叶檀：中行会捆绑中国股市吗

　　叶檀

　　中行的好消息与坏消息并行。好消息是中行在港上市后行情看涨，且回流A股市场毫无意外地在管理层的首肯下进入快速通道；坏消息是中行沈丘票据诈骗案曝光，尽管“风险被锁定，属于内部自查的成果”，但河淞街与双鸭山事件在如此短的时间内重演，让人担心中行风险控制能力，花旗银行已就中行的贷款结构等风险发出警告。

　　对此，在投资风险与中国金融的发展前景之间，投资者面临两难抉择。从中行在香港受到的热烈追捧来看，多数投资者显然对于金融领域的中国溢价”在短期内充满期待。从互联网到石油业，海外投资者已经享受到了几乎各个行业的中国溢价。

　　正因为如此，许多国内的投资者曾不平于中国溢价被海外投资者所独享，强烈要求分享利益之羹。政府当然也不会是因为偏爱海外投资者，实在是A股池浅难容大鳄。

　　风险如此之高———这从频频曝光的上亿元的票据欺诈大案和最近国内外研究机构关于中国银行业不良贷款的警示性研究报告就能一探究竟———市场却如此追捧，中行此次在香港公开发售的

股票获得70倍认购，前期已开展的机构配售和国际配售部分分别获得15倍和9倍的认购额。这其中固然有得利的投行基金的大力追捧的因素在内，实际上也是投资者对附着于中国溢价之内的政府支持、国有资金、市场占有率以及优惠政策的觊觎，与期货市场对中国买家(卖家)的围猎性质相近。

　　基于这一理由，有人将中行、国航等回流A股看作绝大利好。短期来看确实如此，但回过头来看，即便这些利好属实，其实质不过是股市中的一群人分享国有资产溢价的大宴，在谁分享谁发财、谁得到的份额高谁就能发大财的情况下，就不能完全视为投资者对于一个完全市场主体的未来成长业绩的预期，而更像是投资者在资本市场对政策与国资介入的一场赌博。

　　其实，从中行、中铝等回流A股的迫切性来看，也许他们经受过香港等地股市的水土不服之后，对于内地股市的怀念正不可抑制。尽管保荐机构将回流A股说得像是对内地投资者的单边赐予，其实到底是谁需要谁，大家心里有数。

　　从理论上来说，股市是汇聚市场优质资源的所在，但从实践上来说，股市也是短期投机者的乐园。投机并不错，但我们也应该记住高盛曾经的当家人约翰#zhPoint#文伯格在上世纪80年代占据英国市场的经验，正因为他坚持诚信，在损失1亿美元的情况下包销了英国石油公司的股票，才获得了欧洲人的认可。股市是诚信的，股市也是投机的，但从长远来看、就大节而言，胜利者总是诚信者。

　　如今，市场人士已经在质疑政府在A股信心恢复、资金聚集之时，在融资与再融资过程中“三步并做两步走”是投机圈钱之举，当这种怀疑得到证实成为投资者的普遍质疑时，投资或者说投机的最后接棒者都将成为“无定河边骨”。

　　中行上市当然会受到追捧。如果中国的经济发展使政府得到足够的资金，可以让国有金融机构或者是国有企业一直无倒闭之虞，不要说中行，就是以前上市的所有国企也都会成为不可阻挡的利好。这样的历史曾经发生过。

　　只要土壤与种子这些要素不变，病态之花仍会重开。现在外在环境已经在发生变化，政府能够运用的资金毕竟有限，而经济效率从始至终就是国企改革出发点。在对国企抓大放小后，中小国企由于没有足够的资金输入，纷纷陈尸滩头，投资与投机的价值一起丧失。如今，轮到了那些输不起的大型国企，只要仍在政策确保的范围内，投资与投机的价值便不会失去。

　　付出的代价可能是，股市进一步扭曲，市场会因为这些巨无霸而风云变色，据预测，中行上市冻结资金可能有万亿之巨，对市场的意义尽在不言之中，有几家类似中行的企业携起手来，在股市一言九鼎绝非戏言。

　　当中国的资本市场被这些莫测高深的巨无霸企业所捆绑，被巨无霸企业背后所依赖的政策与资源所捆绑，谁能说是喜是忧？一个眼前的事实是，移动运营商中国联通(资讯 行情 论坛)(China Unicom)目前的市值，仅为6年前上市时的一半。