皮海洲：沪伦通来了 A股公司挂牌的热情有多高？

　　皮海洲

　　管理层积极推动的沪伦通终于要来了。8月31日，证监会发布《上海交易所和伦敦交易所市场互联互通存托凭证业务规定》（以下简单“沪伦通规定”），向社会公开征求意见。根据进程安排，沪伦通有望在年底前正式开通。

　　对于沪伦通，人们很容易联想起沪港通，将二者进行比较。而在“沪伦通规定”并未推出之前，很多市场人士都是以沪港通为模板来推测沪伦通的。当时人们谈论得比较多的就是两地的时差问题，这给投资者带来了投资上的不便。

　　不过，从“沪伦通规定”来看，人们对时差问题的担心成为一种多余。或者说，正是基于两地时差的存在，所以沪伦通采取了完全不同于沪港通的互联互通模式。如果说沪港通是将投资者“引进来”与“送出去”的话，那么沪伦通就是将投资标的（上市公司）“引进来”与“送出去”，将投资标的送到投资者的面前去。根据“沪伦通规定”，沪伦通是指符合条件的两地上市公司，依照对方市场的法律法规，发行存托凭证（DR）并在对方市场上市交易。同时，通过存托凭证与基础证券之间的跨境转换机制安排，实现两地市场的互联互通。如此一来，影响两地投资者的时差问题也就迎刃而解了。

　　而沪伦通的模式也决定了其与沪港通的意义有所不同。不论是沪伦通还是沪港通，都是A股市场对外开放的组成部分，都是有利于A股市场的国际化进程的。但由于两种模式的不同，沪港通重视的资金在两地市场之间的流动，所以对于A股市场来说，沪港通承载着为A股市场引进外资的使命，这是A股市场最直接的利好。而沪伦通则是上市公司（或投资标的）在两地市场之间的流动，并不承担引资的使命，因此，沪伦通对A股市场的影响并不及沪港通那么直接。而沪伦通最大的受益者是上市公司，它为上市公司提供了一个新的融资平台。即在沪市上市的公司在符合伦敦交易所法律法规要求的情况下，可以发行存托凭证（DR）到伦敦交易所挂牌上市。如此一来，沪市上市公司就成了沪伦通的最大受益者。此举不仅有利于沪市上市公司再融资，而且也有利于推进沪市上市公司走向国际化的进程。

　　不过，尽管沪伦通为沪市上市公司赴伦敦挂牌交易创造了条件，但A股公司是否会积极响应却是值得关注的一个问题。尽管A股公司通过发行DR的方式到伦敦交易所挂牌交易，有利于公司的规范化发展，有利于公司走向国际市场，甚至还让上市公司多了一个融资的窗口，看起来是有百利而无一害，但A股公司有没有这方面的积极性却是一个现实问题。很明显的一点是，最近若干年，往往都是在境外上市的中资公司通过私有化的方式回归A股市场，却找不到将A股公司私有化然后到境外上市的。就是将A股公司分拆到境外上市的情况也较为少见。偶尔有这种情况，通常也就是选择在香港市场，分拆到其他交易所上市的基本上没有。

　　也正因如此，尽管沪伦通来了，但A股公司是否有积极性到伦敦交易所挂牌却是一个现实问题。虽然到伦敦交易所挂牌有利于提高上市公司的国际品牌，但A股上市公司很少有这种雄心抱负的。不少上市公司上市就是为了圈钱、为了套现的。A股上市了，这些公司也就船到码头车到站了。做大做强，甚至做成国际品牌，很多上市公司压根就没有想过。所以，很多公司并不需要去伦敦挂牌。

　　而从再融资的角度来说，A股公司到境外融资也缺少必要性。因为在A股市场，上市公司再融资的渠道是畅通的。又是配股，又是定向增发，又是可转债、又是优先股，而且上市公司就是亏损、就是不分红一样可以再融资，没有比A股市场更适合上市公司再融资的市场了，因此，作为上市公司来说，根本就没有必要舍近求远，到伦敦交易所进行融资。

　　并且，A股上市公司对于伦敦交易所的不熟悉，包括国内券商对伦敦交易所也不是太熟悉，以及英国投资者对远在数万里之外的中国上市公司的不熟悉，实际上也制约着中国公司到伦敦交易所挂牌的热情。其实，即便没有沪伦通，伦敦交易所也是对中国公司开放的，也是欢迎中国公司赴伦敦上市的，但中国公司却很少赴伦敦上市，这在很大程度上与双方的不熟悉、不了解是有很大关系的。这个问题显然不是开通沪伦通后马上就可以解决的问题，这还需要一个非常漫长的过程。

　　此外，还有一个非常重要的原因，一些上市公司之所以呆在国内乐此不彼，就是由于A股市场监管宽松的原因。虽然A股市场的监管者一再强调要从严监管、从严执法，但A股市场的法律法规却是“豆腐法”，对于上市公司的违法违规行为基本上都是从轻发落。比如上市公司在信息披露上出现问题，最大的处罚也就是60万元的罚款。至于因此对投资者利益的损害，基本上是不担承赔偿责任的，即便是司法赔偿，最终赔付的金额都是非常有限的。这样的市场已经让A股市场的上市公司乐不思蜀了。而这种“优越性”在境外市场通常都是不存在的，因此，A股上市公司大都不愿意到境外市场去接受那种“严监管”。包括一些中概股公司从境外市场撤回，其中一个很重要的原因就是接受不了“严监管”的缘故。

　　也正因如此，尽管沪伦通为沪市上市公司以DR的方式到伦敦交易所挂牌交易创造了条件，但到底有多少家公司有勇气去伦敦交易所挂牌却是值得关注的事情。当然，笔者希望这样的公司越多越好。但情况到底如何，投资者不妨拭目以待。

责任编辑：陈悠然 SF104