30%-35%，而KOLON/KINGKOW/ Sprandi品牌仍在货品调整中，增速与前期类似，较为平缓。
盈利预测及投资建议：从12年领先全行业完成零售改革，到FILA的逆势高增成为集团新增长极，再到启动国际化收购AMERSPORTS，安踏作为体育行业龙头展现出的前瞻性及行动力有目共睹。我们长期看好运动服饰赛道，同时也看好公司作为行业龙头全方位领先的能力。
公司19半年报表现靓丽，Q3流水表现亦符合公司规划，我们预计19H2安踏品牌增速快于H1，同时FILA也有望维持50%收入增长，带动19/20/21年归母净利同增39%/26%/21%至57.0/71.8/86.9亿元，对应PE32/26/21X，坚定维持“买入”评级。
风险提示：零售遇冷导致同店增长不及预期，展店不及预期，AMER SPORTS收购进展不及预期
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公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
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增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
马莉 东吴证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十二年潜心纺织服装行业研究，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。
2018年纺织服装行业水晶球第1名；2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；2016年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
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