肖钢领衔四地A股路演 基金预期银行股估值提升

　　本报记者 吴雨珊

　　北京报道

　　继6月9日获证监会批准之后，中国银行(资讯 行情 论坛)(3988.HK)即于6月12日开始了马不停蹄的A股上市推介和询价工作。

　　在接下来的五个工作日里，中行高层几乎全体出动，与其联席保荐人银河证券、中信证券(资讯 行情 论坛)和国泰君安赶赴北京、上海、深圳、广州四地开展路演询价。其中董事长肖钢带领的团队赶往上海，行长李礼辉带队到深圳，询价对象共计96家，包括40家证券投资基金管理公司、19家财务公司、7家保险公司以及证券公司、信托投资公司和合格境外机构投资者(QFII)各10家。

　　如果不启用回拨机制，本周内进行的网下配售占发行数量的32%，所配股票的锁定期是50%锁定3个月，50%锁定6个月。记者了解的多家基金公司均表示，公司已有计划参与此次认购。网上发行部分大约占总量的48%，将于6月19日对公众投资者展开。此外，14家A股战略投资者将不参与询价，直接定向配售39.6亿元，占总量的20%，但需锁定18个月。

　　而中行启动回拨机制的前提是：在网下配售和网上发行均有超额认购的情况下，若网上发行初步中签率低于2%且低于网下配售的初步配售比例，则在不出现网上发行中签率高于网下配售的配售比例的前提下，从网下配售向网上发行回拨不超过本次发行最终数量的5%。

　　料较H股略有溢价

　　“我们也没想到这么快就能上A股。”12日，一位中行人士对记者说，他和同事们为H股上市连日加班操劳不已，原以为可以稍事歇息，但中行登陆A股的闪电速度几乎超出所有人的预料。

　　显然，这是监管部门全力推进的结果。“中行回归A股可以说是一种政府行为和政策指向，也可算是为四大行试水A股市场的举动。”一位资深基金经理的看法代表了部分市场人士的观点。

　　缩短两地上市的时间间隔，可最大限度地缩小两地价格的差距，实现政策设计者的初衷——让国内投资者以不太高的成本分享优质大企业成长的果实。银河证券首席经济学家左晓蕾日前表示：“如果中行不能在6月份之内在A股市场发行上市，参考价格(即可能上涨的H股股价)将更高，中国投资者的持有成本增加将是不争的事实。”

　　中金公司在最新一份研究报告里也表达了如下观点，H股价格是A股价格的重要参考，两个市场银行板块构成的特点，以及中国银行在不同市场的定位，可能会使其A股相比H股略有溢价。

　　报告认为，对于A股投资者而言，中行作为A股市场第一家上市的国有银行，相比普通股份制银行在规模、零售业务等方面都具有优势，一段时间内具有一定的稀缺性，在指数中权重较大，因此有可能成为基础配置性品种，理应享有一定估值溢价。不过，综合考虑资金成本差异、H股价格蕴含的人民币升值预期，A股市场的溢价幅度应当不大。

　　而中行能否取得比股份制商业银行更高的估值溢价，还将取决于其提高管理水平、转换经营机制的成效。譬如，相对于浦发银行(资讯 行情 论坛)(600000.SH)和民生银行(资讯 行情 论坛)(600016.SH)，中国银行国内业务不良贷款比率较高，准备金覆盖率较低，过去三年不良贷款形成率为4.2%，即使2001年以来发放的贷款不良比率也有3.59%。

　　银行板块喜大于忧

　　面对上周股市的急挫下行，不少市场人士认为原因之一是中行A股发行所带来的资金重新配置。但几乎没有人否认中行上市给市场带来的良好前景。“(前述情况)是短期影响，不改变长期趋势。因为只有好的央企都在A股上市，这个市场才有活力，投资者才能真正享受国内经济高速发展的成果。”一位基金经理说，“就像中国移动(资讯 行情 论坛)那样的(企业)，对A股整体是很大的带动作用。”

　　另一种看法更为乐观。即认为市场并不需要前期的非理性上涨，近期适度下调反而给中行创造了一个较好的环境，容易低开高走，形成更大的良性循环——中行上市表现优异的话，就为其他几家国有银行和大型国企登陆国内资本市场奠定了较好的基础。

　　中行于本月初登陆H股时，发行价格为2.95港元，市净率高达2.3倍，已经达到上市银行的市净率高位，也高于之前上市的建设银行(资讯 行情 论坛)(0939.HK)的1.99倍和交通银行(资讯 行情 论坛)(3328.HK)的1.43倍。据统计，欧美等地的成熟证券市场上市银行的平均定位是，市盈率(PE值)13～20倍，市净率(PB值)1.8～2.3倍。

　　截至本周一，中行H股收于3.375港元。如果以港股发行价为参考价格，适当溢价作为A股发行价，那么中行A股发行价的市净率将更高。相对而言，内地上市银行的市净率整体偏低。如浦发为1.88倍，华夏(600015.SH)为1.51倍，民生为2.19倍，最高的招行为2.43倍。

　　因此，前述基金经理认为，中行发行A股对优质银行股不会有负面影响，而是有利于提高国内A股银行的估值，对银行板块形成较大的支撑。

　　另一方面，中行在本次发行100亿A股之后，加上汇金持有的1713.25亿股，A股股本将达到1813.25亿股，占市场总股本的比重超过任何一家上市公司，对市场资金的调配影响可想而知。“其他银行的吸引力会下降，毕竟中行太大了，可能会挤占其他银行的资金，特别是没有特点或存在隐患的银行，可能被逐步边缘化。”前述人士表示。