2008：通缩政策下的五大投资主题

　　□ 本报记者 白岭 特约撰稿人 俞彦诚

　　◆ 背景：近期市场的调整，使得投资人开始怀疑牛市是否还能够继续，随之而来的质疑不绝于耳。经过研究，我们认为担心从现象上看存在其合理性，但从本质来讲，本币升值带来的巨大利益收入如何作用于市场经济下的中国资本市场，将会是未来市场运行的内在因素。理顺所需的时间进度或未可知，而市场的高估值也让未来的上升幅度与空间短期受到心理的限制，和以稳定为主政策基调的影响。但只要人民币继续保持升值并在未来的2年内逐步加速，那么投资机会所带来的利润依然远大于风险。不要被短期的市场局部高估迷茫而丧失享受中国经济快速成长的机会。

　　◆ 主题：业绩与投行双驱动将会成为明年的核心主题。在通货膨胀下的市场，采取紧缩政策虽然可以使得短期经济指标下降，但调控的目的依然是让经济更加稳定健康的发展。因此，寻找调控下的行业性机会不论是在时间上，还是价格上更为值得细分。此外，全流通下的收购与兼并有望再次成为市场关注的焦点，资产重估有望向纵深发展。

　　◆ 预期与策略：预判能力与策略的执行能力，对待突发事件的处理能力将是2008年主要面临的战术问题。政策上不确定性的加大，市场面对大量长期获利盘如何消化将会是一个令人头疼的问题。细节决定2008年成败。

　　主题一 通胀受益

　　温和通胀受益板块将成2008年全新和重要的投资主题。

　　市场人士认为2007年下半年最重要的三个业绩“惊喜”因素是资产重组(包括行业并购和资产注入)、行业景气度的逆转和进一步提升以及温和通胀推动下的产品提价。

　　一轮价格上涨过程中，往往最先上涨的是上游行业，然后再传至中下游行业，最后才传递至终端的消费品业(CPI)。也就是说，从PPI传导至CPI的路径是从重工业到轻工业，再沿着轻工业尤其是以农产品为原料的轻工业上涨这一条线传递过来。这表明，自2006年下半年以来，农产品价格出现的持续上涨是导致CPI价格快速上升的直接因素。由此可以进一步判断目前价格上涨传递到什么产业环节。

　　在温和的通货膨胀背景下，宏观调控将进一步加强，对上游行业企业盈利能力产生影响，但对于下游的消费性行业影响不大。而且国家将通过刺激消费这一引擎来减少投资对经济的权重作用，从而消费升级概念股有望从通胀中受益，特别是食品饮料行业、商业百货行业、航空等服务性行业。这类企业在未来的日子里盈利受到保障，利润增长预期强烈。

　　零售企业被界定为制造业到消费者的中间环节。规模、市场占有率将决定着零售企业对上游制造业的议价能力与对下游消费者消费引导与控制力。而零售企业的规模决定了其议价能力，以及与品牌建议也存在着直接关系。结合日本韩国历史经验，我们推出以下几种商业配置进行关注。

　　1. 资产龙头类。要享受中国商业的总体利润，那么配置龙头型企业是不二之选。这里，我们采用苏宁电器与大商股份进行搭配，力求达到超越行业平均的龙头效应。苏宁电器作为连锁批零行业中的产业创新者，其新开门店保持均速发展，而新开店面开始向二级城市进行转向，将有利于未来享受城镇人口转移所带来的经济收入。大商股份，作为东北的一个奇兵。以收购为主的指导策略，使其从一家小小的商业公司，转化为具有中国领先，逐渐走向国际规模的大集团公司。

　　2. 资产重估类。虽然中等规模地区性公司不能得到全国投资人的关注。但毫无疑问，随着国家经济重心定位于上海与北京两地。因此，该地域的上市公司有望得到消费膨胀、人口流动所带来的经济利益。我们推荐百联股份与王府井的组合，力求反映这一客观事实所带来的资本收益。百联股份作为上海市国资委下属的最大百货商业类公司，其总资产规模在全国名列三甲，虽然受到整合资产过于繁琐、庞大，且跨区域的困扰，但是瑕不掩玉，其龙头商业的地位与其强大的资本实力，可以逐渐得到体现。相比其他商业公司频繁收购他方资产，该公司目前仅仅需要整合自身利益。而百联股份新董事长的上任，相信会把这一资产转为利润得到体现，值得一提。王府井，作为商业公司在北京的龙头型企业，将受益于奥运会期间庞大的外来人流带来的强劲的快速收益，短期交易性机会非常明显。

　　主题二 奥运经济

　　对中国经济和证券投资而言，2008 年北京奥运会是一个值得重点关注的主题。国际经验表明，从实体经济的角度，奥运会日益临近可以说明奥运会投资的最高潮期将来临；而从证券市场的角度看，证券市场的“奥林匹克景气”开始进入高潮前期。

　　奥运会对实体经济的短期冲击是一种注意力经济,这种注意力体现在两点：一是景气的地域性，即主要集中在举办城市区域；二是景气的结构性，即对旅游、电子等重要行业的提升作用明显。从更长期的角度看，奥运经济的本质是品牌经济和借势经济，奥运对消费具有长期刺激与提升层次作用。同时对一个工业化过程中的国家来说，正是其企业规模经济出现和走向国际化的阶段，企业借奥运走向世界。

　　随着城镇居民人均可支配收入保持匀速提升的同时，农村居民现金收入的迅速提高也反映出了整个消费产业具有非常大的潜力。将2006年公开的信息数据进行处理后可以发现，净资产收益率中，批发零售行业的净资产收益率高居第二位，而资产负债率亦位居第一的位置。这说明整个行业的获利能力与其资产负债比例密切相关。

　　主题三 技术创新

　　全球科技产业大转移背景下，在中国股市创业板渐行渐近的背景下，技术创新类的电子元器件与信息技术类板块面临机遇。

　　由于中国主要以投资与需求作为拉动经济的主要发展方向，而以人力资源优势与资源价格优势为主题的投资占有绝对多数的比重。因此相比同样起步的印度，中国科技技术的发展主要还是集中在产业转移为背景的周期性获利中。从行业结构区分，为计算机硬件行业、通信设备行业、数字电视行业、计算机软件行业。从经济效益上来讲，最稳定增长的行业推属软件行业。

　　推算可以发现，外包软件行业的规模经营已经成为未来市场发展的主流，发展中国家主要以外包为主体的发展方向，对象国主要以日本、美国为首的人力成本较高的国家。虽然美国的发包技术含量非常高，但从企业的经济利益出发，未来的发展方向依然是日本为主的大规模低利润发包。经过了2006年的规模扩大后，2007年外包企业发展进入均速。东软股份作为其专业领域的龙头，依然保持着比较稳定的增长态势从市场分割角度，便可以对未来的交易进行指导。东软在通过股权激励后，公司承诺2007、2008、2009年的净利润分别为3.7亿、4.8亿、6.3亿，同比保持30%以上的增长速度，按照目前2008年的利润保守预测为4.8亿来计算，每股收益达到1.6元以上,则对应2008年、2009年PE为30倍来计算,目标价格为48元。2009年目标价格为66元。

　　主题四 央企整合

　　“业绩驱动带来了分红收益，而资本利得收益的推动，更多的是来自于投行机会。”这是众多机构投资者2007年的感悟。展望2008年，中央企业整合的脚步从法律的完善角度到政策的支持角度都已经临近。机会展现在我们面前，我们应该如何把握呢？

　　在未来相当长的时期内，产业结构调整与企业间的购并，是推动经济增长方式转变的最重要也是最基本的战略要求，是提高行业集中度、增强企业竞争优势进而改善业内供求关系的最直接、最重要的途径和运行模式。其中最有特色和魅力的就是央企整合和整体上市。由于人事和政策方面的原因，央企整合的速度还比较慢。随着“十七大”召开后人事调整的逐渐到位，央企将会加快整合的步伐，从而成为明年的热点投资主题。

　　这里我们还是以资产组合的方式，强调投行带来的推动，选择央企集中的电力，军工为主要突破口。

　　从电力角度来看，承诺或计划进行整合的公司包括15家左右。其中，华能国际，华电国际与国电电力的业绩均同比增涨较为迅速，值得重点关注。当然，这还不包括已经有整体上市步骤的长江电力。该公司作为清洁能源的重点企业，其在收购自身机组的同时，还不断参股其他电力公司为今后的发展持续提供了有利保障。

　　而在军工领域，其上市公司的分布较多，资产质量也参差不齐。由于没有如电力企业的承诺，所以军工行业的选择上，还是以趋势性投资为主。

　　选择趋势性投资虽然是无奈之举，但是考虑到明年的资本回报率主要体现在交易性机会上，则军工企业赋予市场的想象力值得重点关注。在此，我们依然推荐两家企业作为参考：1.西飞国际。作为一航的主要大型飞机载体，虽然军事项目的资产进入短期内不会实行，但是其大飞机注入的同时，一些军事设备的注入非常明显，作为大蓝筹型军工企业，建议标准配置。2.ST轻骑。作为尚未股改的军工企业，ST轻骑具有明显的交易性机会，其大股东与兵装集团之间的关系，将使这一实力大股东的进入成为现实，从而推动重组，因此值得关注。

　　主题五 节能减排

　　“十一五”规划中节能减排的指标是为数不多的约束性指标之一。2006 年，各地节能减排完成得并不理想。今年，政府正在全力推动节能减排工作，各地方政府已就节能减排指标的完成立下了“军令状”，且由当地第一把手直接负责。“经济手段+行政手段+官员政绩考核”，多管几下，推动力量非常巨大，节能减排工作已在全国轰轰烈烈地展开。

　　根据国务院颁布的《节能减排综合性工作方案》，在“十一五”时期重点圈定了九大高耗能、高污染的行业作为率先冶理的重点，即电力、钢铁、建材、电解铝、铁合金、电石、焦铁、煤炭和平板玻璃。

　　主题机会，主要来自于行业整合下的资产收购与被收购机会。从目前的公开信息中，我们着重于钢铁行业。

　　通过研究可以发现，节能减排让众多小钢厂关门的同时， 大厂依然是有节制地进行生产，并未出现过去的那种一窝蜂的局面。只要供需关系持续改善，钢材价格具备持续上涨的潜力，原材料价格的上涨并不足惧，它的上涨只会影响钢铁企业盈利能力提升的幅度。而且从侧面了解的信息来看，大多数钢铁企业铁矿石成本价格的绝对涨幅和相对涨幅均小于市场价格，并且已经在报表中有所反映。基于上述理由，我们依然给予钢铁行业强烈关注的同时，给出一大一小组合。大：宝钢股份。作为减排先锋，科技让宝钢成就了龙头老大的地位，而品种的齐备让其成为中国当之无愧的龙头老大。作为行业领导者，其未来的资本道路极为可能扩展到海外。如果能够得以实现，将会是一次中国真正龙头走出国门进行资产收购的开始，值得强烈关注。小：邯郸钢铁。曾几何时，邯郸钢铁作为一面北方工业的旗帜载入史册。而今，由于唐山钢铁的整合出乎意料的出色，因此也让邯郸钢铁处于危机之中。和宝钢新厂的合作将会于明年开始投产，而更值得关注的是，其集团公司下的舞阳钢铁极为具有吸引力。良好的业绩，特殊的专业分工，如果一旦进入股份公司，将给邯郸钢铁带来大量的收益，值得重点关注！