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先A后H发股还须改革A股发行制度

http://www.sina.com.cn 2007年11月22日 01:50 中国证券网-上海证券报

  皮海洲

  目前,中国中铁正在进行着先A后H的发股工作。此举不仅开创了全流通时代新股发行先A后H发股方式的先河,而且更拉开了先A后H股发股方式的序幕。证监会有关官员表示,希望大型国企今后都采取先A后H的发股方式,一轮“先A后H”的发行热潮有望来临。

  过去,国内上市公司在内地与香港两地发行

股票的,主要采取“先H后A”的发股方式。这种发股方式明显有损国内企业以及A股市场的利益。一方面是国内企业在香港市场上发行时,发行价被大幅低估,容易对公司利益构成损害。另一方面也不利于保护A股市场的话语权,因为A股的发行价容易被H股牵着鼻子走。

  更重要的是,先H后A发行严重损害了A股投资者的利益。在H股的倒逼之下,A股的发行价格被逼到一个高位,此举明显是对A股投资者利益的损害。而且,A股超高价发行的结果,是大大地降低了A股的投资价值,增加了A股市场的投资风险,这同样也是不利于保护A股投资者利益的。

  采取先A后H的发股方式,上述问题显然就能迎刃而解。由于A股发行在先,那么A股的发行价格就不会被H股倒逼了,这样也就保证了A股的话语权。并且,由于A股发行在先,那么H股的发行价格也就不能过份低估,这也有利于保护上市公司的利益。同时,由于A股发行在先,A股发行价格不受H股倒逼影响,也有利于保护A股市场投资者的利益。

  但尽管如此,相对于先H后A来说,中铁先A后H的发行,还是打了一定折扣,这是因为中铁发行所采取的先A后H方式还存在一定的不足。

  众所周知,在先H后A的发股方式里,A股的发行要参照H股的市场价,在实行先A后H发股方式的情况下,H股发行价格的确也应该要参照A股的市场价情况——这一点,中兴通讯H股2004年11月份发行时就做得很好。但遗憾的是,在中铁的发行中却没有体现出这一点来。由于中铁A股、H股的发行接近于“A+H”的模式,中铁先A后H发行,其H股的发行完全就没有A股市场价的概念可言。

  不仅如此,中铁先A后H发行并不能保证H股发行价一定不能低于A股股价。虽然从中铁发行的询价结果来看,其H股的发行区间高于A股区间,保证了H股发行价高于A股发行价。但中铁先A后H发行并没有明确规定H股发行价不得低于A股发行价,而只是要求H股发行价原则上不低于A股的发行价格,最终发行价格应在考虑国内外投资者利益的情况下,根据发行时A股市场和国际资本市场发行情况,按照公司所处行业的一般估值水平以及市场认购情况确定。因此,这就不排除H股发行价低于A股发行价的情况出现。而一旦真的出现这种结果,就很容易对先行发行的A股投资者利益造成损害。

  此外,中铁的先A后H发行虽然在一定程度上保护了A股投资者的利益,但却无法保护A股市场上中小投资者的利益。因为在目前的A股发行制度下,

新股发行已基本上被机构投资者所垄断,中小投资者很难从新股发行中分得一杯羹。所以,对于A股市场上的广大中小投资者来说,真正迫切的是要尽快进行A股发行方式的改革,以便最大限度地保护他们的利益。

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