叶檀：看深发展股改中如何使用画皮术

　　叶檀 每经评论员

　　对股改抵制最力、并且从市场法理和产权所有的大方向上提出股东是对大股东权力的剥夺的深发展(资讯 行情 论坛)，也即深发展背后的新任大股东新桥，此次通过股改方案实践了一把自己的理论。

　　这份被称为一毛不拔的方案，仍然贯彻了新桥以往的理念，即股改是一场对非流通股股东敲诈的游戏，而新桥主导下的股改方案更像是用零对价”糊弄消费者的反敲诈。

　　未来一年内，深发展股价在5.5元至10.7元区间运行的可能性极大，而在中国股市采用一些非市场因素控制股价区间也非困难之事。看来，深发展铁了心反击股改对自身利益的剥夺。我相信，如果不是股改成为再融资与引入国际投资机构的拦路虎，新桥是打算将自身的理念坚持到底，连股改、对价这些字眼都不屑提的。

　　这并不是说该方案一定会折戟沉沙，事实上，比深发展更低的对价也曾获通过，只要该上市公司持股集中、容易操纵，经过私下谈判，就是由流通股股东向非流通股股东支付对价大概也会通过，一位证券界法律人士这么认为。考虑到此前散户与机构投资者投票率高低不同，以及地方政府可能的暗中支持，深发展颇有几分胜算。

　　这就是本轮股改的实质之一，中小股民赢得了表面的胜利，而非流通股股东、基金公司等利益相关者的私下利益授受，才是真正的市场敏感地带。

　　新桥深谙中国国情，否则不会表示已经与相关部门和各大投资机构协调，并通过国内外的强势舆论形成自己是市场派代表公司的看法，以获得道义上的支持；新桥当然也有自己的风投文化的影响，否则不会在媒体上大肆炒作新桥入股之后的业绩，与所谓“供应链金融”的新盈利模式。能否赢利天知道，但起码这一概念四处开花，成为新桥包装深发展的亮点。

　　作为韩一银行之后在亚洲的另一宗大项目，作为参与中国金融业的关键一步，新桥不会不知道深发展的重要性，也正因如此，他们才锱铢必较。在国际上，显示自身的专业素质和与中国非市场化行为对抗的决心，在中国国内，团结那些观念与利益相近者，形成强大的政治与经济力量。

　　现在，只有最天真的人才会相信，新桥这样的风险投资者是中国市场的净化器。与国际接轨的好处是让人清醒，比如说，知道风险投资者的最大本事是将垃圾或鲜花全包装成鲜花，卖出高价。

　　当初，新桥从深圳市政府手中接手深发展17.89%的法人股，交易价实际溢价60%。这一溢价相对于花旗集团241亿美元购买的广发行控股权，新桥从中国政府手中得到的政治红利显然更大，并且以剥夺中国民间金融机构的土壤为代价。

　　我们可能有幸目赌一个壮景，即将中国式的行政体制下的银行与国外的风险投资机构的管理模式嫁接，将产生出一个什么怪物。体制内银行的弊病无须多言，即便现在的新桥也只能唯政府马首是瞻，而国际风险资金的杠杆运用———这种制造概念泡沫的高级方式一旦登堂入室，相信会更令国人吃惊。上世纪美国的垃圾债券以及同时泛滥于资本市场的各种金融技术创新，已经让美国人吃够了苦头，这才隆重推出矫枉过正的萨班斯法案。

　　与以往不同，此次深发展选择了静悄悄的股改。前期的铺垫与执行时的谨慎，恰恰反映出深发展是新桥输不起的大赌注。在新桥下注的关键时刻，其实应该猜得出新桥的底牌。他们现在需要的是政策、舆论等层面的一个个东风，帮助他们做好一个又一个概念，画出一张美女的皮来披在身上。