如何避免中国股市大起大落

　　在一连串的风险提示和紧缩举措之后，上周有关部门上调印花税之举让市场出现了久违的调整。

　　前美联储主席威廉·马丁，在谈及政府调控的艺术时说过这样一句话，很多宏观调控政策给人感觉是“在宴会开始时撤走酒杯”，但往往又都是不得不为之的必要举措——这句话放在今天，不无恰当地折射了决策者的苦心，以及一些投资者的心头怨闷。

　　在这个时刻，我们认为，最有意义和最有价值的问题可能在于：如何避免股市的大起大落？答案显然是一个开放式的组合。不过看起来也存在一个最简单的答案：避免大起，就可以避免大落。如果这个思维方向是正确的，那么，如今的问题是，在已经大起后，是否需要适度调控，影响市场上扬的速度？以及如何避免可能的大落？

　　在回答这些问题前，我们先来看看

股票市场的波动究竟由什么决定。行为金融学的实证研究显示，全球范围内多个市场的平均情形显示，市场的波动60%~70%来自基本面(经济增长、公司盈利能力、公司治理等)，其余的30%~40%来自市场心理(Sentiment)。越是不发达的金融市场，市场心理的作用越大。这也许可以解释为什么在证监会的多次风险提示之后，甚至在央行的紧缩政策之后，市场依旧“不给面子”，一个最直接的解释是，市场心理认为，这些都不会影响到股市的上涨。

　　然而，印花税的政策出台引来了不同的局面。事实上，印花税上调运用的是一个经济学上的常用手法：给快速旋转的轮子撒点沙——也就是说，加大交易成本。本来，对于大多数并不是频繁出入股市、资金总额并不大的中小投资者而言，这个交易成本的上升是非常有限的，例如一个5万元的账户，全部资金买卖一次(假设每次买卖都不赢不亏，买入卖出价相等)，交易成本的增加为200元，成本并不算高。但是，对于频繁进出，尤其是所谓短期“庄家”而言，所背负的成本上升就比较显著了。

　　在印花税政策出台后，目前中小投资者占80%的市场为何出现剧烈反应呢？一个非常可能的解释是，市场心理倾向于认为，宏观调控的风险很大，对未来的市场走向表示担忧。

　　我们可能要追问另一个问题：为什么会对未来的市场走向产生担忧？这就回到前些时候一些负责任的研究者提出的一个问题——A股市场的估值(Valuation)是否偏高了？从各个角度来看，对这个问题的学术答案是一致的：A股对H股平均溢价达到一倍左右；上市公司的基本盈利能力并没有会计报表表面显示的那么诱人，2007年以来，投资收益在利润总额中占到了四成左右的比重；最后，一些研究显示，上市公司的公司治理相对于2006年并没有明显的改善。但是，市场心理并不这么解读，这就是股指一直不顾风险奋发上扬的根本原因。

　　应当说，由于

中国经济的长期增长、

股权分置改革结束等基本原因，中国股市的长期繁荣是一个共识。但是，短期不基于基本面、信息披露不实、靠内幕交易和庄家推动的增长绝不是健康的增长，也绝不是长期繁荣的基石。因此，基于对长期繁荣的维护，短期对于过热投机和违规交易的打击是必要的。证监会加强监管以及决策层通过印花税增加短期交易成本均是出自于维护长期市场繁荣的目的。到了这里，我们已经回答了第一个问题，在已经大起后，是否需要适度调控，影响市场上扬的速度？答案是确定的。当然，具体的时机、工具的选择和运用也需要仔细斟酌和设计。

　　下面我们来看第二个问题。在大起后，如何避免可能的大落？长期看，又如何避免未来的大起和大落？我们认为，从重要性递减为序，至少应包括：加强理性分析基本面、同时自担风险的投资者教育；强力监管以提高信息披露水平，提高公司治理；加快发展机构投资者；加紧发展公司债；等等。

　　加强投资者教育如今看来实为重中之重。从广大中小股民不顾市场风险激情投身于股市，尤其是所谓题材概念的“庄家之股”，在市场出现一定的调整后又信心顿失，均是极不成熟的投资者的表现。如果中小个人投资者能够更多关注股票的基本面，理性看待中国资本市场的整体背景，同时建立起“高风险高收益，低风险低收益”的风险观和“风险自负，买者自负”的投资心态，市场就可能最大限度地避免“大落”，以及不基于基本面、堆积泡沫的“大起”。几乎同样重要的是，提供给中小股民的信息披露必须完整准确及时，这又端赖于监管的加强和上市公司治理的提高。在这个方面，推进集体诉讼制度和举证责任在辩方，也是题中应有之义。此外，要加快发展机构投资者，尽管基金存在一定程度“老鼠仓”的问题，但总体而言，大多数基金公司已经建立了比较完善的资产配置规则和选股流程，相对于个人投资者更加理性一些。同时，加快保险资金入市也是避免股市大起大落的重要途径之一。最后，提供更多的金融产品，例如抓紧推进公司债，分散股票市场的风险，也是有效途径。

　　总之，尽管监管当局出台了调控政策，但中国A股市场的基本面并没有发生改变，长期的繁荣趋势依旧可以期待。中小股民不必在过度热情之后又迅速转为过度担忧。同时，只有真正建立基于基本面的理性态度和风险自担的投资者心态，才最终会成为市场的赢家。在这个过程中，媒体的使命不容推卸，我们将不遗余力地为投资者教育添砖加瓦。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。