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本报记者 白岭
股权分置改革试点破冰后，股市出现了大幅下跌，市场中各种利益力量也开始了前所未有的活跃。与此同时，市场中也产生了诸多新的变数、新的预期和新的游戏规则，股价的变化，是在这些变量作用下的直接结果。那么经过大跌的第一反应之后，会有什么样的第二、第三反应，又是什么在左右新游戏规则下的股价结构调整？
三大关系改变预期
供求关系改变预期。试点公司的确定，意味着一直悬而未决的股权分置问题开始破冰，市场会预期未来规模庞大的非流通股将陆续上市流通，不排除未来相当长时间内市场的供求关系将发生本质改变的局面。虽然近期而言，市场供求关系不会迅速发生大的变化，试点启动带来的扩容压力冲击有限，但周一大盘的跳水很大程度上体现了投资者对大盘中长期扩容压力的担忧。
时间朦胧化改变预期。从中长期来讲，试点启动是改变我国股票市场格局的历史性重大变革，是长期利好。但是在利好释放的过程中，市场参与者普遍存在非常多的顾虑。要解决这个中国股市独具特色的最大难题，绝对公平几乎是不可能的。分散决策的思路下，截然对立的利益主体反复讨价还价是难以避免的，能不能达成一致也是未知数，试点的时间跨度存在无限期拖长的可能性，也会大大增加解决问题的成本，若该问题解决过于缓慢，股权分置问题仍将可能一直成为困扰市场发展的顽疾。
利益关系改变预期。本次《通知》中关于股东分类表决方面的规定，在保护流通股东利益方面确实有很大进步。但是，流通股东和非流通股东，非流通股东中持筹成本很高的老股东与低成本进场的新股东(如新入场的基金、社保、QFII等机构)，不仅利益关系不和谐，在试点方案的讨价还价过程中在信息、成本等方面都显得十分不对称。
周二大盘如期回补了1109点—1113点缺口。至此，“5·１9”行情启动初期留有1109点—1113点和1147点—1152点两个历史性的缺口已经在近期全部回补，同时也创下了1108点的新低。一般认为，在缺口回补之后，技术性杀跌动能趋弱，市场短期应该具有一次反弹。而大盘在回补缺口之后，也确实显示了一定的反弹动能。市场人士认为，在经过了下跌对不确定性的消化之后，大盘在这个点位反弹和企稳是可以期待的，但是指望股市立刻走好还不现实。总的来说，市场已经到了熊市末途的转折区间，但是股价结构的调整还将沿着股权分置预期方向来进行。
新规则有新价值标尺
假设可以排除分类表决中的种种不确定性因素，而且大小股东都有足够的理性和智慧，股权分置改革试点得以顺利进行，利益重新分配将引发个股重新洗牌，将成为指导价格的新动力。早在今年年初股权分置问题被广泛讨论之际，绩差股就开始成为众矢之的，高市盈率股票纷纷遭到抛售，股价反复走低，而在近期随着消息面的进一步明朗和试点的启动，绩差股开始了加速跳水。表面上看，绩差股的崩溃是在全流通大趋势之下的价值回归，但实质上，这个表象反映出的本质是利益在不同性质股东之间的重新分配。
真正有价值的公司是市场所欢迎的，具有优良质地的上市公司，它的流通方案即使不是最优，也容易得到市场的认可和通过。而这样的上市公司的非流通股东反而不会急于上市流通。而那些股价依然被严重高估、基本面状态差的上市公司，可能非常急于流通上市，但即使它推出非常优惠流通股东的方案，这样的方案也很可能一直得不到通过，这样的公司非流通股非常难以找到买主，那么市场选择的结果，优质的公司得以流通，绩差的公司无法流通，绩差的股票就只能选择继续下跌，跌到有资金承认其价值的时候自然就会有买家。流通股东看到了这一点，不愿意长期持有也会继续抛售绩差的股票。
全流通方式给了价值以新的活的标尺。在这个问题上，银河证券投资部总监罗善强先生在接受记者采访时说：“中国股市将来要按照全流通方式的预期来重新定价”。他说，股价结构的分化将愈演愈烈，未来会有大批绩差股票跌到1元以下，而质优的股票会越来越多地流通并保持股价的良性走势，这也是股权分置问题解决市场化优胜劣汰的自然选择。
市场人士认为，流通的利益与其说是给过去的补偿，不如说是未来利益在流通股东和非流通股东之间如何共享的问题。如果，流通利益和股票价值之间能够形成良性的互动，那么，这样的流通就不能不说是中国股市的幸事，也是中国股市从投机价值走向真正投资价值的转折了。
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