试论净利润扣非的重要性：以扣非净利润为唯一标准

　　【股市笙歌】

　　对上市公司估值时，投资者最好以扣非净利润为唯一标准，一把尺子衡量到底。

　　闻韶

　　2018年半年报风起云涌，接近尾声。此次上市公司业绩与股价的联动性之强，感觉远远超过以往。一些数年如一日股价稳健增长的大牛股，出现了大幅度的下跌，在香港证券市场尤甚。笔者注意到，市场对于公司扣非净利润的关注，似乎达到了一个顶峰。

　　有的公司净利润大增，但是扣非净利润大幅下滑，有的公司恰恰相反，扣非净利润在增长但是净利润很难看。打个比方，一个人日常上班工作的收入，可以算作他的正常收入，在路上捡到钱包私吞的收入是非经常性收入，因为你不可能天天捡钱包。

　　放到上市公司身上，主营业务利润是投资者喜闻乐见的，如果是转让资产、投资收益等就属于非经常性收入。在估算上市公司市值时，扣非净利润除以股本得到每股收益，再乘以行业平均市盈率倍数，才是谨慎的计算方式。对于非经常性损益，一年发生一次就差不多了，之后多年反复发生是不符合现实的，所以也就完全没有道理去乘以市盈率倍数计入公司市值。

　　笔者遇到许多上市公司净利润好看但是扣非后可能转盈为亏的例子，其中相当一部分公司的大股东实力雄厚，见到上市公司时运不济、惨淡经营甚至是造假事发，就做“活雷锋”接手上市公司亏损资产，或者将旗下优质资产注入上市公司，避免上市公司被戴帽甚至暂停上市。但是，羊毛出在羊身上，大股东花出去的成本和遭受的损失，它总是有办法在未来一年内从上市公司找补回来，最终实际利益损失的通常还是无力影响上市公司经营的中小投资者。

　　近期香港市场某大蓝筹股遭到市场批评，股价出现较大幅度下跌，其中一个主因也是许多投资者视公司投资收益为短期效益，不计入公司未来估值体系中。也有A股的明星公司扣非净利润大幅上涨，股价反而没有出现大幅暴跌，显示有许多投资者认可公司市场占有份额的扩大，轻视之前公司投资收益太大，造成今年净利润同比大幅下滑的财务结果。

　　有意思的是，很多公司净利润好时就宣传净利润，扣非净利润好时就宣传扣非，无疑是糊弄投资者。在对上市公司估值时，投资者最好以扣非净利润为唯一标准，一把尺子衡量到底。公司总是追逐利益最大化，所以在它享受了投资收益造成净利润暴涨的时候，并不会挖出来投资收益去做宣传，却在净利润下滑时，总是会想到丢出扣非净利润法宝企图自救。

　　在当前监管部门制定的规章制度中，已经有不少财务指标细则采用了扣非净利润，而不是净利润。不过，绝大部分投资者没有习惯去考量利润中的“非经常”部分，更不用说再具体分析收益的来源了，这就埋下了巨大的投资风险。

　　净利润指标是有缺陷的，容易被上市公司高管操控，但是扣非处理后就完善了不少。对于净利润大幅下滑但是扣非数据上升者，投资者可以再考察其投资价值；对于净利润一“扣非”就现出原形者，投资者最好直接判断下扣非的收益未来能否反复获得，如果不能还是敬而远之。

　　（作者供职于证券时报）

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