【头条研报】工信部要求限产 行业产能大户估值触底

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　　工信部要求不得新增产能，行业集中度逐步提高；金九银十逼近需求大增；行业产能大户“剩者为王”；市盈率不到10倍，估值处公司、行业历史低位

　　逻辑前瞻：

　　（1）工信部要求不得新增平板玻璃产能，同时确保等量或减量的产能置换方案执行到位，总产能将逐年下降，集中度将逐步提高。

       （2）“金九银十”叠加环保超预期，玻璃行业进入年内最佳博弈窗口。

　　（3） 布局辐射珠三角、长三角区域，下游玻璃需求旺盛。

       投资要点：

      浮法玻璃龙头：旗滨集团（产能位居行业第二，成本优势大，存量时代将“剩者为王”；公司估值从行业同比与历史同比均已回调至底部区间，随着盈利兑现未来向上空间充分）

　　正文：

　　“金九银十”+环保超预期 行业迎来年内最佳博弈窗口

　　近期受益环保限产超预期，下半年供需格局出现拐点，中性假设下，预计玻璃总日熔量环比将收缩6864 万吨，供给水平较上半年显著改善，接近2017 年最低值，“金九银十”背景下，将为玻璃价格打开向上期权。

　　后续，供给端依然存在进一步收缩可能，而需求端随着经销商补库存、竣工面积修复共振下有望通过乘数效应超预期放大，推动玻璃价格重回景气，行业进入年内最佳博弈窗口。

　　需求超预期或推动价格重回景气。下半年玻璃需求通常占全年比重在55%-60%，略好于上半年，8 月中旬起玻璃迎来传统旺季，我们认为，在供给边际收缩背景下，需求端环比增长将推动供需关系全面对比2017 年底，下半年随着经销商补库存、竣工面积修复共振下需求有望通过乘数效应超预期放大，玻璃价格涨幅值得期待。

　　布局辐射珠三角、长三角区域 景气度强于全国 

　　公司在浮法产能布局上也是其一大天然优势所在，在广东、浙江、福建、湖南的产线可辐射珠三角、长三角这两个全国经济活跃地区，下游需求旺盛。

　　受益于区域强劲需求，华南、华东地区的浮法价格亦领先于全国平均水平。近两年，广东地区浮法价格维持在高于全国均价12%~16%的水平，上海地区价格超过全国均价幅度维持在4%~8%。

　　全国九大城市统计结果显示，仅广州、上海两地浮法价格恒超全国均价。截止2018 年6 月，旗滨在华东与华南地区的总产能为12200 吨/天，占公司总产能的73%，在新增产能受限的背景下，布局区位优势有望成为其强者恒强的基石。

　　成本优势决定龙头潜质

　　玻璃的成本主要包括原材料、燃料与动力、人工成本、制造费用等。成本中以纯碱、燃料占比最大，分别占比38%、30%。

　　通常而言，成本的缩减主要来源于锁定上游和提升使用效率，公司从源头的原材料，到中枢的技术改革和连接终端的运输成本均具备明显的比较优势，在成本端的优势充分体现了强者恒强的龙头潜质。（申万宏源）

责任编辑：郭春阳