股改的贬值

　　撰文/徐胜治

　　随着第二批42家上市公司股权改革试点方案的全部通过，前期狂涨200点的股市也平静了下来，而在这种平静中，人们似乎又意识到了一个新的问题，那就是股改的贬值。

　　很久以前，李幛喆先生写过一本畅销书《炒股就这几招》，其中提到配股的时候，是 当利好概念来介绍的。而今天的市场，投资者却大多将再筹资视作利空。是李先生说错了吗？不是！他说的是当时的情况，中国股市有一段时间，股票是稀缺性资源，认购证也很值钱，所以配股也能成为利好。当然，如今股票不再是稀缺性资源，无节制的再筹资也一度泛滥成灾，概念的意义就不一样了。 　　

　　当然，随着时间的推移，过去那几招也许不够用，有的也不再适用，对于概念炒作来说，尤其如此。那么股改概念呢？实际上，第二批试点方案全部表决通过造成了一个直接的后果，那就是后市对市场整体股改对价水平有了一个大致的上限范围。在这种情况下，虽然个股还具备方案上的悬念，但是市场整体已经失去了更多的想象空间。

　　第一种贬值

　　综合看全部试点公司的股改方案，可以发现股改基本上以送股为主，配合缩股(G敖东)、派现(G上港)、权证(G宝钢)、股价轧差(G中浮)、收购要约(农产品)等多种复杂的形式。但是如果全部换算成送股来看，平均水平大致是10送3股多一点。笔者以为，后市在个股方案上可能会比第二批试点的对价幅度有所突破，但市场整体的股改含权水平很难明显超过这一幅度。 　　

　　目前已有的股改方案中，对价最高的是物华股份和宏盛科技(10送5股)，对价最低的当然是农产品，相当于没有任何对价补偿。笔者这里讲的不是方案本身，而是市场效果给投资者带来的真实收益。就算没有对价方案，大盘从1000点涨到1200点，涨幅是20%，而股改概念股的涨幅更高。但是农产品推出方案之后的市场涨幅目前也就是20%，股改没有给流通股持有者在这一段市场中带来额外的含权收益率。 　　

　　说股改概念的贬值是相对的，也就是说股改到今天大致的对价预期已经明确，而在此之前市场对股改的预期却是非常高涨。高涨的市场预期与已经明确的对价事实之间存在着一定的差距，股改试点并没有承担起很多投资者对它寄予的更多希望。这是股改概念的第一种贬值。这个问题虽然还存在着争论的空间，但市场已经没有争论的声音了，因为在既成事实的情况下，争论本身并没有太大的意义。

　　第二种贬值 　　

　　上个世纪二三十年代，在西方经济大萧条时期，有一个牛奶被倒进密西西比河的故事曾经被我们小时候的教课书反复引用，借以论证资本主义的社会大生产与生产资料私人占有制之间的矛盾。不巧的是前一段时间看电视，在中国也出现了牛奶倒进下水道的新闻。那么现在有一个问题，为什么是牛奶而不是别的商品被倒进密西西比河？ 　　

　　牛奶被倒进密西西比河的第一个原因显然是牛奶生产的太多了，超过了当时消费者的购买能力；第二个原因是因为牛奶不能保鲜，在当时的条件下保鲜更加困难；而第三个原因也许只有养过奶牛的人才会知道，那就是即使牛奶卖不出去，奶牛也必须挤奶。所以牛奶倒进了密西西比河，但有些东西却不会，你见过把矿砂倒进密西西比河的吗？ 　　

　　一个炒作概念能够成功，往往概念本身需要具备稀缺性的条件。这一点很有“眼球经济”的特点，在股市这样的地方，能够引起最大关注的东西就能够聚集最多的人气，聚集最多的人气实际上聚集的就是资金。俗话说的好：物以稀为贵，多了就不值钱了，对于那些不能保鲜、容易变质、又在不断产生过程中的商品，贬值尤其之快。 　　

　　而现在的股改就已经成为一种炒作概念，作为试点的个股，往往都能够平添身价。但是当试点结束股改要进入全面推进阶段后，作为炒作概念的股改即将泛滥，或者说这个概念要贬值了——如果说整个市场几乎所有的

股票都具有试点概念的话，那么这个概念实际上是不存在的。 　　

　　当单纯为概念而炒作的行情告一段落之后，市场个股的定位还是要遵守它合理的估值区间。但是现在对股票的估值有点难，首先你要在信息不对称的条件下去预判它的股改方案，可以称之为“寻宝游戏”。 　　

　　当全流通提上日程之后，今后有一个办法可以判断上市公司质地的好坏，那就是了解实际情况的大股东如何对待自己手中的股权。股改方案本身已经成为寻宝游戏的一种短期效应，不再是市场一种稀缺性的题材，这是股改方案的第二种贬值。