银行冠华 | 9月策略:首选平安兴业

作者：邱冠华、袁梓芳、梁凤洁、郭昶皓

感谢：张慧（实习生）

来源：国泰君安研究所银行组

具体参见2018年9月2日报告《9月策略:首选平安兴业——银行投资策略月报》

本报告导读

优选对经济波动防御性更强的零售型银行和政策纠偏受益弹性较大的银行，前者重点推荐平安银行、招商银行，后者重点推荐兴业银行、南京银行。

摘要：

► 8月表现回顾：板块涨幅居第二

8月银行板块整体上涨0.9%，涨幅在所有行业板块中位居第二位。涨幅前五位的银行及涨幅分别是：平安银行10.7%、上海银行5.2%、浦发银行4.2%、华夏银行3.5%、光大银行3.3%。我们上月重点推荐的组合涨跌幅如下：平安银行10.7%、招商银行1.5%、宁波银行-1.3%、南京银行-0.1%、建设银行0.0%、工商银行-2.0%。

►9月投资建议：优选零售型银行

我们判断：板块下跌空间依然不大，银行已经进入价值投资区间。不过，类似2017年又不同于2017年，银行个股表现可能会显著分化：零售型银行优于对公型银行，去杠杆后周期（纠偏）银行优于前周期（加码）银行。前者重点推荐平安银行、招商银行；后者重点推荐兴业银行和南京银行。

板块下跌空间有限。板块股价隐含的预期不良率13%已远超过真实不良率6%（不良率+关注率），政策边际放松方向明朗。

首选零售型的银行股。依托消费的韧性，零售型银行对经济波动的防御要好于对公型银行，重点推荐平安银行（成长零售）、招商银行（蓝筹零售）。

其次纠偏受益型银行。2017年去杠杆加码阶段，利率快速上升，依托存款占比高和资金拆出行优势，大型银行（国有行+招商银行）最受益。进入货币放松和去杠杆纠偏阶段，银行间市场利率显著回落，主动负债占比高和资金拆入行边际受益弹性反而更大。重点推荐估值较低且基本面已见拐点的兴业银行和南京银行。

►重点关注方面：稳增长城投债

1、稳增长钱从哪里来？

根据我们分析，本轮稳增长资金支持方案是：财政做牵引，信贷小放水。预计下半年国债和地方债净融资合计3.05万亿元，比上半年多增1.45万亿元。按6.5%经济稳增长目标，下半年信贷投放需要在原计划6.78万亿基础上额外追加1.01万亿，即下半年新增信贷合计7.79万亿元。基于这种判断，我们需要密切关注下半年国债、地方债和信贷投放的兑现情况。

2、城投债调风险权重？

目前货币政策边际放松（定向降准、MLF）释放的流动性大部分囤积于银行体系而没实质性进入实体经济，主要受制于银行资本金。后续需密切关注资本金政策的调整和放松。例如：城投债风险权重、非标回表方案等。

►重点关注方面：稳增长城投债

经济增长失速引发信用风险、监管节奏失当诱发流动性风险。

大话金融

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。