建行IPO引发三大看点

　　本报记者　万鹏

　　按照原定计划，建行将从今日起在港公开招股，按照每股1.9至2.4港元的发行价格，其有望成为今年全球最大的IPO项目。而在当前股权分置改革的背景下，建行的火爆认购及全流通上市为A股市场也带来一些新的看点。

　　银行股板块冲击有多大？

　　今年以来，受建行发行股票及全流通上市的影响，A股市场银行板块普遍欲振无力，而近期建行招股正式启动，该板块却悄然走稳，所受冲击明显减轻。对此，不少业内人士指出，这一方面得益于建行在港倍受追捧，招股价格几度提升；另一方面，A股市场银行板块考虑到股改含权效应，估值水平处于相对合理的区域。

　　国泰君安研究员伍永刚就认为，建行上市对A股市场银行股的负面影响已基本消化殆尽，接下来主要是正面影响。考虑到交行的示范作用，以及本次建行IPO定价较高，建行上市的正面影响还会相对提前。

　　业内人士普遍认为，在目前单一盈利模式下，国内

商业银行的主要优势在于客户资源、网络优势以及品牌实力，在这几方面，以建行为代表的国有商业银行具有明显的优势，但考虑到其制度与管理缺陷，财务透明度不高等因素，国有商业银行的估值水平应与目前A股市场上市银行相当。不过，如果以建行2.4港元的发行价上限来衡量，目前A股市场银行板块并未高估。

　　资料显示，按照每股1.9-2.4港元的发行价计算，建行PB值(发行价除以净资产)在1.75至2.08倍之间，尽管昨日A股市场5只银行股的平均PB水平为2.37倍，但考虑股改含权效应，也已落在建行的PB区间内。以率先股改的民生银行为例，除权后PB值不到1.93倍。而5只银行股中华夏银行昨日PB值仅有1.77倍，估值优势明显。

　　此外，从近期外资入股国内上市银行的价格来看，也普遍不菲。如GE入股深发展PB值高达1.95倍，德意志银行入股华夏银行为1.92倍。中信

证券研究员杨青丽分析，中国银行业较大的利差以及长期成长性可能是其吸引外资的主要原因。她认为，从外资最近对中国银行股的购买价格来看，目前A股市场银行股股价具有很强的支撑。

　　G长电红包价值几何？

　　2004年9月成立的建行股份有限公司共有5家发起人，其中，G长电以自有资金20亿元入股，虽仅为最小的发起股东，但即使以发行价计算，潜在的投资收益也非常可观。

　　去年9月15日，G长电公告称，公司拟出资20亿元成为建行股份的发起人，按1：1的资产折股比例折为20亿股。而在G长电随后公布的2004年三季报中，长期股权投资一栏就较上半年激增了近20亿元，其2004年年报进一步披露显示，增加的部分正是对建行股份的投资。

　　据建行承销商透露，国务院已批准建行的三家境内发起股东———国家电网公司、上海宝钢集团和G长电持有的建行内资股在建行上市后转为H股上市流通，禁售期为22个月。

　　据申银万国证券研究员励雅敏测算，以目前建行在港招股价格区间为参考，其很有可能达到2.4港元的招股价上限，折合人民币2.5元，只要22个月后建行不跌破发行价，G长电至少可获得30亿元的隐含收益，如果一次性兑现，按照目前的股本规模，每股增值0.37元。

　　当然，G长电何时卖出建行股份，届时建行股价高低将直接影响投资收益的大小。而且，G长电未来股本规模的扩张也会摊薄每股增值的金额。不过，业内人士普遍认为，有了一个价值30亿元左右的大红包，G长电未来业绩也有了更多的保障。

　　央企特权能否提升股价？

　　日前，全国

社保基金理事会理事长项怀诚在介绍社保基金投资情况时透露，社保基金目前股权投资规模为116.35亿元，大部分是对交通银行的投资。

　　他还表示，虽然股权投资有一定的风险，但社保基金近期仍将继续扩大这方面的投资规模，建行、中行和工行正在进行改制上市，社保基金将至少投资其中的两家，且投资规模肯定在百亿元以上。那么，A股市场上的航母级央企是否也有望从中分得一杯羹。

　　资料显示，社保基金当初以每股1.8元投入的100亿元入股资金，按交行最新市价计算已增值83亿元，投资回报相当可观。纵观交行股东名册，首都机场集团、山东电力集团、中国华能、一汽集团均为大型央企，而G长电同样早已入股交通银行，初始投资成本为350万元。

　　分析人士指出，随着国内航母级国企相继登陆资本市场，一些大型央企集团甚至上市公司，特别是资金充裕的公司也有望间接受益，而这种相对的特权也成为提升其股价的一个重要因素。