[头条研报]货币政策删"不搞大水漫灌" 谨防"大放水"?

　　一句话：货币已然松动，谨防可能的“大放水”。

　　核心结论：央行每个季度的货币政策执行报告是把脉货币政策走向的关键资料，历来被各方高度关注。本次《报告》主要透露了以下信息：

　　1．央行认为全球增长同步性降低，并对我国经济更加担忧；凸显了贸易摩擦、全球流动性收紧和我国基建下行等风险，并首提“抢出口”效应。

　　2．央行认为短期内物价可能上行，但总体看通胀压力可控。我们继续提示，明年上半年可能 “类滞胀”（明年2月CPI有望为全年低点，之后3月至6月可能连续走高至2.5%-2.8%甚至更高，下半年将整体回落）；相比CPI，其实更应关注PPI走势。我们预计，明年PPI大概率持续低位甚至单月负增。

　　3．货币政策动向方面，删掉了“坚持不搞‘大水漫灌’式强刺激”但突出“定向滴灌”，并新增“在多目标中把握好综合平衡”，提出“增强政策的前瞻性、灵活性和针对性（二季度为前瞻性、灵活性和有效性）”，以及突出“货币政策、微观主体活力和资本市场功能的三角形支撑框架”。维持此前判断，我国货币已然松动，我们预计，年底年初可能再降准，明年也不排除降息。

　　4．《报告》突出分析了票据高增的现象，我们认为，应是指向贷款质量仍差、企业融资意愿较弱的事实；《报告》还专题分析超额准备金率与货币政策传导的关系，称央行是资金的“总闸门”、商业银行是传导央行资金的“引水渠”。换言之，进一步疏通货币传导机制将是央行未来的工作重点。

　　5．着重强调要多措并举加大对民企的融资支持，我们预计，后续民企违约事件有望减少。当然，政策的力度和实际效果如何权衡，是个很大的艺术。

　　6．删掉了“坚定做好结构性去杠杆工作”，去杠杆的节奏和力度确实放缓了，后续将以稳为主，以时间换空间，牢守不发生系统性金融风险的底线。

　　7．对稳汇率的措辞有所温和，将更注重完善外汇市场自律机制，进一步完善激励约束机制，增强外汇市场防范、化解金融风险的能力。维持此前判断，美元短涨长跌，人民币继续承压但短期难“破7”。（国盛证券《央行三季度货币政策报告的7大信号》）

责任编辑：郭春阳