【头条研报】A股独一无二概念+营收增5倍+股权激励

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　　公司垫资近2亿都要科研新技术；营收增速高达5倍；A股仅有唯一战斗机整机标的，稀缺性明显；流通市值不足总股本1/4；股权激励计划公布

　　逻辑前瞻：

　　（1）周边局势紧张、装备整体水平落后，战斗机急需发展。

　　（2）总量上，我军目前歼击机总数（1125 架，占美军47.81%，不足一半）；从存量结构上，我军落后的二代机（561 架，占整体存量的49.87%，接近半数）、先进的三代半及四代机（27 架，占美军同级别战机1.39%）；相比之下，美军已全部换装三代及以上战机，其中三代半及四代机（1936架，占歼击机总量82.28%）。

　　（3）A 股仅有唯一战斗机整机标的，稀缺性明显。

　　投资要点：

　   中航沈飞（A 股歼击机唯一上市平台，稀缺性明显。公司当前流通盘仅为总股本的24.7%，真实流通市值较小。上半年公司实现营业收入 62.57 亿元，增速 519.27%，归母净利润 9975万元，）

　　正文：

　　沈飞集团整体上市， A 股战斗机整机唯一标的，稀缺性明显。

　　中航沈飞隶属中航工业集团，于 2017 年底完成重大资产重组实现整体上市， 成为 A 股歼击机唯一上市平台， 稀缺性明显。同时，公司当前流通盘仅为总股本的 24.7%，真实流通市值较小。 　　

主业集中，非核心业务不足5%

　　沈飞与成飞在歼击机细分领域形成双边垄断，在型号生产上各司其职。

　　我国战斗机整机的研制生产主要集中在中航工业集团，集团内部已形成较为完整的生产体系。其中， 沈飞与成飞共同生产歼击机：沈飞主要生产歼-11/15/16，成飞主要生产歼-10/20。两家整机厂产品各有特色、平行发展，不同时生产同一机型、不存在同型号直接竞争。 　

　　沈飞现役及在研机型对标美俄，是我国空军（含海军航空兵）重要支柱。 沈飞歼-11 是我国三代战机中唯一的重型歼击机，对标美国F-15 及俄罗斯 Su-27；沈飞歼-15/16 是我国现役三代半战斗机，其中歼-15 是现役唯一一款航母舰载机、歼-16 是我空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器， 与成飞歼-20 形成高低搭配，对标美国四代战机 F-35；沈飞在研四代战机“鹘鹰” FC-31 及“暗剑”无人机将在未来战争中发挥重要作用。 　

　　2017 年科研技改项目大额投入。

　　根据“年报-财务报表附注49：专项应付款” 新增（收到拨款）4.99 亿，减少（支出）6.97 亿，截至2017 年年末科目余额-0.96 亿，表明中航沈飞正加速垫资进行“科研”及“基建技改”，对新技术及新产品的需求迫切。

　　军品主力机型量价齐升、需求空间大， 新产品提供业绩弹性。

　　“实战化演练加强”及“ 国防军队现代化建设要求” 或将拉动军机特别是先进战机的列装需求。 目前我军战机存在“总量低”、“代级差”的问题。

　　根据《 World Air Force 2018》统计： 从总量上， 我军目前歼击机总数（ 1125 架，占美军 47.81%，不足一半）；

　　从存量结构上，我军落后的二代机（ 561 架，占整体存量的 49.87%，接近半数）、先进的三代半及四代机（ 27 架，占美军同级别战机 1.39%）；

　　相比之下，美军已全部换装三代及以上战机，其中三代半及四代机（ 1936架，占歼击机总量 82.28%）。 我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势，既存在总量增加的需求，又存在存量升级替换的需要。我们由此预计：沈飞在产主力机型歼-11/15/16 或将迎来订单增长，型号升级、技术成熟或将提升单品附加值及整体产能；均衡生产的推进有助于阶段性业绩兑现及效率提升；在研四代机“鹘鹰” FC-31及无人机业务或将为沈飞提供业绩弹性。 　

　　股权激励计划公布， 助推效率提升与业绩增长

　　5 月 16 日中航沈飞发布股权激励计划相关方案一揽子公告。 我们认为此举将激发公司管理层、员工的积极性与公司的经营活力，有助于降本提效、控制费用，其长期、逐步兑现的过程使受激励对象会更聚焦于公司的长远发展，对公司稳健发展很有意义。（安信证券）

责任编辑：郭春阳