新老划断将成阶段性分水岭

　　提要：股改收官，“新老划断”渐行渐近；禁售A股开闸，大股东增持股份会否进入交易成为市场关注焦点。后股改时代，市场正在进入一个风险和机遇并存的新阶段，市场政策运行机制的转变和大股东行为对二级市场股价的影响将成为市场发展过程中的新主线。

　　随着股改逐步接近尾声，市场人士对新老划断的预期也越来越明朗。

　　“新老划断以及全流通新股发行，本身就是股改的一部分，否则，股改不能算成功，也不可能成功。”银河证券首席经济学家左小蕾表示，新老划断对当前的股改工作既是促进和完善，也是升华。中国人民大学金融与证券研究所吴晓求教授接受记者采访时也表示：“未股改公司市值剩下30%多一点，所以没有必要分批进行，零散的遗留问题，需要改变工作方法。而重心转向发展，也是大势所趋。新老划断在发展框架下，属于一个基本的战略步骤。”

　　各专家对新老划断的明确态度可以看做是某种政策动向的风向标，管理层和主流资金一边在制造偏暖的格局为股改攻坚维持一个较好的大环境，一边在通过各种舆论给市场一个预期，在一定程度上察看市场的反映，为新老划断的正式推出做好相应的准备，以最大限度的减少战略调整对市场的冲击，顺利的完成市场运行机制的转换。

　　关于新老划断的时间，吴晓求等多位专家推断，从目前各方消息来看，眼下立即启动还“稍欠火候”，因此，“五一”前后启动

新股发行的概率更高。首先，“五一”前后完成股改公司市值有望超过2／3，管理层对新股发行带给未股改公司冲击的担心将不复存在；其次，融资试点可能将与IPO捆绑推出，以多重利好减少新股发行对市场的负面影响。届时，应是我国资本市场发展战略调整的关键时段。

　　广州万隆网的分析也认为，在5月份中国石化、

中国联通等两大航母基本完成股改后推出新老划断的可能性较大，一是不会给股改的最后收官阶段增添不确定性，一旦两只航母顺利的驶入全流通大海，则也意味着股改最后基本完成，可以顺理成章的开始新老划断。二是从紧迫性来看，为了维持资本市场的持续发展，改革和创新不可能无限度的让位给稳定，一旦股改这盘大棋基本完成收官阶段，则应该马上为筹划一个新的发展阶段做准备了。

　　目前国内的优秀公司(主要为获得稳定垄断利润的大型国企)由于国内资本市场的改革暂停融资，不得不谋求海外上市。这也给

证监会造成一定的压力，这些优质上市资源的丧失将在某种程度上给中国股市的长期发展埋下一定隐患，因为随着这些大盘蓝筹的纷纷“留洋”，打造国内大蓝筹群体的基石正在一块块的被海外资本市场掠走，国内股市未来将会缺乏真正的定海神针。

　　所以说，无论从哪个角度来分析，新老划断已经是迫在眉睫的了，相应的时间表也应该尽快明确下来。另外，广州万隆网认为，新老划断将是一个政策环境的分水岭。市场政策的基调将由稳定为第一要素转向发展为第一要素，金融创新和市场化改革将并进，从此将进入一个不同于股改阶段的后股改时期，风险和机遇并存的时代。

　　另根据相关统计数据显示，禁售A股开始流通也近在眼前。除G广控大股东增持股份禁售期满外，4月中下旬，18家已经完成增持计划的股改公司里，将有5家股改公司大股东的增持股份结束禁售期，其增持股份总数为110105万股，增持总金额达到47亿元。这5家公司分别是G中化、G申能、G韶钢、G宝钢和G上汽。以昨日收盘价计算，包括G广控在内的这6家公司增持股份市值账面亏损36261万元。

　　对于这批很快将解禁的股票，大股东是否将在禁售期满时进行抛售，或者采取其他的行为，将是市场关注的焦点。我们可以根据目前的实际情况做个基本的判断。

　　首先这几家上市公司都属于相关行业的龙头上市公司，具备很强的盈利能力和不错的基本面，有的甚至属于垄断型企业；其次，从目前的产业周期来看，这部分上市公司都没有处于周期性高点，二级市场股价市盈率普遍估值合理，有的甚至偏低；三是从统计数据上来看，这批上市公司所持有的股份处于账面亏损状态。加上这几家上市公司中，大股东都处于绝对控股的位置，大股东的利益和上市公司利益的重合度很高，提高和改善上市公司经营状况推高股价对大股东是最为有利的选择。

　　所以预计第一批解禁的股票遭受大股东抛售的可能性不大，很可能通过加强上市公司经营管理，提高上市公司业绩，等待行业周期性高点的情况下才会在合适的位置出售这些股票获利。

　　如果还考虑到股权的控制和并购等因素，大股东出售股份的可能性就更小。甚至不排除在股价定位偏低的情况下，上市公司大股东在二级市场进一步增持股票的可能性。

　　总之，禁售A股将要开闸将使市场的环境更为复杂，在全流通时代渐行渐近的今天，非流通股转为流通股进入到二级市场进行交易将拆除产业资本和金融资本之间的樊篱，使股票的定价方式发生重大转变，定价系统也更为复杂化。而由于非流通股和流通股的鸿沟消失，大股东的利益和上市公司二级市场股票价格更为密切的契合在一起，大股东行为将发生很大的改变，对市场的影响也更为深远。

　　可以预期，在后股改时代，市场政策运行机制的转变和大股东行为对二级市场股价的影响将成为市场发展过程中的新主线。

　　(广州万隆 成长投资顾问群)