A股破发大戏上演 发行之弊显现无余

　　新东风无忧价值网 李军

　　股票市场具有三大功能：融资、发现价格、优化资源(资本)配置，其中融资或再融资功能主要通过IPO、增发、配股或发行可分离债等方式进行。

　　股改完成后，市场投资者信心大增，在前两年轰轰烈烈的牛市中，伴随着投资者对未来的良好憧憬A股市场的融资功能也随之明显提升。

　　统计显示，2007年A股IPO募资达4473亿元，是2006年1643亿元融资额的2.7倍有余，超过之前六年IPO融资的总和。

　　此外，上市公司再融资总额达到3657亿元，也超过前六年之和。不仅创下了沪深股市的历史最大记录，同时也使A股市场成为2007年全球融资额最高的资本市场。

　　近两年A股融资功能的大幅提升，除了受股改、居民投资理财理念的转变、市场规模提升及过剩的流通性等因素影响外，还和股指的运行趋势高度相关。

　　从历史数据看，牛市期间，市场的融资和再融资规模也同步上升；而当股指转弱，市场的融资功能也同步转弱(如图所示，1999年、2000年股市涨幅分别为20%和50%，同期的融资额分别约为1000亿元和1500亿元，较1998年大幅增加，2001年的融资额也超过1000亿元，而随之而来的是长达5年之久的跌跌不休)。

　　破增发，破首发，A股融资功能面临考验

　　然而风险总是在人们如痴如狂的时候聚集，这繁荣的背后潜藏的却是新股定价机制缺陷、一级市场无风险的套利模式，公开增发和定向增发定价机制的不统一等诟病，这都为后来的危机埋下了伏笔。

　　继3月26日中国太保成为07年以来首只跌破首发价的个股后，27日中海集运大跌超5%，也跌破首发价6.62元，而中煤能源更是以逼近跌停的跌幅跌破16.83元的首发价，这3只指标股票相继“破发”使整个次新股板块岌岌可危的状态进一步加深。截止3月27日建设银行、中国石油、北京银行、中国神华和中国铁建的收盘价距首发价均已在10%以内，随时有“破发”的可能，而07年10月以来沪深两市首发上市的58只新股中，以3月26日的收盘价和首发上市首日的收盘价相对比，其中的51只低于上市首日的收盘价，占比近90%，股市的融资功能面临严峻考验。

　　再融资方面，自2007年至今，沪深两市共有193家A股公司实施了209次增发。其中，定向增发168次，公开增发41次，再融资总规模达3657亿元。其中，公开增发中的29家和定向增发中的72家公司是在2007年10月份以后实施的，然而A股自2007年10月份开始回调，至今调整幅度已深达40%，截至2008 年3 月25 日，2007 年至今增发的193 家上市公司中，最新收盘价(复权后)低于增发价的公司有52 家，占增发公司总数的26.94%，折价幅度大约在0.76%-46.%之间。

　　在这支快速增加的破发大军中，机构投资者和散户均未能幸免。仅以山河智能为例，认购公开增发股份的基金公司中，南方稳健成长、中海能源策略各获配股68.57万股，而社保基金502组合、407组合以及诺安价值增长也各优先获配67.45万股，增发价为54.62元，按照3月25日收盘价31.19元计算，每股浮亏高达23.43元，上述机构账面浮亏共计7954万元。

　　上述现象的出现，结果就是市场对通过增发再融资的上市公司由去年的热烈追捧，到现在的冷落抛弃，这也是中国平安和浦发银行推出巨额增发后，立刻成为股指暴跌的导火索的原因之一。