离岸人民币暴涨900点升破6.8关 A股要蓄势反弹了吗

　　来源：微信公众号 新浪券商基金

　　2017年帮助人民币对美元汇率大幅升值的逆周期因子，正式宣告重回江湖，在岸和离岸市场上人民币应声大涨。

　　8月24日19时07分，中国外汇交易中心发布消息称，人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。

　　离岸人民币暴涨900点，升破6.8整数关口

　　消息公布后，离岸人民币和在岸人民币双双大涨。其中，在岸人民币接连升破6.85、6.84、6.83、6.82四大关口，截至22：42分，在岸人民币大涨585点。

　　离岸人民币更是走出暴涨行情。逆周期因子重启后，离岸人民币便跳涨500点，美股开盘后，离岸人民币兑美元直线跳涨，接连升破6.82、6.81关口，23点更是升破6.8整数关口，日内涨914点。美元指数短线跳水近40点，逼近95关口，日内跌0.6%。美联储鲍威尔表示，没有迹象表明通胀将加速升至2%上方。

　　什么是逆周期因子？

　　据券商中国整理，2017年5月，为了适度对冲市场情绪的顺周期波动，外汇市场自律机制核心成员基于市场化原则将人民币对美元汇率中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。引入“逆周期因子”有效缓解了市场的顺周期行为，稳定了市场预期。

　　究竟什么是逆周期因子？根据央行此前说明，报价行“在计算逆周期因子时，可先从上一日收盘价较中间价的波幅中剔除篮子货币变动的影响，由此得到主要反映市场供求的汇率变化，再通过逆周期系数调整得到‘逆周期因子’”，“逆周期系数由各报价行根据经济基本面变化、外汇市场顺周期程度等自行设定”。

　　财新智库莫尼塔研究首席经济学家钟正生表示，简单来说，逆周期因子就是先通过数学处理提取出前一日人民币收盘汇率变动中的市场供求因素，然后对这一成分进行打折过滤。

　　对于逆周期因子的作用，按央行其此前所说，就是根据宏观经济等基本面变化动态调整，有利于引导市场在汇率形成中更多关注基本面，可以适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。

　　实际上，央行引入逆周期因子，也是创造了一种干预外市场的新方式。钟正生称，随着逆周期因子作用于中间价公式中的“市场供求因素”，央行干预外汇市场也进入了新阶段。在逆周期因子引入之前，市场供求带来的人民币贬值力量无外乎有两个出口：

　　一是，央行消耗外储进行外汇干预，直接管理市场供求；

　　二是，抵消掉人民币对美元中间价公式中的保持对一篮子货币汇率稳定的力量，使得CFETS人民币汇率指数呈现贬值。逆周期因子引入之后，央行又多了一种工具来管理市场供求带来的人民币贬值力量，即如前所述的通过逆周期系数对之进行打折过滤。

　　为何时隔7个月再度重启逆周期因子？

　　外汇交易中心表示：当前，我国经济稳中向好，经济结构调整取得积极进展，增长动力加快转换，增长韧性较强，人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定。近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断，8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。截至发稿时，绝大多数中间价报价行已经对“逆周期系数”进行了调整，预计未来“逆周期因子”会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定发挥积极作用。

　　中国银行(5.330, -0.06, -1.11%)国际金融研究所研究员王有鑫认为，9月份前后是人民币贬值压力最大的月份，此时重启逆周期调节因子恰逢其时。

　　王有鑫称，此时重启逆周期因子，很好的显示了央行的主动性和前瞻性，可有效避免超调现象和羊群效应的发生，避免国际风险的波动和冲击。同时这也释放了几点信号，一是确定了风险底线，暗示目前汇率水平已接近短期均衡汇率，监管机构不希望汇率再次大幅贬值，冲击市场情绪。二是同样显示了央行稳定汇率的信心和决心，如果形势继续恶化，不排除继续使用其他手段。

　　逆周期因子效果如何？

　　2017年5月，为了适度对冲市场情绪的顺周期波动，外汇市场自律机制核心成员基于市场化原则将人民币对美元汇率中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。引入“逆周期因子”有效缓解了市场的顺周期行为，稳定了市场预期。2018年1月，随着我国跨境资本流动和外汇供求趋于平衡，人民币对美元汇率中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断，陆续将“逆周期因子”调整至中性。

　　在逆周期因子实施的7个月间，人民币对美元汇率一路从6.86升值至6.40上方，升值幅度达6.7%左右。

　　而对于此番逆周期因子重启的效果，中国外汇交易中心在新闻稿中并未讳言。

　　“截至发稿时，绝大多数中间价报价行已经对‘逆周期系数’进行了调整，预计未来‘逆周期系数’会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定发挥积极作用。”外汇市场自律机制秘书处表示。

　　一位国有大行金融市场部人士表示，相比外汇风险准备金，逆周期因子更为主动，调节效果也更加立竿见影。

　　“远期风险准备金只能提高企业远期购汇的成本，并不是限制购汇，只对那些为了投机而进行的远期购汇可能会受影响，而逆周期因子能够使中间价更加反映市场供求的变化，对中间价的定价影响也更直接，从上次的使用效果看对汇率走势的影响可谓立竿见影。”该人士称。

　　A股要蓄势反弹了吗？

　　在逆周期因子实施的7个月间，人民币对美元汇率一路从6.86升值至6.40上方，升值幅度达6.7%左右。逆周期因子期间，大涨不仅是人民币，还有我大A股，沪指自5月26日到1月26日累计涨幅14.5%，从3107.83点涨到1月26日的3558.13点，涨超450点。

　　一般来说，人民币升值，有利于资金回流中国市场，减少与其他货币之间的套利交易，加大市场资金增量，利于股市。

　　那么这次实行逆周期因子之后，沪指是否会继续往日辉煌呢？至少目前来看，离岸人民币已经累计涨幅超过900点，收复6.8元整数位心理关口，为7月31日以来盘中首次；离岸人民币兑美元涨幅扩大至1.37%，创2016年1月份以来最大盘中涨幅，最高触及6.7945元。

　　伴随着本次逆周期因子的实行，A股未来走势值得期待！毕竟目前A股估值处于历史低位，极具吸引力，险资、外资持续抄底，MSCI加大A股比重，这一系列因素或预示着A股有波较好的升浪。至于逆周期因子成效如何，让我们拭目以待！

部分内容综合自wind、券商中国

责任编辑：张海营