【家电·徐春】关于空调线下渠道体系的再思考

周度专题核心内容
面对高效率线上渠道，空调龙头原有线下渠道体系合理性受到一定质疑，但基于空调行业较大市场规模及需求端显著季节性，龙头以自有经销渠道为主的渠道体系仍可谓合理，且考虑到渠道合理周转速度及偏低的加价率水平，我们认为当前空调线下渠道体系仍能适应当下市场环境；此外在信息化背景下渠道流通效率趋于提升，空调龙头在保持现有独立渠道体系的同时主动进行优化，包括合理分配各渠道层级权责及强化物流资源协同等，空调渠道效率有望进一步提升，结合生产及研发等层面壁垒，我们认为空调行业竞争格局仍然十分稳固。

上周板块行情回顾
上周大盘呈现弱势调整态势，家电板块表现仍较为低迷，板块中价值蓝筹出现不同幅度回调；考虑到正值中报披露期，家电蓝筹业绩确定性优势将持续凸显，且近期股价回调后估值已处于偏低水平，市场风险偏好下移背景下稳健配置价值仍值得关注；总体来看上周家电指数下跌7.09%，在申万一级行业中排名第27位，分别跑输沪深300及上证综指1.94及2.57pct；个股层面，上周涨幅前三个股为四川九洲（4.63%）、*ST德奥（4.26%）及高斯贝尔（1.12%），跌幅前三个股为三星新材(-15.86%）、三花智控（-11.85%）及华帝股份（-11.43%）。

行业重点数据跟踪
中怡康披露7月白电终端零售数据：空冰洗零售量分别同比下滑31.46%、20.82%及7.92%，零售额分别同比下滑29.47%、9.91%及0.93%，产品均价分别同比上涨3.10%、14.57%及8.45%；对此我们简评如下：当月空调零售增速明显回落，主要与前期“618”大促透支需求、月初多雨天气及去年同期高基数有关，参考到白电龙头终端安装卡增速，我们判断受数据统计样本限制，该零售增速较实际需求表现或有一定低估，冰洗当月需求走势则相对平稳；值得关注的是当月白电各品类均价持续提升，其中冰洗整体提价幅度更为显著。

本周观点及投资建议
上半年家电行业总体规模延续稳健增长，其中空调内销出货及终端零售表现最为优异，虽然下半年行业增速预期或有放缓，但从全年维度来看依旧好于年初悲观预期；虽然短期市场及情绪因素难以避免，但我们依旧认为配置家电板块的核心主逻辑并未发生实质性变化，家电蓝筹稳健业绩增长及现金流表现、高股息优势且估值优势依旧存在，近期调整提供中长期配置良机；我们维持行业“看好”评级，持续推荐业绩稳健增长、估值相对不高且在全球有竞争力的行业龙头格力电器、美的集团及青岛海尔，同时我们基于自上而下维度依旧坚定看好厨电及中央空调行业长期发展前景，推荐华帝股份、老板电器及海信科龙。

风险提示：

1. 原材料价格波动；

2. 终端需求表现不及预期。

文中报告节选自长江证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《长江家电周度观点（18W33）：关于空调线下渠道体系的再思考》

对外发布时间：2018年08月19日

研究报告评级：维持“看好”

报告发布机构：长江证券研究所

本报告分析师：徐春 SAC编号：S0490513070006

机构客户部通讯录

长江证券研究所

 评级说明及声明

评级说明

行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

重要声明

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。

法律声明

本订阅号为长江证券股份有限公司研究所（以下简称“长江研究”）依法设立、运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以长江研究名义注册的，或含有“长江研究”，或含有与长江研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是长江研究官方订阅号。长江研究充分重视证券研究及咨询服务的合规管理，将依法、合规、独立地运营本订阅号。

本订阅号仅面向长江证券客户中的专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您并非长江证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本订阅号中的信息。长江研究不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为长江证券的客户。

本订阅号旨在沟通研究信息，分享研究成果，所推送信息为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。本订阅号内容仅为报告摘要，如需了解详细内容，请具体参见长江研究发布的完整版报告。本订阅号推送信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以长江研究正式公开发布报告为准。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。本资料接受者应当仔细阅读所附各项声明、信息披露事项及相关风险提示，充分理解报告所含的关键假设条件，并准确理解投资评级含义。在任何情况下，长江研究不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为长江研究所有，长江研究对本订阅号保留一切法律权利。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。