粤开策略：多重利好对冲外围干扰中期向上趋势不变_新浪财经

　　原标题：粤开策略|大势研判：国常会叠加储蓄资金入市，短期扰动不改中期看涨

　　来源：粤开崇利论市

　　一、国内政策“稳字当头”，对冲外围风险

　　（1）今年首场国常会力挺制造业。

　　1月3日，国务院召开2020年第一场常务会议，会议着重强调了促进制造业稳增长。我们认为，在政策的支持下，制造业2020年增速有望回升，尤其是一些先进制造企业，在政府大力减费降税、降低资金成本等政策红利下，或存在一定的投资机会。

　　（2）资本市场化改革深化，长线资金入市可期。

　　2020年1月4日，银保监会发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，指出要大力发展企业年金、职业年金、各类健康和养老保险业务，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。鼓励各类合格投资机构参与市场化法治化债转股。该政策的出台是引导保险资金、企业年金、居民储蓄等长线流入股市的重要举措。政策为中长线资金入市创造条件的同时，也将起到培育好机构投资者、优化市场生态，最终助力资本市场长期稳健运行的积极作用。

　　（3）降准进一步确定货币政策稳中偏松的基调。

　　央行在2020年元旦“发红包”，于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，这意味着释放8000多亿的流动性。央行降准为了对冲一月资金面的压力，包括企业集中缴税、专项债发行、以及今年春节提前后居民提现、企业发奖金等，降准时点也符合我们此前的预期。此次央行全面降准基本延续了12月中央工作经济会议的政策基调，也是前期一系列稳增长政策的延续。2020年央行工作会议1月2日至3日在北京召开，再度强调要“保持稳健的货币政策灵活适度”，“加强逆周期调节”。这意味着货币政策将以“稳增长”为主要政策目标，目前以及未来一段时期，货币政策可能会比较友好，流动性会合理充裕。

　　（4）逆周期政策效果逐渐显现。

　　近期一系列稳增长政策继续发力，A股盈利或已触底，盈利的改善有望成为A股的一个有力的催化剂。A股盈利“圆弧底”已经显现。2019年二、三季度 A股（不包括金融股）明显或已处于盈利周期底部。

　　二、地缘政治升温，外资热度不减

　　（1）美伊对峙升级，美联储暂缓降息。

　　2020年1月3日早晨，美军无人机对伊拉克巴格达国际机场发动空袭，事件造成伊朗重要人物死亡。受地缘政治刺激，原油、黄金价格大涨。鉴于本次事态的严重性，后续不排除该地缘事件继续发酵的可能。

　　美联储在2019年12月份的会议上决定“按兵不动”，且暗示自1月份中期开始，美联储可能会逐步地降低回购操作的规模。但经济数据仍不及预期，美国2019年12月份制造业PMI不及预期，美国12月ISM制造业PMI大幅下滑，公布数值为47.2，低于预期的49和前值48.1。

　　（2）北上资金净流入大增。

　　2020年首周北上资金热度不减，本周净流入177.74亿元，相比上周的64.30亿元大幅增加。北上资金已连续13周净买入，显示出外资对A股市场有较大的信心。从行业上看，本周外资净买入较多的行业是银行、医药生物、建筑装饰、电气设备、食品饮料。买入资金较多的个股是格力电器、中国建筑、中国平安、恒瑞医药、立讯精密等。

　　三、大势研判：短期扰动不改长期向上趋势

　　本周在央行降准的助力下，市场强势上攻，沪指突破箱体顶部，并在周四留下一个跳空缺口后创出阶段新高。周五大盘受外围扰动有所回调，但题材股依旧保持活跃。地缘政治风险、美联储偏鹰表态叠加经济数据不及预期，令周五隔夜美股集体收跌。

　　我们认为，市场连涨后需要一定时间的消化，顺势借助外部因素的扰动，A股短期出现一定的波动也在情理之中。此外，京沪高铁300亿周一打新或对市场心理层面或造成扰动。

　　但考虑到稳增长政策托底+基本面好转的预期，我们依然中长期看好A股市场的表现。

　　配置板块方面，主要有三大主线：

　　1、受地缘政治事件催化的大宗资源品。在地缘政治事件持续催化下，原油、黄金价格有望延续上涨，相关的大宗资源品存在一定博弈性的机会。

　　2、降准利好流动性敏感的周期股，和资金密集型的地产产业链等。此外，受益于经济企稳预期，低估值周期股有望迎来估值修复的机会。地产竣工缺口带动地产后周期的需求提升。

　　3、根据往年经验，上年末至当年初的阶段，农业板块在政策的密集催化下，会迎来一定的躁动行情。预计以农业为核心议题的一号文件即将在1-2月发布，在文件发布前后农业板块或仍存在短期事件驱动性的机会。考虑到当前申万农林牧渔板块的PE（TTM）在近十年的31%分位，也提供了一定的安全边际。

　　对于部分估值偏高的科技和消费股，可能受外部环境、风险偏好下降扰动，短期的相对收益或有限。但以中长线的视角来看，一方面，其未来较高的成长性可以消化短期体现的高估值，投资者可精耕细作挖掘盈利与估值匹配的个股；另一方面，考虑到科技创新和消费升级依旧是未来的方向，也可适度等待回调后的买入机会。

　　风险提示：外部环境恶化，政策宽松不及预期，经济再度下行

　　以下为正文部分

　　一、国内政策“稳字当头”，对冲外围风险

　　（一）今年首场国常会力挺制造业

　　1月3日，国务院召开2020年第一场常务会议，会议着重强调了促进制造业稳增长。会议指出保持经济运行在合理区间，制造业具有基础性支撑作用，要用改革办法和市场化措施，充分激发市场主体活力，增强发展动能，促进制造业稳增长。主要内容如下：

　　一要大力改善营商环境，继续实施以制造业为重点的减税降费措施。引导金融机构创新方式，缓解中小企业融资难融资贵。实施差异化信贷政策，鼓励增加制造业中长期贷款，股权投资、债券融资等更多向制造业倾斜。

　　二要大力发展先进制造业，出台信息网络等新型基础设施投资支持政策，推进智能、绿色制造。更好发挥民营和中小企业在制造业投资中的作用，鼓励企业加大技术改造投入，运用先进适用技术升级传统产业，推动重大创新技术和产品应用、工业基础能力提升、新动能成长，提高劳动生产率。

　　三要扩大制造业开放。推进制造业重大内外资项目尽快落地投产。

　　四要深挖内需潜力。完善促进汽车产业改革发展的措施。

　　我们认为，在政策的支持下，制造业2020年增速有望回升。尤其是一些先进制造企业，在政府大力减费降税、降低资金成本等政策红利下，或存在一定的投资机会。

　　（二）资本市场改革深化，长线资金入市可期

　　近年来也出台了许多政策，引导长线资金入市，来发挥压舱石作用。政策为中长线资金入市创造条件的同时，也将起到培育好机构投资者、优化市场生态，最终助力资本市场长期稳健运行的积极作用。

　　2020年1月4日晚，银银保监会发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，指出：有效发挥理财、保险、信托等产品的直接融资功能，培育价值投资和长期投资理念，改善资本市场投资者结构。大力发展企业年金、职业年金、各类健康和养老保险业务，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。鼓励各类合格投资机构参与市场化法治化债转股。该政策的出台是引导保险资金、企业年金、居民储蓄等长线流入股市的重要举措。

　　（三）全面降准再次确立货币政策稳中偏松的基调

　　央行在2020年元旦“发红包”，于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，这意味着释放8000多亿的流动性。

　　央行降准主要对冲对冲一月资金面的压力，降准时点也符合我们此前的预期。一月资金面的不利扰动因素较多，包括企业集中缴税、专项债发行、以及今年春节提前后居民提现、企业发奖金等多重因素，在此背景下，央行降准以释放流动性，来对冲相关资金面的压力。

　　此次央行全面降准基本延续了12月中央工作经济会议的政策基调，也是前期一系列稳增长政策的延续。2019年12月12日，中央经济会议中提出稳健的货币政策要灵活适度，该表述与此前“松紧适度”有所不同，且此次会议首次提及“降低社会融资成本”。2019年12月23日，李克强总理在考察成都时，表示“将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本”。

　　此外，2020年央行工作会议1月2日至3日在北京召开，再度强调要“保持稳健的货币政策灵活适度”，“加强逆周期调节”。这意味着货币政策将以“稳增长”为主要政策目标，目前以及未来一段时期，货币政策可能会比较友好，流动性会合理充裕。

　　（四）逆周期政策效果逐渐显现

　　近期一系列稳增长政策继续发力，A股盈利或已触底，盈利改善的预期有望成为A股的一个有力的催化剂。

　　11月，工业增加值增速达到了5个月以来的新高，同比增长6.2%，另外11月工业企业利润总额增速也转负为正，11月份同比增长5.4%，1-11月工业利润总额同比下降2.1%，降速放缓。

　　A股盈利“圆弧底”或已显现。2019年二、三季度 A股（不包括金融股）或已经处于盈利周期底部。

　　二、地缘政治升温，外资热度不减

　　（一）美伊对峙升级，美联储暂缓降息

　　2020年1月3日早晨，美军无人机对伊拉克巴格达国际机场发动空袭，事件造成伊朗重要人物死亡。美伊地缘政治升温导致WTI和布伦特原油价格最高均上涨超过4%。受地缘政治刺激黄金价格也有所上涨，comex黄金期货价格1月3日大涨1.59%。鉴于本次事态的严重性，后续不排除该地缘事件继续发酵的可能。

　　美联储在2019年12月份的会议上决定“按兵不动”，且暗示自1月份中期开始，美联储可能会逐步地降低回购操作的规模。此外，2019年12月份美国制造业PMI不及预期，美国12月ISM制造业PMI大幅下滑，公布数值为47.2，远低于预期的49和前值48.1。

　　（二）北上资金净流入大增

　　2020年首周北上资金热度不减，本周净流入177.74亿元，相比上周的64.30亿元大幅增加。北上资金已连续13周净买入，显示出外资对A股市场有较大的信心。从行业上看，本周外资净买入较多的行业是银行、医药生物、建筑装饰、电气设备、食品饮料。净买入较多的个股是格力电器、中国建筑、中国平安、恒瑞医药、立讯精密等。

　　三、大势研判：A股中长期向上趋势不变

　　（一）国内多重利好齐发对冲外围干扰

　　本周在央行降准的助力下，市场强势上攻，沪指突破箱体顶部，并在周四留下一个跳空缺口后创出阶段新高。周五大盘受外围扰动有所回调，但题材股依旧保持活跃。

　　地缘政治风险、美联储偏鹰表态叠加经济数据不及预期，令周五隔夜美股集体收跌。我们认为，市场连涨后需要一定时间的消化，顺势借助外部因素的扰动，对股市A股短期内出现一定的波动也在情理之中。此外，京沪高铁300亿周一打新，募资307亿元超出邮储银行的规模，IPO虹吸效应对市场心理层面或造成扰动。

　　但考虑到稳增长政策托底+基本面好转的预期，我们依然中长期看好A股市场的表现。我们在策略专题《降息将有大行情》中，回溯了历次央行降息中A股行情演绎的过程。实际上，在历次央行降息后，A股一般都有大行情。或许迟到，但不曾缺席。我们认为，本次全面降准也是本轮已开启的降息周期中的再一次政策行为，与前期一系列逆周期政策是一脉相承的。随着稳增长政策的进一步发力，基本面数据好转（如PMI、工业企业利润、企业盈利等）将逐渐显现，市场信心有望进一步回升，A股中长线向上的趋势并没有改变。

　　（二）配置上关注三条主线

　　板块配置方面，短期我们建议关注以下三条主线：

　　主线一，受地缘政治事件催化的大宗资源品。

　　在地缘政治事件持续催化下，原油、黄金价格有望延续上涨，相关的大宗资源品存在一定博弈性的机会。结合我们化工团队的观点，当前国际油价具备边际改善契机。全球进入降息周期，同时贸易谈判达成一致，市场对2020年全球原油需求改善较为乐观，对油价提振客观形成支撑，本次地缘事件有望进一步加剧推动油价中枢进一步上移。利好油气资源公司、油服产业链以及煤化工、pdh板块。

　　主线二，降准利好流动性敏感的周期股，和资金密集型的地产产业链等。

　　其一，降准能够释放大量流动性，利好流动性敏感的周期股如有色、采掘、建材等板块，以及资金密集度高的地产产业链等。其二，受益于经济企稳预期，低估值周期股有望迎来估值修复的机会。其三，地产竣工缺口带动地产后周期的需求提升。结合我们建筑建材团队观点，按照建设周期，基本面的改善将按照玻璃——2B消费建材、2B建筑——2C消费建材及家装的顺序展开。

　　主线三，年初催化密集的农业板块。

　　根据往年经验，上年末至当年初的阶段，农业板块在政策的密集催化下，几乎都迎来一定的躁动行情。

　　中央农村工作会议于12月20日至21日在北京召开，会议指出，全面建成小康社会，最突出的短板在“三农”，要加大农村基础设施建设力度。2019年12月30日，农业农村部公告称拟批准颁发192个植物品种的转基因安全证书。受此催化，拥有相关品种的龙头种业公司表现强势。

　　预计以农业为核心议题的一号文件即将在1-2月发布，在文件发布前后农业板块或仍存在短期事件驱动性的机会。考虑到当前申万农林牧渔板块的PE（TTM）在近十年31%分位，也提供了一定的安全边际。