王黔：增加供给解决股市结构性问题

　　海外机构投资者在“上投摩根全球财富管理及基金业发展趋势论坛”建言：

　　增加供给解决股市结构性问题

　　【本报讯】（记者王欣）海外机构投资者究竟怎样看待证券交易印花税的大幅提高？解决股市过热，政府还有什么调控手段？在刚刚举行的“上投摩根全球财富管理及基金业发展趋势论坛”上，一些海外机构投资者提出，政府调控的根本在于改变目前市场的供需关系，增加市场供给；另外，股指期货也将是一项非常有用的手段。

　　仍然看好中国经济增长

　　与股指大幅下挫、个股大面积跌停的市场气氛截然相反，上投摩根基金所举办的这次财富论坛上，与之有着密切的股权关系的海外机构投资者们，对中国经济以及A股市场的看法却颇为积极而正面。

　　摩根大通大中华经济学家王黔认为，在这么大的牛市之后，在全球的不确定性不断增加的情况，为什么还继续看好中国？因为中国的增长不仅是快，而且质量也很高，持续性也很强。资产市场的基础也继续朝着正确的方向发展。

　　在这样的基本判断下，QFII（境外合格机构投资者）的

股票仓位为什么会下降呢？王黔认为，当前股市，4000点不是问题，而是结构有问题。代表市场蓝筹股的沪深300的动态市盈率并不算太高，但是由于个人投资者的大量参与，新增开户数的快速增加，市场结构与此前有了变化，低价股大幅上涨。因此，A股市场未来可能出现调整，合理的状况是低价股下调，而大盘蓝筹股继续上涨；个人投资者对市场的影响下降，机构投资者的影响上升。当QFII再度回到市场上来时，市场的状况与现在是不一样的。那么，曾经亲身经历了海外股市在本币升值过程中的暴涨暴跌的海外机构投资者，又是怎样判断市场的顶峰呢？有着20多年从业经验的摩根富林明资产管理亚太区行政总裁许立庆认为，台湾股市在本币大幅升值的过程中，市盈率曾高达60－70倍；日本股市在最高峰时也一度碰到60倍；香港在70年代也有过这样阶段。因此，一旦市场估值达到这一水平，没有人认为能够长期持续。

　　推出股指期货利好股市

　　在交易印花税的大幅提高之后，如果股市没有出现预期之中的大跌，政府是否还会有更严厉的措施推出？面对记者的提问，论坛嘉宾们几乎一致给出了肯定的答案。

　　那么，后续的调控政策会有哪些？王黔认为，后续的紧缩政策不一定是货币政策，而应该具体针对股市的过热。在经济增长质量比较好，没有太多通货膨胀的情况下，货币紧缩政策可能会伤害整体的经济，尤其当

人民币升值压力持续存在，再提高利率只能吸引更多的热钱；提高存款准备金率0.5个百分点，只不过是一个月的贸易顺差额，提得太高对银行业影响会很坏。

　　因此，与当前市场上一些观点不同，摩根大通认为，二季度会有1／3的机会再加一次27点的息，这意味着加息的可能性很小；存款准备金率预计会再加0.5个百分点，大概加到12％。王黔所开出的“紧缩药方”，第一是加大供应，鼓励更多的企业上市，加快非流通股的流通，鼓励H股的股票加快回到A股市场；第二，加快推出股指期货，在市场看跌无法做跌的情况下，理性的机构投资者只能选择退出，让个人投资者再一次把股指推向新高；第三，QDII应该加快推出；第四，坚持人民币升值，无论投资过热、

房地产过热，还是股票市场出现过热，根本的原因都是流动性过多，钱太多。预计到今年底，人民币升值目标将达7，高于目前市场上普遍预计的7.5。

　　王黔形象地说：“一旦股指期货推出，我们就会勇敢地冲进来。因为只有在这种条件下，机构对市场的主导作用才会增强。”许立庆也认为，政府很难判断市场的合理水平究竟在哪里，政府所能做的，一是控制供需关系，像提高交易印花税就是降低需求的一种方式，接下来就是加强供给了；另一方面是加大对不法行为的查处，强调市场信息的充分披露，让市场环境更加透明。

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