央行流动性调控面临三大考验

　　央行流动性调控面临三大考验

　　■阎 岳 

　　截至昨日，央行已经连续13个交易日暂停逆回购操作；9月7日，央行也仅仅是全额续作了当日到期的MLF。这两个信息表明当前的流动性仍处于合理充裕状态。但在后续的流动性调控上，央行面临着三大考验：

　　首先是跨季时点的临近，会短暂波及整体的流动性状况。

　　影响跨季流动性的因素主要包括同业存单到期、MPA考核压力等，前者几乎可以忽略不计，后者的作为会更为明显一些。但是，央行已经对MPA考核的结构性参数进行了相应调整，其目的就是给金融机构减压。而且，经过几年摔打之后金融机构已经充分具备了抵御跨季波动的能力。因此，流动性的跨季考验不需要央行过分操心。

　　其次是地方债的集中发行会对9月份的流动性构成一定压力。

　　按照年初设定的近4万亿元发行计划以及财政部要求，还有近1万亿元的地方政府债券将主要集中在9月份发行，其中包括4000亿元左右的地方政府专项债券。

　　在“把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度”的要求下，各地开始抢工期发债。这对央行的流动性调控构成了实质性压力。

　　在这样的情况下，央行可能采取的措施包括：适时适度加大流动性投放给予支持；公开市场操作进行调节，通过短期或中期的数量工具进行对冲以及定向降准等措施。

　　第三是美联储加息外溢效应。

　　市场之前预测，年内美联储还有两次加息，而9月份就是一个时间窗口。但现在情况有了新的变化，经济学家预计，尽管低失业率加之经济稳健增长意味着9月份几乎肯定会加息，但薪资低迷等因素，使得美联储将在12月份按预期实施年内第四次加息充满了悬念。

　　从央行前两次应对美联储的举措看，可以概括为以我为主、顺势跟风。对于今后美联储的加息，估计央行仍会以这种策略进行应对。

　　上面提到的影响近期流动性的三个因素，对于央行来说都不是什么难事，可以轻松化解。但打通货币政策传导机制则是央行当前面临的最大难题。这需要其他部门配合以及央行进行机制、手段上的创新才有可能实现。

责任编辑：陈靖