杨德龙：央行重启逆周期因子意味着什么？

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易

客户端

　　新浪财经讯 8月27号 周一A股市场出现了强劲反弹走势，主要是受到人民币汇率走强，以及长线资金即将入场的影响。现在白马股补跌也已经接近尾声，白酒、医药等消费白马股出现了较好的反弹，而金融板块在最近走强也支持了市场的走势。现前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙做客新浪财经直播，就央行重启逆周期因子意味着什么的话题做如下概述：

　　现在A股市场已经逐步探明了底部，走出了筑底反弹走势。而上周A股收出难得的周阳线，但是市场的成交量则大幅缩量，沪指的成交量一度跌破1000亿。“地量现地价”，市场的大幅缩量，表明投资者的交投意愿接近冰点，这也说明市场的抛压在减少。市场缩量之后，更容易形成底部，既是阶段性的底部，可能从长期来看也是历史性的大底。

　　在市场的底部坚守优质的个股来等待市场的回升，是当前比较好的一个投资策略。在市场底部应该持有一些筹码，而不是再度恐慌。事实上在处于市场底部的时候，可能还是有一些人会恐慌，割掉一些优质的股票，这样造成了实际的损失。实际上在市场回升的时候，很多优质的股票是完全可以涨回来的，只要公司的基本面不错，应该说不用过于担心。所以在目前这个关口树立信心是非常重要的。

　　上周五，人民币汇率出现了跳升，两天时间内人民币汇率大涨一千点，改变了之前贬值的走势。这次大涨主要是因为央行启动了“逆周期因子”，关于“逆周期因子”的概念这里先给大家做一个解释，这是比较专业的一个词。逆周期因子，是在2017年5月，当时人民币也是出现了连续的贬值，为了适度对冲市场情绪的顺周期波动，在各个银行报给央行人民币中间价的时候，会把原来的公式——“收盘价加上一篮子货币的汇率变化”，调整为“收盘价加上一篮子货币汇率变化，再加上一个逆周期因子”。引入逆周期因子，有效地缓解了市场的顺周期行为，稳定了市场预期。

　　所以逆周期因子相当于在各个银行向央行的报价公式里面增加了一个变量，变量至于是怎样计算的，并没有对外披露。原来的中间价的报价主要是反映了市场供求的汇率变化，现在加上逆周期因子的调整，可以改变市场的顺周期的波动。通俗一点来讲，如果没有逆周期因子，市场按照自然报价，在贬值的时候，因为市场预期还会贬值，每天的报价会越来越低，从而加大了人民币汇率的波动，贬值的时候会贬的更快。现在人为加上逆周期因子，比如说贬值的时候，可以往上再加一些系数，这样报价就往上报，从而改变市场对于人民币汇率贬值的预期，转而转向升值的预期。当然这是在报价的时候可以影响到开盘价。

　　引入逆周期因子是一种创造性的干预外汇市场的新方式，除了反映市场供求因素之外，还反映了央行调节的意图。这样的好处，一方面能够稳定市场的预期，防止出现趋势性的贬值。另一方面减少央行消耗外汇储备的数量，因为央行在之前维护人民币汇率的时候主要是靠外汇储备，这样的方式消耗是比较快的，这也是特殊情况下的一个特殊的手段。  

　　在2017年5月引入了逆周期因子之后，人民币汇率出现了大幅升值，直到今年的4月份之前，人民币的汇率都是快速升值的，相对于美元升值幅度超过10%。今年受到美联储不断地加息以及美元走势过强的影响，人民币的汇率再次出现了贬值，并在前段时间有加速的趋势，人民币相对美元的汇率差点破七。

　　在这种情况之下，央行采取了多个措施，除了这一次逆周期因子之外，在8月3号央行宣布自8月6号起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整到20%。这是在人民币贬值压力较大的情况之下采取的措施，主要是为了抑制外汇市场过度波动，打击跨境外汇套利。

　　8月16日央行上海总部通知，鉴于近期离岸人民币价格波动较大，即日起上海自贸区分账核算单元的三个净流出公式暂不执行，各银行不得通过同业往来账户向境外存放或拆放人民币资金，同时不得影响实体经济真实的跨境资金收付需求。这是国家采取的两个措施。

　　重启逆周期因子是在8月25日实施的，是国家采取的第三个措施。三个措施采取之后，人民币汇率已经出现了千点大反弹，一度把做空人民币的空头打爆。人民币汇率对于市场是有一定影响的，一般来说在汇率走强的时候，大家对于市场的信心会增强。而在人民币贬值的时候，市场走势比较需疲弱。现在央行采取的这三个举措改变了市场的预期，这有利于提振A股投资者的信心。

　　9月份美联储加息基本上是板上钉钉，美元指数有可能会再次反弹。在周末杰克逊霍尔全球央行会议召开，鲍威尔发表了重要的讲话，但是从他的讲话来看，他并没有一个鹰派的立场，而是比较鸽派。美元当时是出现了大跌，而美股则盘中创了新高。

　　虽然最近特朗普指责美联储主席鲍威尔，反对过快地加息，但是考虑到美联储决策的独立性，美联储加息的步伐应该是不会改变的。因为现在美国的就业数据、经济数据等数据都比较强劲，而通胀也有所抬头，所以在9月份可能加息，12月份有可能还会再次加息，这对于新兴市场国家的币值确实有一定的冲击，这也是我们需要关注的风险。

　　说完美国的货币政策之后，我们可以回过头看一下A股。过去十年美股可以说走出了将近十年的牛市，从2009年初到现在，标普500涨幅超过三倍，但是沪深300的涨幅只有40%。虽然说在过去十年里面，A股经历了2009年翻倍的反弹，以及2014年到2015年的牛市，创业板指数更是在不到三年的时间内涨了六倍，但是A股仍然是“牛短熊长”。和美股相比，A股的走势比较差，这一点在之前我也给大家都讲了原因，美国除了量化宽松释放了流动性之外，美国的企业的基本面比较好，特别是科技企业的利润不断的创新高，这些是美股走强的基本面的原因。

　　而A股在过去几年受到流动性紧张，以及企业盈利增速下降等各方面的影响，过去十年，IPO、再融资的扩容比较多，上市公司数量大幅增加，对于市场的走势形成了一定的拖累。而过去十年美股则采取“缩容”的策略，即上市公司持续地回购股票并注销，减少市场中的流通股。十年间，上市公司成为美股的最大买家，但是标普500成分股的回购金额就高达4.23万亿美元，高盛估计今年美股回购金额有望达到1万亿美元。

　　上市公司回购向市场释放出积极的信号，并且提高了上市公司的每股收益，这对于股价肯定会形成正面的影响。美股年退市率在6%以上，而A股却只有0.3%，可以说美股在过去十年走出的是一个“缩容”的走势，上市公司数量减少，上市流通的股份减少，这对于美股的牛市也是一个重要的推动力。而全球一些优秀的上市公司纷纷来美股上市，美股通过年6%的退市率，优胜劣汰，把好的公司留在市场上，让一些垃圾公司退出市场，这些也是美股走强的原因。

　　现在A股不断地完善退市制度，让一些绩差公司直接退市，鼓励价值投资。资金在这两年很明显偏向于一些优质的白马股，远离绩差股和题材股。应该说市场在这种调整中，其实已经开始走出两极分化的走势。现在一些长线资金在逐步地入场，包括外资、养老金、养老目标基金等等，这些都是A股市场长期增长的力量，有可能改变A股“牛短熊长”的局面。而养老目标基金在28号开始发行。虽然当前市场的行情不好，发行规模有限，但是将来会有很多只养老目标基金发行，这对于A股市场的走势应该是有利的。

责任编辑：王栋