时卫干：期权激励能给苏宁管理层什么实惠

　　这么高的行权价，是不是相当于给高管们画了一张大饼呢？高管们要吃这张大饼，除了通过自身努力满足一系列业绩指标之外，也许还得看运气如何，看未来5年内中国股市是否能够持续走牛。

　　就在新一轮大牛市来临之际，苏宁电器(002024)出台了《股票期权激励计划(草案)》，根据该草案，苏宁电器将拿出占总股本3.05%的2200万份股票期权，用以奖励公司部分高管及业务骨干人员，惠及人数在百余人左右。

　　在A股上市公司中，实施管理层

股票期权奖励计划的公司并不多。像宝钢、中石化这种已经实施了管理层持股或股票激励计划的大型国企，对A股上市公司并不具有太多的示范效应，因为这些公司太特殊了。如今，作为民营企业的苏宁电器提出股票期权奖励计划，已经为其他上市公司实施类似计划趟出一条新路。股票期权这一发达国家市场很常见的管理层激励措施，如果在A股市场得以普及推广，将提升整个A股上市公司的质量。

　　苏宁电器公告称，“股权激励方案是苏宁企业内部治理结构和管理创新的重大突破，对于提高团队凝聚力、提高企业竞争力具有难以估量的价值。”毫无疑问，苏宁电器此举配得上这些评价，有利于留住优秀人才，大大提升企业的竞争力。如果再考虑到苏宁此举对整个市场的示范作用，意义的确重大。

　　但是，苏宁的管理层们到底从这次股票激励计划中得到了什么？苏宁电器真的会“增加5个亿万富豪和8个千万富翁”吗？首先必须指出的是，根据奖励方案，获得期权奖励的苏宁管理团队并不是免费获得这些股票，而是必须以66.6元的高价购买，1月31日苏宁电器以66.9元报收，仅高出行权价3毛钱。按此计算，管理层得到的并不多。

　　苏宁电器股价自去年11月初启动，短短3个多月里，苏宁电器股价宛如坐上喷气式飞机，从25元冲高到目前的67元左右，最高价达73元，动态市盈率高达90余倍。在这样一个时机出台股权激励方案，苏宁电器可谓名利双收：其一，苏宁电器董事长张近东当初“5年内再造1000个千万富翁”的承诺能够兑现，如果这些股票能够顺利行权，苏宁电器的确可以产生数百位千万富翁。

　　其二，在股市泡沫显现之际顺势而动，制定非常高的行权价。事实上苏宁电器付出的绝对没有人们想象的那么多，这一点，想必有幸得到期权奖励的苏宁高管们心知肚明：如果未来2-3年后中国股市由牛转熊，苏宁电器的股价还能保持在66.6元之上吗？如果届时股价低于66.6元，那现在所授予的期权就是废纸一张。

　　而且，即使行权价这么高，但苏宁高管们还不能随便行权，必须满足一系列的条件。更重要的是，必须满足一系列业绩条件：2006年度净利润增长80%以上，且每股收益不低于0.9元；2007年度净利润增长50%以上，且每股收益不低于1.35元；2008年度净利润增长30%以上，且2008年度的每股收益不低于1.75元。这些条件，比起当年

摩根士丹利与蒙牛牛奶之间的“对赌”协议，简直有过之而无不及。

　　很难说苏宁电器董事长张近东是否是从摩根士丹利当年的做法中得到了灵感。期权的目标是为了把员工与企业的利益直接连接起来，而张近东高明之处则在于，他顺势而为确定了一个非常之高的行权价。这么高的行权价，是不是相当于给高管们画了一张大饼呢？高管们要吃这张大饼，除了通过自身努力满足一系列业绩指标之外，也许还得看运气如何，看未来5年内中国股市是否能够持续走牛。

　　苏宁电器之后，也许还会有一系列公司推出管理层股票期权激励，只是不知道下一次的方案，又能给其管理层带来什么样的实惠。

　　□时卫干(中国社科院博士)

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