股改后会爆发再融资狂潮

　　张炜

　　为了给股权分置改革让路，中国证监会发审委似乎成了最空闲的机构，IPO与再融资都处于暂停状态。

　　证监会主席尚福林曾表示，证监会将按照“试点先行，协调推进，分步解决”的操 作思路推进股权分置问题的解决。在谈到协调推进时，尚福林明确指出，在试点及改革推进过程中力求股市供求的动态平衡。既然要“平衡”，再融资计划推迟，也就意味着市场扩容压力因此大为减轻。

　　然而，投资者对再融资依然充满担忧。有市场人士指出：股权分置改革之后很可能爆发一场规模更大、影响更为恶劣的再融资狂潮，中小股东的利益依然会受到大股东的侵害。这种担忧似乎正一步步逼近，股权分置改革的推进必然使再融资重返舞台的日子临近。网上早有传闻称，“新老划断将在9月，已完成股改公司的再融资要提前放行”。一些机构发给投资者的信息披露，证监会将给予参加股改试点的公司再融资政策上的支持。截至目前，拟再融资的试点公司已达16家。例如：国投电力拟增发不超过3000万股，宏盛科技拟增发不超过6000万股，申能股份拟增发不超过20000万股，G敖东扩股可转换债4亿元。

　　投资者不得不提出疑问：上市公司积极试点是否意在再融资？如果是这样的话，有没有“堤内损失堤外补”之嫌？其实，现行政策正在慢慢孵化股改后的再融资狂潮。管理层明确说，“今后政府的各项政策都将明确向股改后的企业倾斜，不积极参加股改的企业有被边缘化的危险。”所有人都能辨别出“边缘化”的涵义，实际就是将股改作为再融资的前提条件，不实施股改的公司就不允许再融资。为了不被“边缘化”，部分存在融资需求的上市公司自然会积极主动的实施股改。如果不急于再融资，且自身业绩又不担心被ST，这样的公司又有什么可担心被边缘化。所以，投资者怀疑率先股改的上市公司会不会掀起再融资狂潮？而且股改从另一方面降低了上市公司的再融资门槛。股改前，再融资要看流通股股东的脸色，有可能难过分类表决的“鬼门关”。而股改后都是流通股身份，分类表决制度自动失效，大股东和上市公司的圈钱行为将会显得轻松自如得多。在股权结构依然一股独大情况下，大股东不是因股改而被约束，相反，可以在圈钱问题上更加胆大妄为。

　　国投电力的股改方案已获通过。公司董事长卜繁森在股东大会上表示，对于有融资需求的国投电力来讲，股改方案的通过将有利于建立一个有效机制。再融资也变得很简单，因为所有股东同股同权，也不存在圈钱问题了。其实，所有股东同股同权后，再融资对大股东还是有实际收益的。就说增发新股，新引入股东的资金认购必然对老股东的资产增值作出贡献。上市公司再融资后的资金控制在大股东手中，随后可做的文章还有很多，如资金占用等。我国上市公司的违规成本低，大股东或上市公司要把再融资当作圈钱，很容易达到其侵害少数股东利益的目的。有市场人士一针见血地认为，股改中的利益损失使得大股东圈钱的动力更大。在股权分置改革过程中，大股东因向流通股东支付对价而形成一定程度的利益损失，大股东更希望通过再融资以弥补自身股改损失。

　　股改后随即爆发再融资狂潮，对投资者信心将是极大的打击。我国上市公司因为再融资而粉饰财务报表，再融资圈钱后业绩“变脸”，是一再刺伤投资者的恶劣行为。因而，管理层诱导上市公司以再融资促试点之后，还需要有约束上市公司再融资圈钱的手段。如果认为股改将解决再融资圈钱问题，很可能是一种幼稚的判断。