2008年股市四大猜想

　　2007年A股市场一路上扬，上证综合指数从年初的2700点附近最高上涨到6124点。涨幅之大和上升之稳健几乎为A股历史罕见。2007年11月份以来，股指震荡回落；国内宏观调控压力加大，美国经济也呈现减速趋势，更增添了2008年A股走势的分歧。近期数十家券商研究机构对2008年A股运行趋势进行了预测，总体仍十分乐观。

　　猜想一：业绩增长超预期

　　对于2007年上市公司业绩增长的幅度，市场普遍预计在50%到60%之间。由于2007年即将画上句号，投资者更关心的是上市公司未来业绩增长的情况，对于即将到来的2008年，市场一致预期业绩超过30%的可能较大，而2009年也有20%的增长。

　　例如中金公司认为，从企业盈利增速看，受政府宏观调控以防止经济过热，控制信贷规模，抑制资产价格膨胀；外部需求放缓；人民币汇率加速升值；资源税、生产要素定价制度改革、节能减排措施等推高国内成本等国家政策推动，国内经济2008年有望实现软着陆，从中金覆盖的A股看，预计2008-2009年净利润增长分别为32%和18%左右，盈利增速尽管有所放缓，但可持续性更高，且有超预期的可能性。

　　申万研究所则预测，重点公司利润增幅 2008年为 35.4%，2009年为19.3%，在35%的2008年利润增速中，所得税并轨贡献了8%。

　　宏源证券认为，2008年，由于基数提升，宏观经济增速稳中回落，上市公司整体主营业务利润高速增长的局面将难以为继；同时，由于2007年三项费用率仅为7.5%，处于历史低位，连续5次加息滞后效应将显现；投资收益占比高达32%，处于历史高位；但2008年两税并轨可以提升A股公司整体业绩约7%-11%。综合考虑，2008年A股整体业绩增速将从2007年的50%以上下滑到35%左右。

　　天相投资预计，2007年上市公司业绩有望实现60%的增长。由于四季度普遍存在的利润调控，因此环比增长可能会进一步下降。2008年两税合一将对业绩带来额外的提升，预计增长35%，2009年预计增长20%。海通证券预计，内生性增长因素对整体业绩拉动幅度，2008年有望达30%-40%，2009年有望达20%-30%，考虑外延式资产注入、税制改革等重要因素，A股公司未来几个会计报告期整体业绩有望继续超预期增长。

　　猜想二：高估值状态将持续

　　A股市场的高估值状态一直是市场争论的焦点之一，例如2007年12月，A股市场动态市盈率(以2008年预测业绩计算)在30倍左右，远高于国际主要股市的估值水平；业绩高增长和流动性充裕成为A股市场高估值的主要依据。对于这种现状，中金公司认为，2008年A股市场的高估值状态仍将持续。

　　理由之一是A股处于相对封闭的市场，国内流动性过剩而投资渠道有限，导致资金成本偏低等特征，使得A股市场估值水平并不一定受周边市场的制约。目前A股大盘蓝筹股(基于中金研究覆盖股票池)的2008年市盈率为28倍，而香港市场中资股的2008年市盈率为18倍，两者的比值为约1.5倍。从历史上来看，A-H市盈率比率的平均水平为1.7倍，A股估值水平存在长期持续的系统性偏高。在国内流动性持续充裕的情况下，A股估值水平仍有进一步扩张的可能性。

　　理由之二是当前宏观环境足以支持企业盈利15%以上(相当于1.5倍GDP增速)长期可持续的内生增长。进一步考虑到投资收益的贡献，以及部分企业未来资产注入和实施管理层激励释放业绩等因素，盈利预测未来仍有上调的可能性。尽管盈利增速有所放缓，但是可持续性更高，且有超预期的可能性，因此，估值水平下调的风险不大。

　　猜想三：指数可能上10000点

　　经过2007年的大幅上涨后，市场对于2008年指数涨幅及表现都趋于谨慎，不过令人意外的是，在各大机构对2008年的指数运行区间预测中，几乎无一例外地预测指数可能再创新高，大部分高点预测在6300点到7000点附近，乐观的达到8000点甚至10000点。

　　例如招商证券认为，在市场理性繁荣的情景下，上证指数波动区间4500点-7500点，对应2008年24倍-40倍、2009年20倍-30倍PE；如果市场非理性繁荣，则上证指数波动区间为4500点-10000点，对应2008年24倍-55倍、2009年20倍-45倍PE。

　　申万研究所的预测是，如果以沪深300指数为标的，判断2008年全年波动幅度为4500点-7000点，对应2008年市盈率波动区间为24倍-37倍。

　　宏源证券预计，2008年动态PE31倍左右，对应的5400点为2008年上证综指的运行中枢。考虑下限-20%的波动，区间下限4300点；上限25%-30%的波动，上限区域6800点-7000点，分别对应2008年动态PE为25倍和38倍-40倍。

　　国金证券的预测相对谨慎，他们认为，展望2008年A股市场，在利润增速有所回落、市场规模大幅提高、开放程度不断提高等因素的影响下，目前过高的估值水平将有所回落：对新兴市场估值水平进行比较，上证综指在4000点-4150点具有较强的安全性；利用总市值回报率与储蓄回报率进行比较，2008年市场波动区间大致在：上证指数4300点-6300点。

　　综合上述预测可以看出，上证综合指数在12月创出的4700多点的低点距离机构预测的明年低点比较接近，即目前市场仍处于低位区域，来年上涨的空间仍较大。

　　猜想四：一年机会只有半场

　　2007年A股市场几乎是一个单边上涨市，对于2008年的市场走势，研究机构认为波动加剧的可能性较大，同时认为上半年市场机会大于下半年的占据多数，表明一年之计在于春。

　　例如，招商证券预计，在理性繁荣的情景下，业绩浪最可能发生在一季度。中投证券认为2008年全年A股市场的走势或许会是先扬后抑，即当前A股市场的调整将延续到年底，明年一季度及二季度会出现一轮上涨行情，并到达全年的高点，三、四季度则将逐步走向低迷。

　　申万研究所预计，市场在2008年将经历一个从回暖到调整到再上扬的过程。首先压抑的资金热情借助股指期货时间表和政策松动进入市场，大盘股再次推动市场回暖。受相对估值持续刺激，中盘股再次吸引投资者关注；政策不确定性上升，全球经济对中国出口存在负面冲击，IPO和非流通股解冻导致资金缺口促使市场调整；然后在企业盈利能力和利润规模再次超出预期的情况下上扬。

　　平安证券预期2008年高、低点分别在上证指数7000点、4000点附近。预计上半年以上涨为主，下半年回落概率更大。

　　兴业证券认为，2008年上半年将是结构性牛市，股指期货等金融创新、所得税改革、

　　天相投资则是以奥运举办的时间作为行情的分界点，他们预计，高点产生的时间一般会在奥运前10天左右。奥运举办带来股市的中期调整。

　　李东升