银行冠华 | 招商银行：营收加速回升，资产质量向好

作者：邱冠华、袁梓芳、梁凤洁、郭昶皓

感谢：张慧（实习）

来源：国泰君安研究所银行组

具体参见2018年8月25日报告《营收加速回升，资产质量向好——招商银行2018年中报点评》

本报告导读

招商银行18年中报营收加速回升，资产质量向好，宏观经济形势不明朗背景下，零售型银行业绩更稳、风险更小，维持目标价39.38元，现价空间42%，增持评级。

摘要

投资要点：

►投资建议

维持18/19年净利润增速13.9% /12.8%预测，EPS 3.17/3.57元，BVPS 20.10 /22.73元，现价对应8.74 /7.75倍PE，1.38 /1.22倍PB。宏观经济形势不明朗背景下，零售型银行业绩更稳、风险更小，维持目标价39.38元，现价空间42%，维持增持评级。

►新的认识：营收加速回升，资产质量向好

营收增长加速回升。17Q3 /17A /18Q1 /18H1营收同比增长3.4% /5.3% /7.2% /12.0%，营收增速回升。主要得益于：①I9影响消退后，资产规模环比增速转正，18Q2总资产环比+4.6%；②净息差稳中有升。预计未来营收将继续较快增长。

息差实际稳中有升。18Q2净息差（披露日均口径）2.53%，表面环比降2bp。但还原I9影响后（I9下部分原利息收入被计入非息收入），18Q2实际净息差2.70%，环比+3bp。18H2以来主动负债成本大幅下降，预计净息差将稳中向好。

资产质量优中向好。18H1不良率环比-5bp，不良生成率和信用成本持续下降。从前瞻指标来看，不良认定严格，偏离度保持80%的较优水平，关注率、逾期率较17Q4下降10bp。拨备覆盖率环比+20pc至316%，安全垫进一步增厚。

►风险提示

经济失速下行、信用风险上升。

报告正文

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