9月配置与月度金股·华创策略联合行业

9月金股组合·华创策略联合行业

投资摘要

策略联合行业9月金股组合配置思路

金股组合8月刊《坚守趋势，博弈政策调整下的情绪修复》中，我们提到：金融周期的反弹充当了扭转悲观预期的角色，当下要适度交易其3季度的反弹，配置上适度博弈成长股属性的修复的同时，部分地交易政策调整和信用供给修复带来的机会。经历7月份的反弹之后，8月大部分板块震荡下行，体现了市场在3季度仍处于相对敏感和脆弱的阶段。市场的风格也相对均衡：由于对于部分成长主题性的反弹存在一定预期，比如通信板块的反弹；金融的稳定性和韧性犹在，银行、非银均落有相对收益；经历7月博弈政策的情绪逐步消化后，基建产业链出现震荡。

下半年以来的市场，波动放大，板块轮动加速，节奏把握难度加大，但是通过解读中报中的财务数据信号，回顾市场走势，我们发现过滤掉行业快速轮动、补涨补跌的杂音后，市场表现回归基本面，业绩持续性强和盈利质量高双重属性冥冥中引导着趋势。重盈利质量、轻绝对盈利增速将是全年市场的一条主线。面对中报业绩中在结构上的多重的“分化”和“收敛”，优质的消费和成长股后续要进一步甄别，反弹窗口期一些持续调整的金融和周期股也出现了配置价值的显现，以更好地适应9月份市场的混沌期。

为此，我们认为在9月份应当围绕着以下三条主线下挖掘所在行业标的：第一、盈利质量对业绩持续性形成有力支撑的板块；第二、受益信用供给修复和汇率企稳下配置价值回归的板块；第三、精选业绩持续性强，产业逻辑明确的消费和成长标的。归结来看，本期组合配置计算机（20%）、化工（20%）、农林牧渔（10%）、医药生物（10%）、机械（10%）、银行（10%）、非银（10%）、房地产（10%）8个行业，行业内个股等权。标的包括辰安科技、航天信息、仙坛股份、石化机械、恩华药业、国瓷材料、万华化学、中国平安、招商蛇口、招商银行。

风险提示

中美贸易摩擦和博弈进一步升级，经济大幅低于预期，国内金融监管政策加码，公司所在行业景气度超预期下滑。

报告正文

一、策略联合行业9月金股组合配置思路

策略视角：金股组合8月刊《坚守趋势，博弈政策调整下的情绪修复》中，我们提到：金融周期的反弹充当了扭转悲观预期的角色，当下要适合交易其3季度的反弹，配置上适度博弈成长股属性的修复的同时，部分地交易政策调整和信用供给修复带来的机会。经历7月份的反弹之后，8月大部分板块震荡下行，体现了市场在3季度仍处于相对敏感和脆弱的阶段。市场的风格也相对均衡：由于对于部分成长主题性的反弹存在一定预期，比如通信板块的反弹；金融的稳定性和韧性犹在，银行、非银均落有相对收益；经历7月博弈政策的情绪逐步消化后，基建产业链出现震荡。

下半年以来的市场，波动放大，板块轮动加速，节奏把握难度加大，但是通过解读中报中的财务数据信号，回顾市场走势，我们发现过滤掉行业快速轮动、补涨补跌的杂音后，市场表现回归基本面，业绩持续性强和盈利质量高双重属性冥冥中引导着趋势。重盈利质量、轻绝对盈利增速将是全年市场的一条主线。面对中报业绩中在结构上的多重的“分化”和“收敛”，优质的消费和成长股后续要进一步甄别，反弹窗口期一些持续调整的金融和周期股也出现了配置价值的显现，以更好地适应9月份市场的混沌期。为此，我们认为在9月份应当围绕着以下三条主线下挖掘所在行业标的：第一、盈利质量对业绩持续性形成有力支撑的板块；第二、受益信用供给修复和汇率企稳下配置价值回归的板块；第三、精选业绩持续性强，产业逻辑明确的消费和成长标的。

1）盈利质量对业绩持续性形成有力支撑的板块。A股2018年中报业绩基本符合市场预期，企业净利率、ROE的趋势仍较为积极，而上市公司的整体杠杆水平较Q1有所抬头。在净利润率继续加速、杠杆水平有所上升、资产周转率小幅扩张，杜邦三因子的共振带动下，非银行上市公司ROE从一季度的10%上升至10.15%。总体看来：受益于16-17年以来供给侧改革的能源材料和金融地产在2季度进一步将利润扩张，主板盈利增速与一季度相比略有加速；而代表新动能的中小板和创业板则明显减速，“挤出效应”在Q2体现的较为明显；中上游行业绝对增速位于前列，下游消费的绝对水平仍保持稳健增长，但是环比回落迹象开始显现。金融内部分化，保险增长占优、银行稳健、而证券不佳，去杠杆通道下核心与外围金融体系的分化可见一斑，在Q2达到高潮。成长盈利处于底部区域，成长与中上游盈利的分化16-17年的盈利牛市中已是常态，Q2初现收敛端倪，通信反弹、计算机企稳，边际变化对配置具有更好的借鉴价值，优质成长的配置逻辑依然成立。

因此，从中报的分析来看，是既有“分化”又有“收敛”：“分化”来自于主板与中小创的分化，新旧动能的分化，银行与非银的分化，以及持续强势的消费板块内部的分化等等；“收敛”则来自于部分成长板块开始显示触底回升迹象。这决定了配置的复杂性，决定了我们要如何看待利润增速扩张和估值持续回落的周期金融，如何进一步筛选业绩面临拐点的消费股，以及哪些成长股可能否极泰来。其实，在金融环境收紧和整理盈利高位的18年H1，盈利的“质量”而非增速是决定市场的主线。通过引入现金流的维度来衡量盈利质量，结合当前现金流与盈利增速匹配度，同时考虑行业本身现金流的低波动性，显示为计算机、休闲服务、食品饮料、医药生物，国防军工、商业贸易、化工、建筑装饰等板块具有相对优势，而这些板块在今年上半年也是超额收益股票的聚集地。进入3季度，随着内部调控和外需压力的进一步显现，配置上仍需考虑盈利质量支撑业绩持续性这一主线。

2）受益信用供给修复和汇率企稳下配置价值回归的板块。7月中旬以来，国内政策微调使得信用供给阶段性修复，信用利差拐头下行；8月份，央行出手干预，重启人民币中间价逆周期因子，使得人民币汇率贬值压力短期得以缓解。对于宏观流动性阶段性修复的期待是市场可能打开反弹窗口的基础。显然这两大因素对于处于下跌通道的A股的风险偏好的修复有着重要意义，也让上证50在7-8月份企稳。这种企稳叠加了MSCI扩容的时点，同时随着估值中枢大幅下移，配置价值也开始凸显。而内部金融体系供给阶段性修复，同时基本面压力尚未明显恶化阶段或者说难以证实或者证伪阶段，部分低PB的金融地产股在当下的配置意义显现。

这样稳健的配置思路的另一个着眼点在于虽然内部的宏观政策以呵护为主，但是外部的不确定性仍然存在。即将到来的9月是决定美国对华2000亿美元商品加征关税，是否征收/如何征收的关键时期。中美贸易摩擦伊始，市场波动率紧跟双方协商进程。随着时间推移，一方面，悲观预期已经被释放的比较充分，后期对于加征金额、税率的调整也逐渐被市场消化；另一方面，在中期选举之前，市场仍然会担忧是否依然有针对博弈的攻势反弹，从而扰动市场。因此，风险偏好仍然有明确压制的因素。由于我们认为当下市场还处于反弹阶段，因此在微观上适当选择受益于内部系统性稳定的方向，对冲潜在的外部不确定。因此在9月份仍然配置部分具有估值优势的金融类股票，同时在周期板块中，我们倾向于配置景气度延续性更好的石化产业链相关个股。

3）精选业绩持续性强，产业逻辑明确的消费和成长标的。当下民生热点话题之一便是“消费降级”，无论是7月份金额统计数据报告显示的住户储蓄的减少，还是社会消费品零售总额在7月份的回落，都表明持续高景气多年的房地产抬升了居民杠杆率的同时，也吞噬了相当一部分居民未来经营活动现金流并开始抑制支出消费的挤出已经从可选消费向可选型大众消费传导，汽车销售的下滑向体育娱乐用品、化妆品为代表的大众消费传导。而收入分配制度的改革是中期逻辑，从经济周期运行来看，成本上升和利息支出带来的挤出仍然是短期抑制消费的主要矛盾。

同时从配置的角度来看，上半年持续的避险情绪和扩内需的预期显著抬升了消费股的估值，也造成了近期的强势股回调。鉴于消费股内部业绩的分化必将开启，我们更倾向于在必须消费中价格传导机制更为明确的个股，回避传导机制不畅同时仰仗居民消费能力增加走“量”的个股，我们坚持部分医药股和养殖类股票的配置。

归结来看，本期组合配置计算机（20%）、农业（10%）、机械（10%）、医药生物（10%）、化工（20%）、非银金融（10%）、银行（10%）、房地产（10%）8个行业。行业内个股等权。标的包括辰安科技、航天信息、仙坛股份、石化机械、恩华药业、国瓷材料、万华化学、中国平安、招商蛇口和招商银行。

二、华创策略联合行业9月金股推荐

（一）计算机：辰安科技、航天信息

安全事件频发叠加中美贸易摩擦催化，自主可控迫在眉睫。近两年包括全球范围内信息泄露、系统篡改、域名系统攻击、工控安全、高级持续性威胁（APT）等事故不断，局势显得日益严峻，“512永恒之蓝”与“625Win10代码泄露”都一次次为网络安全敲响警钟。近期中美贸易摩擦之下，中兴通讯的被禁与有条件解除禁令亦凸显了中国在战略性高新技术产业实现自主可控的重要性，今年3月底，网信办和证监会联合印发了《关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见》，鼓励网信企业通过并购重组，完善产业链条，利用资本市场支持网络强国战略的推进，加快国产替代刻不容缓。同时，倡导自主可控、数字中国、“互联网+医疗”，均反映出监管层对于计算机板块的支持态度，科技领域政策利好将持续释放。

从计算机板块基本面角度来看，业绩的提振与商誉减值风险的释放共同构成了板块基本面回暖的基础，中报板块业绩有望延续快速增长趋势。软件业务收入及盈利状况同比增速继续回升。工信部统计：2018年1-4月，我国软件和信息服务技术业务收入和利润同比增速均呈现稳中有升的趋势，从已发布中报的公司看，计算机板块2018Q2营收同比增长28.06%高于去年同期23.58%，加速增长，基本面及行业景气度均持续向上。

推荐标的：

1、辰安科技：1）中报业绩大幅增长，远超市场预期。公司上半年实现营业收入2.94亿元，同比增长 96.74%；归母净利润 5453.78万元，同比大幅增长 941.51%，主要由于积极开拓国内外市场累计了大量订单，缩短项目实施周期，以及控制成本和费用所致；2）城市生命线和海外板块下半年更加精彩。前期中标的合肥市生命检测2期项目进展顺利，智慧城市业务顺利推广，异地复制性可期，此外，公司海外板块部分已与中电、紫光、华为建立合作，渠道铺设效果显著，新订单增速有望持续；3）消防领域逐渐发力，成长空间再次打开。

2、航天信息：1）税控产品及服务降价影响逐渐弱化，营收增长稳健。上半年实现营业收入155.77 亿元，同比增长 15.07%。2）税务征管体制改革带来更新替代需求，控税基业不断拓展深化。公司推出可办理原国税、地税业务的新版电子税务系统，全面支持国地税业务，在财政对政府信息化业务支持支出将更加明确大背景下，公司传统业务不断深化；3）会员制业务超预期增长，税控业务能力不断延伸。一方面，公司会员制业务已落地大部分省份，会员系统、信息服务及商城、期刊等会员制特色权益全部上线。上半年公司税控业务在降价压力下仍保持较快增长，随着付费会员数量的增加，未来会员服务费收入有望加速增长。另一方面，新业务，新一代车购税一体化管理系统已在湖北、重庆和大连市等地应用上线；财政电子票据在浙江医疗领域成功落地，已开具票据近90万张。4）信用助贷、企业征信等金融新业务增势喜人，值得高度期待。诺诺金服助贷金额从2015年的2亿元上升至2017年的87亿元，发展势头良好。

（二）农业：仙坛股份 

鸡产品价格环比大涨，鸡苗毛鸡价格有望持续攀升，坚定看好肉鸡板块反转，推荐禽链。此外，山东潍坊水灾将减少毛鸡出栏量，并且近期非洲猪瘟的多点爆发所带来的猪肉消费抑制，禽链价格有望再持续走高，看好白羽鸡行业反转。

推荐标的：

仙坛股份：1）受益鸡肉产品价格上涨，公司上半年业绩大幅增长，表现突出。2）公司预计2018年1-9月净利润为1.7-2亿元，大幅超出市场预期。3）1H2018公司三费费率齐降，期末资产负债率小幅回升。 

（三）化工：国瓷材料、万华化学

化工龙头中报业绩持续高兑现，重点关注部分淡季不淡旺季逐渐开启的周期品，重点配置进入放量拐点期的优质新材料标的：

 1、基础化工：8月份化工品需求仍一般，8月下旬开始化工行业部分产品开始迎来旺季，重点关注中报业绩高兑现、产品价格淡季不淡并有望边际走平甚至继续向上的重点子行业，包括MDI、涤纶、有机硅等，重点推荐MDI行业龙头万华化学、涤纶产业链一体化龙头桐昆股份和有机硅行业龙头新安股份和东岳集团。目前油价整体预期仍较乐观，推荐油价中枢上行收益子行业：炼化-PTA-涤纶板块（荣盛石化、桐昆股份、恒力股份、恒逸石化）与煤化工板块（华鲁恒升、鲁西化工）。

2、化工新材料：目前部分标的估值已经修复到位，重点推荐过往大逻辑大部分得到验证、基本面优质的新材料板块龙头（国瓷材料、飞凯材料、新纶科技）和基本面拐点或持续高增长新兴标的（坤彩科技、道明光学、利安隆）。

推荐标的：

1、国瓷材料：1）MLCC粉供不应求，较去年同期量价齐升，预计下半年销售仍望环比持续提升。纳米复合氧化锆业务保持稳健增长，预计今年销量同比仍会保持持续高增长。2018年H1，公司产品综合毛利率达到42.29%，同比+0.41%，净利率36.75%，同比+14.37%。 2）受益于黄改绿的推进和国六标准的渐行渐近直至实施，颗粒捕捉类GPF/DPF产品也望迎来逐渐放量，并逐渐打开尾气处理百亿市场广阔成长。3）公司已经实现依托核心技术体系的品类拓展，从技术到市场产业逻辑顺畅，平台优势显著强化长期成长。

2、万华化学：1）聚合MDI价格继续回调，纯MDI价格维持坚挺。MDI价格淡季不淡，金九银十需求旺季逐渐开启，价格看涨。2）行业供给方面，国内与国外部分MDI装置处于检修阶段，新增产能不能满足新增需求。3）公司MDI持续高盈利，C3C4石化项目维持满负荷开工、C2石化项目建设稳步推进，高毛利新材料品类渐次投产；公司注入万华宁波25%股权和BC公司资产，开始向巴斯夫迈进。

（四）医药生物：恩华药业

中报数据显示，医疗板块的业绩继续保持稳健增长。方向上，要以龙头白马为主。在各个板块中：1）创新药：基本上半年业绩没有实际的增长，大趋势是处于横盘阶段，主要原因：上半年风格业绩驱动型，创新药没有看到显著的业绩释放；2）仿制药：优先关注各行业龙头—华东医药等受益于一致性评价的企业，下半年通过一致性评价，19年才会有业绩体现; 3) 疫苗：受疫苗事件影响，目前还是处于承压状态，短期内仍需观望；4）医疗服务：以核心龙头为主，比如爱尔眼科，品牌溢价力以及连锁复制能力行业领先。

建议关注医药商业，三四季度会有明显的业绩提升，目前是比较不错的配置时机。1）整个医药板块估值最低的，目前大概20-23X，而整个医药的估值是26X; 2）二季度以国药控股为主的商业龙头，环比增长比较明显，龙头会带动医药商业板块改善; 3）医药商业存在前四后六的特点，上半年会有四成利润，下半年六成，下半年业绩会进一步改善。

推荐标的：

恩华药业：1）潜力品种继续放量，推动工业板块高速增长。Q2单季度营收9.29亿，同比增长11.87%，较Q1增速有所提高（10.49%）；归母净利润1.60亿，同比增长29.29%，较Q1提升显著（19.27%）。报告期内工业板块收入同比+24.96%，潜力品种的继续放量。2）在研品种不断丰富，一致性评价稳步推进。舒芬太尼作为儿童用药进入优先审评，整体市场超10亿；40亿大品种地佐辛申报生产；一致性评价品种包括利培酮、阿立哌唑、氯氮平、氯硝西泮、右美托咪定等。3）估值合理，业绩增速较强。2015开始的招标落地，贡献18年业绩，未来三年20%以上增速。 

（五）机械：石化机械

2018年8月中石油、中海油已经召开专题会议，研究提升国内油气勘探开发力度，以保证国家能源安全等工作。会中，中石油、中海油都对加大油气勘探开发力度的必要性产生了共识，双双表示要研究具体措施去扩大。我们认为，油服板块需求决定因素已经从油价及油气公司经济性驱动，转变为国家能源安全政策下的确定性投资拉动，油服行业触底回暖料将成为必然趋势，油服设备行业龙头望显著受益。

推荐标的：

石化机械：1）我国石油装备奠基者，具有较强的整体实力，多领域处于国内领先地位。2）国内油气开发力度提升为整个油服行业提供确定性增长空间，提升行业整体景气度，其作为行业龙头将显著受益。3）入选“双百行动”有望促进公司运营效率改善、盈利提升，整体利于公司业绩实现较大弹性增长。

（六）非银金融：中国平安

1）当前保险股估值处在相对较低的区间，中报披露后，缓解了市场对保险公司上半年负债及投资两端经营业绩的担忧。2）下半年开场保费同比增速企稳回升，寿险龙头负债端的持续向好表现。中国平安寿险业务新单同比持续收窄，单月保费近两月维持高增，7月单月保费收入198亿元，同比13.4%。新华7月单月保费同比增速较前几月稍有放缓，主要原因是二季度增速较猛。太保单月保费今年以来首次转头向下，是去年三季度保费基数较高所致。3）寿险行业的经营特性决定了其在对抗经济下行时有较强的防御能力。

推荐标的：

中国平安：1）稳定的剩余边际增长及摊销和良好的经营管控下，上半年利润同比33.8%的增速大超预期、内含价值平稳增长。2）平安的综合金融带来的交叉销售与持续优化的保单结构形成了公司的竞争优势。前者有效提升了代理人综合收入，从而有益于队伍的总体稳定性。后者在策略上加大高价值率产品销售使得整体新业务价值率继续提升，有效对抗保单规模指标的回落。3）下半年负债端的改善在继续提升价值增长的压力下具有持续性，而投资端的压力在各项积极政策的调和下会稍有缓解。4）估值上看，当前PEV为1.17倍，已充分隐含投资端的悲观预期，且短期投资收益波动对内含价值影响有限。按照目前的EV增速，动态估值仅有1倍左右，具备较强的投资价值。

（七）房地产：招商蛇口

社会融资规模环比增长确定性较大，会给银行板块带来相对收益，因此建议配置。另一方面根据银行在债券配置的情况来看，银行的风险偏好已有所回升。假如政策迎来全面宽松，利好弹性较大的中小型银行，推荐招商银行。目前政策环境尚未达到全面宽松，可以作为左侧储备。

推荐标的：

招商蛇口：1）过去两年积极拿地，为后续业绩增长奠定了坚实基础。中报显示，上半年业绩71亿，同比增长98%，销售额751亿，同比40%。2）资金趋紧下低成本加速扩张。公司18H1新增规划面积751.3万平米，同比增长231.0%；总地价 603.6 亿元，同比增长71.0%，平均楼面地价 8,034 元/平米，较 17 年楼面均价下降13.2%，成本持续优化。融资端，公司渠道多样且成本低廉，18H1 公司综合资金成本仅 4.87%。3）在土资源供给侧改革背景下，公司具备存量资源重估+增量资源获取优势。对于前者，前海、太子湾和蛇口的逐步转性，进行资源重估提升公司估值；对于后者：公司通过存量转型、集团注入、产业新城模式、邮轮母港再开发等渠道，资源获取优势明显。4）具备雄安新区和大湾区核心标的公司双重优势。公司拟联合招商公路设立招商局雄安投资发展公司，同时在粤港澳大湾区有诸多土地储备和项目。

（八）银行：招商银行

社会融资规模环比增长确定性较大，会给银行板块带来相对收益，因此建议配置。另一方面根据银行在债券配置的情况来看，银行的风险偏好已有所回升。假如政策迎来全面宽松，利好弹性较大的中小型银行，推荐招商银行。目前政策环境尚未达到全面宽松，可以作为左侧储备。

推荐标的：

招商银行：1）公司在政策宽松的环境下具有较高弹性；2）公司经营业绩稳中有升，非息净收入表现亮眼。公司上半年实现非息净收入同比增长17.65%，增速较 Q1上升12个百分点；3）不良贷款率继续改善。不良资产率在第一季度环比下降的情况下进一步环比下降5bps。4）盈利能力仍然强劲。公司上半年ROE为19.58%，同比增长0.47 个百分点，维持在高位。

三、风险提示

中美贸易摩擦和博弈进一步升级，经济大幅低于预期，国内金融监管政策加码，公司所在行业景气度超预期下滑。

END

华创策略王君团队成员介绍

组长、首席分析师：王君

南开大学经济学硕士。曾任职于中信建投证券、川财证券、国家信息中心。曾获2016年新财富（策略）第五名、2014年水晶球（策略）第六名。研究方向为A股市场策略、大类资产配置，擅长周期分析。

高级分析师：李而实

美国克拉克大学金融学硕士。曾任职于中信建投证券。2017年加入华创证券研究所。

分析师：徐驰

上海对外经贸大学经济学硕士。曾任职于中泰证券。2017年加入华创证券研究所，于策略组负责主题策略研究。

研究员：郭忠良

8年海外FICC研究交易经验，此前任职于京东金融战略研究部，负责国内固收与海外资产交易配置策略。擅长FICC领域内跨资产&跨市场研究和交易。

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