国君研究 | 国泰君安十大周期行业团队年报季前瞻

地产

业绩将低于市场预期，但对股价影响有限

地产公司业绩要降低预期，主要目的是为了平滑业绩。目前主要结算2015~2016年销售的项目，属于高盈利增长阶段，考虑到目前销售已经在部分公司部分月份出现负增长，隐含2年后业绩会有下调隐患。

为了平滑，预计行业公司都将会采取顺延利润的做法，因此预计2018~2019年的业绩将低于市场预期。

但从对板块股价的影响来看，地方政府行为模式可能影响更大，主要来自于增加核心区域土地出让，将会上修拿地、地产投资、开工和销售预期，尽管从短期政策变化来看将不会有明显放松，但从中期来看将是可以期待的利好。而业绩下修属于已经预知事情的兑现，因此对板块影响较小。

建筑

财政发力叠加信用持续改善

继续看建筑Q1超额收益

我们认为，在目前稳投资政策偏好下2019年货币政策保持稳健偏宽松或成常态，流动性改善逐步向信用环境边际改善传递，宏观层面利于提升基建资金到位率、微观层面利于改善建筑企业融资节奏并降低成本，促建筑板块基本面边际向上。1月16日中央再度考察雄安新区建设或将提速，铁路轨交及生态环保将是重点。

建筑一季度获超额收益概率较高,当前涨幅不高、仓位仍低。

2007-18年Q1建筑10次跑赢沪深300，仅2011Q1/2018Q1受紧缩压制；

2018年底-2019年初密集催化(两会/一带一路大会/PPP条例)+政策加码且业绩预期好转+建筑Q1跑赢概率高,看好2019Q1建筑超额收益；

建筑指数2008/2012/2016年宽松背景下上涨99%/33%/53%，2018年7月19日至今仅2%；涨时分别9 /16/10个月，7月19日至今仅5个月；

基金持仓建筑2018Q3为0.68%（历史最高5.15%/标准3.13%），且近半属被动指数配置。

建材

水泥业绩落地

东方雨虹年报现金流有望大幅改善

近期多家龙头水泥企业均发布业绩预告，业绩区间均符合或略超市场预期，消除了市场对于2018年业绩的隐忧。

近期水泥市场表现看，安徽沿江熟料价格一次性大幅回落160元/吨，出厂价由此前的520元/吨跌至360元/吨，但同比仍高30元/吨。我们认为下调的幅度符合预期，宣告了淡季熟料价格低点的确立，不确定性消除。

熟料及水泥价格的调整，属淡季正常回落，降幅符合预期；熟料价格一次调整到位，实现了对进口熟料的精准狙击，体现的是海螺对市场无与伦比的控制力；我们领先市场的判断—“基建补短板主要以重点工程大项目（轨交等）的形式在东部发力”，已然兑现并且趋势愈发显著。

全面降准且降息有望接力，对于地产的悲观预期正逐步扭转，我们判断2019年周期品“边际好于总量，区域好于全国”的特征将延续；1月中下旬或将成为布局2019的买点。

有色金属

黄金价格反弹空间较大

基本金属年报业绩难言超预期

短期受到金价向下波动影响，加上市场热点躁动较多，贵金属继续被减持。黄金价格的一个可以重点跟踪的指标是金银比，在金银比修复不到位的情况，贵金属投资没有泡沫，黄金价格反弹空间仍然较大。我们认为这一波黄金价格涨幅有望超过2016年，金价未来空间超过20%，黄金股票还有翻倍空间。

基本金属需要重点跟踪库存等数据，年报业绩难言超预期。Q4主要产品较Q3价格持平，相较17年Q4均价下跌区间在7%-15%，所以环比上除了减值损失应该基本平稳，同比可能有一定的压力，当然这也在预期内。

基本金属受季节性影响，库存近期持续调整，但并没有较以往年度出现较大超预期。下游开工数据仍然比较平稳，春节前应该逐渐进入累库存阶段。

重点跟踪库存在开春之后是否会出现超预期的下降，目前来看，全球需求的放缓，国内需求构成了核心的边际变化变量，供给上来讲，我们预计环保的限制将会继续放开，从而带来中游冶炼产能的继续释放空间，所以从供求关系上来看，我们展望继续偏负面。

2019年重点关注的是电解铝板块的供求扭转。但时间还需要继续等一等，我们期待春季开工之后，库存下降超预期的潜在可能性带来的反转行情。

钢铁

产业链情绪回暖叠加年报业绩预期

钢铁股短期反弹

受钢厂推出的一系列冬储优惠政策、期货价格拉涨，短期现货价格坚挺等因素影响，产业链情绪逐步回暖，冬储意愿边际抬升，库存逐步由钢厂传导至贸易商，表现为厂库微增或下降社库上升的格局。

同时，受冬季废钢供给不足及部分电炉厂补库影响，废钢价格维持高位，电炉成本居高不下，现货价格存在支撑。随着部分龙头钢企公布年报业绩预增公告，叠加高分红预期，钢铁股短期偏强运行。

钢铁行业15年以来的超额收益除需求周期外，很大一部分来自供给端收缩与成本端弱势周期，而2019年板块性机会以及研究重点将重新回到需求及其预期波动。我们认为2019年钢价及企业盈利中枢整体下移，预测上海螺纹钢全年均价3500元/吨，行业吨钢毛利690元/吨。

2019年钢铁板块超额收益将来自宏观预期修复后，行业估值水平的抬升，而这种修复来自扩张的财政政策带动的基建数据反弹，以及地产投资回落后政策及利率信号的催化。今年开始全行业的并购重组将开始加速，存在主题性机会。

石化

板块充分反映油价下跌风险

寻找年报和1季报品种

2018Q4油价跌幅超过40%，我们认为整个板块基本已经反映了油价风险。2019全年，我们认为布伦特油价依然会回到70-75美金/桶的水平，供需较好主要在Q2Q3。

针对市场关注度较高的大炼化板块，我们认为，1季度情况仍需要关注春节后出口情况，市场预期整个涤纶产业链很可能受到贸易摩擦的影响，我们认为作为刚性需求，年后的需求有可能超过市场极度悲观的预期。

交运

一季度航空股出现超额收益的概率较大

春运盈利能力料将提升。春运加班3.5万班，估计实际增速7.5%。高峰起降预计增加1400架次。由于今年加班批复较往年晚，对预售票价形成。较高的增速有利于资产周转率，而后期票价预计平稳。综合票价、油价与周转率，预计三大航主业盈利同比上升。

汇率回升有利于估值修复。汇兑原本只是一次性损益，但去年6月贬值期间股市仍然按10倍PE杀估值。对称的走势背后，是人性的循环。航空股6月被汇兑错杀的一部分估值，有希望实现对称性部分修复。

敏感性方面，1%的币值对应三大航每家公司2.6-3亿元的税后利润，如果美元人民币汇率从峰值回调5%，预计三大航估值修复400亿元，对应10%的汇兑估值修复空间。由于汇率不可预测，实际影响需待季末才能确定；

2019年航司分化可能加剧，因为时刻决定价值。优质时刻稀缺且不可再生，长期价值上行。随着票价市场化，拥有优质时刻的航空公司，定价能力将逐渐体现。

看好航空股一季度超额收益。2018年航空股出现大跌，但不仅没有出现大股东减持，反而出现了民营与外资航空产业资本的大幅增持。维持中国航空业处于长期超级周期的判断。

基础化工

继续推荐放量的成长股

及跌入合理位置的价值股

2019年化工行业新增产能释放需求增长放缓下，价格持续承压，化工行业将进入业绩分化期。业绩确定性依然为市场所青睐，重点推荐部分放量逻辑的成长股，跌入合理位置的价值股次之。

煤炭

维持判断动力煤旺季价格稳

看好龙头估值修复

业绩方面，煤炭板块2018年前三季度板块收入、净利同比增长6%、11%，预计全年增速将在10%左右，未来行业成本费用增长边际仍将减弱；目前港口煤价较2018年一季度均价下跌16%，行业一季度利润或有一定压力，但根据我们此前的测算，对于75%/100%年度长协的公司受煤价下滑影响仅为0.3/0.1。

公用事业

火电盈利能力从底部修复

2019年公用事业板块最大的投资机会在火电，核心驱动因素是煤炭价格超预期下行带来的行业盈利能力反转。当前市场波动较大，火电防御、配置属性凸显，持续推荐火电龙头。

在利用小时逐步回升（每年1%左右）、电价相对稳定（市场交易电比例逐步扩将对综合电价有一定影响）的情况下，随着煤价下行，火电有望进入盈利能力修复的大周期上升通道（1-3年），行业ROE有望修复至8%左右，龙头企业修复至10%-12%。

在盈利翻转确定性非常强、龙头已经在18年获得40%以上超额收益的背景下，我们认为之后行情会向二线龙头蔓延。

以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《政策驱动估值，市场锚定上限》《政策效果显现基建投资回升，资金宽松助Q2、Q3加速上行》《进入节前淡季休市期， 基建预期渐浓》《周期躁动，贵金属暂时调整》《产业链情绪回暖叠加年报业绩预期，钢铁股短期反弹》《MDI与TDI价格上涨，化工品小幅回暖》《动力煤旺季稳健持续，看好龙头估值修复》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

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