大市已严重超跌 为何还如此恐慌

　　提要：在市场仍然低迷的情况下，证监会打破了近段时间以来周五批基金的惯例，本周三突然再批两只新基金。但是，市场对新基金似乎并不感冒，依然是跌势依旧。为何市场会如此恐慌呢？

　　一、新基金获批难以抵挡“破发恐慌”

　　在市场仍然低迷的情况下，证监会打破了近段时间以来周五批基金的惯例，本周三突然再批两只新基金。但是，市场对新基金似乎并不感冒，依然是跌势依旧。值得一提的是，中国太保的跌破发行价，引来不少蓝筹股的跟风，中煤能源、中海集运等纷纷加入到破发的行列。

　　为何市场会如此恐慌呢？可以说，在如此凶猛的跌势前面，任何技术分析、基本面分析都显得那么苍白无力。一方面，上证指数在短短两个月内，累计跌幅已经接近四成，其间没有出现过反弹。综观近十年来的A股走势，基本上找不到类似的案例。另一方面，当前的估值水平与07年下半年相比，已经下降了50%左右；但是，抛售的压力似乎有增无减。

　　本栏认为，信心大幅下降是当前市场跌幅不住的直接原因之一；而信心不足的背后，则是限售股减禁的巨大压力。股改启动三年后的今天，A股开始面临著一个前所未有的局面：流通市场的规模在未来二三年内将扩大两倍左右。正因为这样的新情况，带来了自所未有的套现压力，从而造成了技术分析、基本面分析都出现了阶段性的失效。

　　事实上，早在五年前，全球股市就进入了牛市周期，但盈利增长较快的A股，仍然处于漫漫的熊市当中。究其原因，除了04年的宏观调控之外，股权分置应该是压制市场的重要原因。从这个角度来看，限售股减禁的压力是相当巨大的。

　　二、未来一段时间内应关注两大因素

　　在未来一段时间内，投资者应关注两大因素。一方面，企业盈利是否难以为继。我们知道，在通胀压力较大的背景下，高企成本因素正不断地蚕食著部分公司的利润。打个比方，在传统的几大行业中，电力难以转移煤价的上涨压力，房地产拿地成本大幅上升，并且销量明显回落；汽车在价格战环境中，仍需承受著材料上升的压力。如果相当部分行业由于无获转移成本压力，从而减产停产的话，那么滞涨就会发生，企业盈利增速将明显下滑。当然，本栏偏向认为经济滞涨的可能性不大。因为，我国投资推动型、政府主导性强的经济特点，决定了我国在应付经济滞涨方面是有主动权的。

　　另一方面，关注政策方面的信号。在当前投资信心大幅下降的背景下，市场已经无法自我调节。只有依靠政策上的扶持，A股才能走出不理性杀跌的境地。从证监会突批新基金的情况来看，监管层应该开始重视A股暴跌的情况；乐观估计，A股可能很快会出现阶段性的政策底。最后要提的是，中长期内A股的稳定发展，需要政府在限售股解禁方面作出合理的安排，以及制度层面上的严格监督。

　　三、板块轮动的中短期策略

　　在把握未来的板块轮动中，投资者必须谨记两大前提条件。第一，在未来两年内，限售股解禁问题都将困扰著二级市场，市场供过于求的格局将继续维持。在这种资金面不充裕的背景下，大盘股将不容易有较好的表现(股指期货出台后可能有阶段性行情)，中小盘应该是选择的重点对象。

　　第二，题材对股价的刺激作用将明显放大。按照市场发展规律，大市经过价值发现、价值挖掘之后，将进入价值创造阶段。因此，在未来的板块轮动中，相关的政策、行业因素将成为重要的影响因素。