【医药】药明康德：国内CRO龙头，受益于行业高景气度业绩快速增长

※ 2018年回归A股，2018年上半年扣非净利润同比增长32.30%

药明康德2018年从纽交所回归A股上市，业绩保持了平稳较快的增长。公司2017年营业总收入77.65亿元，2014-2017年间复合增长率为23.33%。2018年上半年公司实现营收44.09亿元（+20.29%），归母净利润12.72亿元（+71.31%），扣非后净利润8.27亿元（+32.30%）。净利润同比较高增长，其中4.32亿元公允价值变动收益计入本期盈利。中国实验室服务业务保持较快增长，2018年上半年实现收入24.16亿元（+21.65%），以同期平均汇率来测算，中国区实验室服务实现收入同比增长 27.97%。

※ 全球CRO、CMO/CDMO行业高速发展，公司发展成为国内该领域龙头

由于全球制药企业研发成本加大、研发周期变长、研发效率较低，目前全球已超过50%的企业选择CRO协助新药研发。根据南方所预测，2016-2020年全球CRO行业复合增速为7.35%。在国内医药市场需求持续增长，医药行业细分趋势加剧、一致性评价标准落地、分级诊疗推进及CRO行业全球化趋势进一步加强等因素影响下，我国CRO行业快速发展，预计2016-2020年复合增速达20.53%。CMO/CDMO行业的门槛较高，虽然我国进入该细分领域时间较晚。但凭借人才、基础设施和成本结构等各方面的竞争优势，在国际大型药企的带动和中国鼓励新药研发政策的大环境下，我国CMO/CDMO企业已成为跨国制药公司的战略供应商，预计我国CMO/CDMO行业2016-2020年复合增速达18.25%。我们认为公司作为国内CRO、CMO/CDMO龙头企业，将持续受益于行业高景度。

※ 国内创新药研发、仿制药一致性评价需求旺盛，公司强大实力提供保障

公司主营业务可分为 CRO、 CMO/CDMO 两大板块，共四类业务单元。其中 CRO 服务按业务收费模式主要分为客户定制服务（FFS）和全时当量服务（FTE）两类。 FFS 模式下的服务收入占当期主营业务收入的比例较高，2017年FFS业务实现营收40.05亿元，占整体营收比例为51.58%。同时，近年来由于 CMO/CDMO 市场需求持续增长，药明康德相关业务竞争优势及品牌效应逐渐凸显，客户订单逐年增加，公司的 CMO/CDMO 业务收入稳步上升。2017年FTE业务实现营收16.07亿元，占营收比例为20.69%。

※ 估值与评级
当前CRO市场正处于较高景气度阶段， 全球 CRO 行业销售额及成长性逐年增加，中国CRO行业发展迅速，未来3年仍将保持20%以上增长。不考虑公司投资收益，我们预计2018-2020年EPS分别为1.53、1.93和2.41元，参考同期泰格医药2018年对应65倍PE，公司作为国内CRO龙头我们保守给予2018年60倍PE，目标价91.8元，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：汇率波动风险；境外经营及国际政策变动风险；行业监管政策风险；长周期合同的执行风险

证券研究报告《医药：药明康德：国内CRO龙头，受益于行业高景气度业绩快速增长 》

对外发布时间：2018年08月30日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 

王金成 SAC执业证书编号：S1110518070002

潘海洋 SAC执业证书编号：S1110517080006

郑薇 SAC执业证书编号：S1110517110003

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