A股如此疲弱不堪 症结何在

　　中国A股市场已经成为全世界最为疲弱不堪的市场。

　　复活节长假后，海外股市一片飘红，周二，香港恒指暴涨1356点，涨幅为6.43%，H股指数涨幅更达8.22%，可A股市场在周一大跌超过4%后反弹乏力。周三，恒指续涨，上证再跌。如果我们再把时间跨度放长一点，从去年7-8月间美国次贷危机以来，道指于去年11月到达峰值14200点，而后最低跌至11700点，跌幅17.6%；香港恒指从去年11月峰值32000点，最低跌至21000点，跌幅为34%；可上证指数却从去年10月份的6100点，最低跌至3516点，跌幅高达43%。都说本轮大跌由美国次贷危机而起，为什么台风中心反而平静，而受次贷影响最小的中国股市却成了重灾区？

　　自然，估值是重要原因。中国股市在6100点时市盈率高达60-70倍，而无论是中国香港还是美国，最高时也不过20来倍，高处不胜寒，一有风吹草动，自然摔得最重；另外，信息不对称也是原因之一，由于国人对次贷危机一类高杠杆率的衍生产品很不熟悉，信息来源又极为有限，在认知上极易产生恐慌心理。但这些都不是根本原因。在笔者看来，主要还是上市公司基本面使然。

　　在昨日工行、中行、国寿等超级大盘股披露年报后，2007年业绩已基本定局。从目前已披露的700多家公司看(包括业绩快报)，净利润合计近6000亿元，同比增长41%(剔除负增长的中石油，增长64%)，平均每股收益0.45元。实际上，未披露的超级大盘股仅剩宝钢、中石化、建行、鞍钢、联通等少数几家，估计全部披露后净利润在7500亿元上下，平均每股收益0.42-0.43元，同比增长5-5.5成。而上证指数在3600点时平均股价13.70元，以此测算静态市盈率32倍，若今年增长30%动态市盈率25倍，具备相对投资价值。

　　问题在于今年业绩能不能增长30%？

　　A股上市公司在盈利结构上表现得相当畸形：在2007年全部约7500亿净利润中，金融股(包括银行、保险、证券)约为2400-2500亿元，能源股(包括石油、电力、煤炭等)约为2600多亿，即金融、能源两大块囊括了全部利润的三分之二，这两块利润大增，A股市场就阳光灿烂。可众所周知，金融股中的保险股其利润全部来自投资收益，股市不好，投收骤减，如国寿去年前三季净利近250亿元，第四季仅30亿元，今年一季度肯定更少，平安有人预测今年业绩可能下降40%；银行股主要来自贷款增长，在国家严控贷款的背景下增长势将趋缓；券商股更不用说了。能源股中煤炭和原油涨价得厉害，但电价、成品油价格长期倒挂，中石油因炼油造成的政策性亏损股价一跌再跌已足以说明一切，国家为了把CPI强压在4.8%以下，将严格控制能源价格。金融、能源两大巨头增长形势不明，A股就很难有大的起色。

　　再加上今年大小非减持近800亿股(目前A股流通股约5000亿股)，筹码供给将扩大20%，而大小非们持股成本极低(这是海外任何股市所没有的)，弄得不好又将进一步拉低估值。

　　但再怎么说，如果海外股市真能逐渐回暖，A股“一人向隅”也是不可能长久的。

　　贺宛男