玩转发转债公司股改魔方 转股策略不能一概而论

　　继G金牛(资讯 行情 论坛)之后，民生银行(资讯 行情 论坛)、江淮汽车(资讯 行情 论坛)、铜都铜业(资讯 行情 论坛)也启动股改程序

　　□本报记者 万鹏

　　本周，全面股改后的新一批40家公司正式亮相。其中，民生银行、江淮汽车、铜都铜 业三家公司都发行了可转债，在同样拥有转债的首批试点个股G金牛股改期间大幅下跌的阴影笼罩下，市场对这三家公司的股改也给予了特别的关注。

　　G金牛影响犹存

　　作为首批试点个股，G金牛也首开转债公司股改的先河，其对市场带来的新问题至今仍令人记忆犹新。

　　5月16日，G金牛恢复交易，承接先期复牌三只试点个股大幅上涨的良好势头，该股开盘便跃上了涨停板的价位，不过，随后便一路走低，并放出此前五年以来的天量，至收盘时跌幅已高达5.87%。该股也成为首批试点公司中复牌首日唯一没有涨停的个股，而此后的14个交易日内，G金牛再度下跌20%以上。

　　按照相关规定，股改后金牛转债转股价格不随股价做相应除权，使得转债持有人只能选择转股，因此，市场人士曾普遍认为，大规模转股导致股本的大幅扩容是G金牛股价下跌的直接诱因。

　　不过，也有不少业内人士指出，上述判断有失偏颇。普天债券基金经理江明波就认为，G金牛当时的下跌更多是受煤炭行业景气度见顶的影响。在G金牛股改期间，整个煤炭板块也同样经历了一轮显著下跌。

　　股改对三公司影响有差异

　　随着全面股改的铺开，此次三家转债公司股改方案也呈现出一定的差异化，而且，由于各公司转债存量的不同，股改所带来的影响也大小不一。

　　民生银行股改方案为，以股权登记日收市后总股本为基数，用资本

公积金向全体股东按每10股转增股本1.55股，其中非流通股股东可获得的全部转增股份约673578944股作为对价，支付给实施股权登记日在册的各流通股股东。

　　而江淮汽车同样采用了公积金转增股本的方式支付对价，其方案为，非流通股股东将可获得的转增股份作为对价，使流通股东实际获得每10股转增10股的股份。

　　尽管上述两家公司的转股价格也会随股价作相应调整，然而仔细比较可以发现，转不转股收益差距明显。

　　以民生转债(资讯 行情 论坛)为例，目前其转债价格为129.33元/张，转股价为4.64元，如果在股改前转股，每张转债可转换为21.55股民生银行的流通股，转增股本后将变成32.37股，只要股改完成后民生银行股价不低于4元，原转债持有人投资者都不会受到损失。而以民生银行停牌前的价格5.83元计算，支付对价后的自然除权价格为5.05元，转债持有人转股的收益将超过26%。相反，在其他条件都不变的情况下，如果等到支付对价后再转股，收益率却为-2.85%。同样江淮转债转股与不转股的收益率差异也超过了17%。

　　此外，一旦三家公司的转债持有人都选择转股，对流通股及总股本的摊薄程度也显著不同，其中，江淮汽车流通股将较二季度末增加四成，总股本将增加近两成。

　　值得注意的是，转债持有人还不得不考虑其他投资者的转股决策，一旦大多数持有人都选择转股，该转债将面临停止交易的风险，剩下的转债就只能持有至到期。

　　转股策略不能一概而论

　　从目前的政策来看，不管是采取公积金转增股本支付对价，还是直接送股，转债的转股价格都不可能与股价进行完全一致的调整。不过对于不同类型的转债，转股策略也有所不同。

　　业内人士指出，对于民生、江淮、铜都等低溢价的股性转债，如果短期转股的抛压及摊薄不大，投资者可直接转股以分享对价收益。而对于华西、西钢等高溢价的债性转债，尽管立即转股并不划算，但股改却为其提供了一个较好的投资机会。

　　普天债券基金经理江明波表示，转债的溢价率、正股复牌后的表现是影响投资者转股决策的最主要因素，对于一些价格接近或低于面值的转债，即使进行股改也可以持有到期，而且，由于初步方案到最终确定尚有一段沟通的时间，不排除一些公司在此期间提高对价，因此，转债持有人也不用在停牌前就急于转股。

　　实际上，近期含转债的公司已经对股改带来的影响有所反应，部分转债的转股速度已有显著提升的趋势。如江淮汽车今年二季度转股数量就高达362万张，占一季度末转债存量的41%。据某

社保基金经理透露，在全面股改的预期下，不少机构投资者都提前进行了操作，因此，G金牛事件将不会重演。

　　当然，也有市场人士认为，不能完全排除大规模转股对股价的短期冲击，毕竟还有不少投资者属于短线客。