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随着股权分置改革试点结束，后股权分置时代的再融资政策也渐渐清晰。据报道，第二批42家股改试点公司中有16家提出了再融资计划。而有关再融资的新规定也正在讨论当中，若干关键条款可能将有重大改变。其中，再融资政策的变化可能集中在两点：第一点在财务指标上，原有近3年净资产收益率必须在6%以上的硬性条款可能被降低。第二点在融资规模上，有关超额配股的规定可能将被取消。
从上述两点变化可以看出，上市公司再融资将可能逐步取消所有硬性条款限制，“市场化”将是今后再融资制度发展的明确取向。
对于再融资制度市场化取向，笔者深表赞同。企业是否融资、融多少资，关键在于未来融资投向的盈利能力，这与既往收益状况毫无关系，根本没有必要以既往的收益率等指标，人为地限制企业自身发展，但是，如果把股权分置改革作为融资制度市场化条件成熟的标志，却是大错特错了。
既有限制再融资行为条款的设置，是为了防止上市公司融资行为的滥化。这种滥化行为被形象地称为“圈钱”。它的基本流程是上市公司描绘一个“花好稻好”的投资项目向市场融资，钱到手后或者直接变换投资项目，或者大股东通过不等价的关联交易，将这些资金转移到自己手中，同时将大批的垃圾资产、呆账坏账留给上市公司，直至上市公司彻底被吸干。
在原先股权分置的状态下，由于二级市场股价的高低与大股东的利益没有直接关联，所以大股东具备滥融资的冲动。随着股权分置改革的逐步推进，大股东与小股东的利益开始在一定程度上趋于一致，表现在股价高低将影响大股东的直接收益。而滥融资、随意挪用上市公司资金必将对公司股价造成下跌的不良影响，因此也会给大股东自身带来直接损失。所以，股权分置改革的成功，能够增加大股东滥用权力进行“圈钱”的成本，一定程度上制约“圈钱”行为。
但是，作为理性的经济主体，即使在股权分置改革后，大股东仍然会不乏“圈钱”冲动，区别只是在于需要重新考量新的约束条件下的成本与收益对比。一旦“圈钱”带来的收益仍然高于加上股价下跌因素的成本，那么大股东肯定会把“圈钱”进行到底。可见，如果要制约“圈钱”行为，股权分置改革仅仅是一个起点，而远非决定条件。
市场化固然是经济体运作的自然要求，但市场化的前提是严格的监管。与类似净资产报酬率等事前的企业财务指标制约不同，证券市场需要以刑事监管制度为特征的更加严厉的规则。试想，证券市场上的“圈钱”行为能够轻易逃脱制裁，而通过贪污、受贿或诈骗等方式获取同样金额的资金，当事人却会付出身家性命的代价。只有违规者认为在证券市场从事违规行为得不偿失，违规行为才能得到根本遏制。
因此，随着股权分置改革的深入，更加严厉的监管制度建立已经迫在眉睫。因为，由于股权分置而暂停的再融资即将开闸，分类表决制度即将消失，如果没有有效的监管措施，“圈钱”行为将一发不可收拾。大股东为了获得流通权付出了代价，必然会通过“圈钱”方式弥补自身损失。在这样的状况下，正确的秩序应该是首先利用融资暂停的真空期，把监管制度建设完备，再开行融资市场化。否则，股权分制改革的成果将会在短时间内消失殆尽。
作者：马红漫
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