市场博弈主体格局悄然改变(2)

　　再融资+大小非解禁 场内扩容压力巨大

　　市场依然面临巨大的扩容压力。从再融资来看，除中国平安和浦发银行外，目前市场公布的再融资额在2600亿以上，平均每家公司超过60亿元。除再融资和IPO的资金需求外，市场最主要的一块资金压力来自解禁股的流通。3月份，市场将再次面临134家公司，包括股改限售股、首发、定向增发机构配售解禁股在内合计109.28亿股解禁将上市流通，合计解禁市值将超过3700亿元。其中尤其以中国平安31.22亿股、2241.92亿元的解禁规模为最，相当于再“造”4个中国平安，占到3月份解禁总市值的60.52%。

　　解禁股是否会被减持，取决于以下一些因素：

　　(1)公司未来的发展空间和估值水平；

　　(2)证券市场整体估值重心的发展方向；

　　(3)产业资本运作中的资金诉求；

　　(4)公司战略中的控股和并购运作。

　　对有发展前途、公司估值合理的公司机构不会大幅减持；而对于估值过高的公司，套现获利成为最好的选择；但同时如果公司产业投资或战略并购急需资金，即使估值合理，仍可能被减持套现。在3月份二十大市值的解禁股中(占总体解禁市场的85%)，绝大部分公司08年和09年的动态市盈率小于25倍。08年和09年动态市盈率均超过25倍的仅有中国铁建、美的电器、五粮液、上海机场和荣信股份，从属性上看，前20大基本上属于蓝筹股范畴。虽然从估值角度上看，解禁股总体上仍具备一定的投资价值，但目前全体A股总体的动态市盈率08年为23.77倍、09年19.44倍，解禁股同整体市场相比并不具备估值优势，一旦市场估值重心继续下移，这些公司仍面临不小的减持压力。同时虽然市场经历了近2000点的跌幅，但仍有不少解禁股的估值高企，也将成为减持的主要目标。此外，参与定向增发和首发配售的机构在一年左右的时间里获得了丰厚的回报，有些甚至超过200%，这些以财务投资和获取价差为目的的机构投资者同样有较大的减持动机。因此虽然这些股份出于各种目的不会在解禁后立刻减持，而是在等待合适的时机，但随着解禁市值的逐步扩大，市场面临的扩容压力也随之越来越大。

　　控股股东取代机构投资者 市场主体格局发生改变

　　我们认为，目前市场在股权分置改革启动两年后，大小非的逐步解禁将使得08年和09年整个市场的流通市值快速增加，全流通时代的股票估值体系与以前相比将大有不同。在市场博弈过程中，主导权可能易手，对股价短期走势起决定作用的可能不再是基金或是所谓的“庄”，而可能是大股东或“大非”。他们对公司本身价值可能比现有资本市场参与各方有更清晰的认识，在增减持或再融资上有其自身的利益诉求，由于手中握有大量的筹码和资金(以中国平安和民生银行为例，大小非的筹码远超主力基金)，其行动将足以对相关个股和市场造成重大影响，这一新的趋势值得投资者关注。

　　由于控股股东和大非横跨产业资本和金融资本两个市场，其对资本市场的运作手法将与现有机构大不相同，增减持行为也将不仅仅取决于市盈率和估值，而是对公司价值和战略的全面权衡。因此08年A股市场有望呈现大幅震荡的格局，单边上涨局面难以持续，整体性投资机会在逐步散失。更多的是在精选个股中寻找高成长性公司，或是在超跌中寻找技术性纠正机会，或是在各种主题概念中寻找短期热点。从近期市场表现来看，券商、基金全线减持估值过高的中国国航、大秦铁路、上海汽车、中信证券等大市值蓝筹股；增持农业、化工、通信、创投类等成长概念股。反映了近期市场操作的一些趋势，投资者在操作上可以适当跟随。因此市场在经历了“蓝筹泡沫”后，同估值相匹配的价值和成长仍是主流，决定了市场的长期投资价值。同时短期概念热点和资金流向也为投资者提供了快速盈利的渠道，但投资者需要在风险和收益中进行权衡。