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来源：申万宏源电子研究

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小尺寸价格趋稳，看好公司营收利润双升

申万宏源研究 | 个股点评

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公司发布2018年年报，营收和利润低于市场预期。公司发布2018年年度报告，其中18年全年营收289.12亿，同比增长106.33%，其中归母净利润录得9.26亿，同比增长14.66%。从单季度的角度来考虑，18Q4取得营收为71.72亿，同比下降2.07%，环比下降7.62%，从18Q4的归母净利润来考虑，归母净利润为-3.50亿，同比17Q4下降748%，环比18Q3下降180%。相比较市场预期，18Q4公司净利润低于预期，主要来自于大幅计提资产减值损失，其中计提坏账准备是2018年利润下滑的最主要原因。18全年坏账损失4.91个亿，源于公司对于子公司应收货款全额计提坏账准备。

小尺寸面板价格承压格局或将结束。从行业角度来看，大尺寸面板在17-18年大幅扩张产线，8代线以上的挤出效应，对于低世代线而言，竞争激烈的高世代线中，部分6代线转产到小尺寸上去，带来了小尺寸面板的价格下降明显。我们核心观点，根据供给端的变化情况，研判现阶段的价格现金成本附近安徘徊仍需1-2个季度左右，供给端将会迎来三星关闭L8-1和选择性关产L8-2的液晶8.5代线（转产OLED），对于大尺寸的面板供给将会产生约4%-8%的减少，大尺寸价格一旦企稳回升，对于小尺寸产品的价格压制将会解除，价格上涨的弹性会在19Q3开始显现。我们判断小尺寸面板承压的格局或将结束。

传统业务走出困境。公司18利润低于预期主要是由于金立通讯计提资产减值准备。我们预判在19年行业将迎来拐点。随着LTPS产品开始从高端往低端渗透，公司的全面屏等优势产品将会不断兑现更多的收入和利润。公司将把握全面屏的趋势，在技术和产品上均能领先市场。

OLED布局逐渐兑现，未来2年有望优化公司收入结构。在OLED产品方面，公司布局在上海5.5代线、武汉6代线。其中伴随着行业OLED屏幕使用范围扩大，公司产品的良率逐步提高。其中上海天马应用的是5.5代线，已经实现量产，还有一条OLED产线的扩产能力已经具备。在武汉的OLED产线上，预计在2期项目完成后，武汉天马将会形成37.5K/月的产能。公司订单预计在未来两年会不断增长，有望优化公司收入结构。

我们下调深天马A的盈利预测，一方面考虑到小尺寸面板价格下跌，另一方面深天马A的19-21年公司的总体产出可能会维持较为平稳，所以对于公司的业务收入不做大幅调整，19年的收入预测从380.26亿下调至317.83亿，新增公司20-21年收入预测为352.60/391.17亿，而公司的毛利率大幅下调，对应的净利润做出调整，19年归母净利润从37.80亿元下调至12.82亿元，新增公司20-21年归母净利润预测为15.47亿元/23.32亿元。预判小尺寸面板价格会跟随大尺寸面板行业将在未来1-2季度后迎来价格上涨，维持“增持”评级。