持续通胀下股市难有大行情

　　中国经济连续五年超过10%的高增长，靠的主要是投资和外需，如今政府多管齐下抑制投资过热，美国次贷危机又迫使外需明显降温，既然如此，股市恐怕也该歇歇脚了。

　　贺宛男

　　2月份CPI高达8.7%，不仅创出了近12年来的新高，而且超出市场预期，这一猛棍使本来疲弱不堪的股市又被打得东倒西歪，而且不仅是A股，港股也不顾外围市场回暖大幅跳水。

　　8.7%的CPI新高，告诉我们一个难以回避的事实，通胀不是暂时的、局部的，中国已经进人了持续通胀时代，因为从去年2月起，CPI已连续14个月不断攀升，其背后既有需求拉动，也有成本推动，而且二者都是刚性的。

　　从需求看，食品价格上涨是CPI大幅走高的主因，拿2月份来说，在8.7个百分点的CPI升幅中，食品就占了7.6个百分点。食品价格为什么大涨特涨、涨个不停？根本原因是城市化使然，据统计，近几年我国减少农村劳动力至少达2亿人(1.2亿农民工，8000万在本地乡镇企业就业)，他们从农产品的生产者，变成了农产品的消费者，大面积的农田因无人耕种而荒芜。一面是生产的人越来越少，一面是消费的人越来越多，且消费水平日渐提高，再加上全球粮食涨价以及南方大部分地区雨雪冰冻引发减产，这食品价格又焉得不涨？

　　从成本看，CPI上涨8.7%，PPI(工业品出厂价格指数)上涨6.6%，即一大半的涨价是由成本推动的。而成本的推升来自原油的涨价、原材料的涨价、工资的上涨，等等，这些又都是刚性的。说到底还是中国城市化使然，每年2000万农民进城，13亿人口的大国由小康向中等发达迈进，需要消耗多少物资？别的不说，就两三年时间，中国居然成了汽车生产和消费大国，汽油需求又焉得不大幅提升？

　　需求、成本双轮驱动，再加上流动性过剩，通胀就是天经地义的了。中国政府将今年通胀的目标定在4.8%，就算能达到，离5%的严重通胀标准也已经不远。一言以蔽之，高增长、低通胀的时代已经结束。

　　高通胀自然加大了加息预期，近日股指频频跳水，正反应了市场对加息的恐惧。两会结束后会不会立即加息？其升幅又有多大？

　　央行行长周小川近期关于“利率政策需考虑内需和股市”的谈话很值得注意。周小川是这样说的：“我们必须考虑和衡量利率变化对消费内需的影响，所谓增强消费内需也是希望国内减少储蓄，扩大消费。”“利率政策也要考虑对发展资本市场和直接融资的影响。目前中国仍需要大力发展资本市场，鼓励直接融资。”言外之意是，负利率不能“负”得太多，但就是要让它“负”一点，因为我们的政策是要促进消费，减少存款，再说存款利率升幅太大还会导致更多的热钱流入。2月份储蓄回流存款多增8000多亿，FDI(外商直接投资)增长38.31%(一月份FDI增幅更达超记录的109.78%)，正好证实了这一点：即使负利率已经“负”得很多，老百姓还是把存款送到银行，热钱还是滚滚流向中国。

　　另外，要大力发展资本市场，股市就不能转熊，而如果大幅升息，牛市很可能就此结束。由此看来，央行很可能采取不对称小幅升息，并辅之于提高准备金率和加大央票发行等措施吸收流动性。事实上，目前中国的存贷款利差恐怕是世界上最大的，这是中国银行股利润动辄翻番的最重要的原因。而如果真是不对称升息，商业银行的利差就会收窄。

　　综上所述，在持续通胀下，今年股市不可能有大行情。事实上，中国经济连续五年超过10%的高增长，靠的主要是投资和外需，如今政府多管齐下抑制投资过热，美国次贷危机又迫使外需明显降温，全国上下都希望消费成为第一推动力，消费能不能担当起这一重任呢？真的还得看一看。既然如此，股市恐怕也该歇歇脚了。

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