广证恒生:通威股份电池片成本优势显著 给予谨慎推荐

　　广证恒生-半年报点评-通威股份（600438）-业绩符合预期，光伏硅料和电池片成本优势显著-20180822

　　事件

　　2018年8月18日公司公布2018年半年度报告，上半年实现营收124.61亿元，同比增长12.24%，实现归母净利润9.19亿元，同比增长16.14%，实现扣非净利润8.90亿元，同比增长15.85%。整体来看，符合我们的业绩预期。

　　点评

　　饲料等农牧业务维持稳定

　　饲料等农牧业务基本持平。2018H1公司农牧业务营收69.43亿元，同增3.04%，毛利率14.02%，同降0.34PCT，净利润约1.5-2.0亿元。今年起中央政府对各个地方的网箱养殖清除，近期中美贸易战对农业的成本有影响。饲料业务营收60.85亿元，同降1.82%，毛利率14.07%，同降0.42PCT。其中，膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例为55%。

　　电池片成本优势显著，持续扩产打造龙头地位

　　上半年公司电池片产销量约3GW，同比增长66%，继续保持满产满销，电池片出货量位居全球第一。公司成都3.2GW及合肥2.3GW电池片产能预计将在4季度投产，年底电池片产能将达11GW以上。目前公司电池片非硅成本在0.2-0.3元/W的区间并持续下降，保持行业领先地位，产能扩张后成本有望进一步下降10%左右。上半年电池片毛利率为16.68%，同比下降0.6个百分点，盈利能力维持稳定。上半年合肥与成都电池片合计实现净利润3.3亿元，对应净利润约为0.11元/W。电池片处于硅片与组件的中间环节，电池片价格下降的同时，上游硅片价格亦在下降，公司不断优化工艺保持加工成本低于行业水平，即可获得稳定的收益，政策变化影响并不大。

　　低成本新产线年内投产，巩固硅料领先优势

　　公司多晶硅产能已达2万吨，乐山、包头一期各2.5万吨多晶硅项目将于2018年内建成投产，届时公司多晶硅产能将达到7万吨。多晶硅生产中，能源成本和原料成本占比最高，能源成本占总成本比例高达39%-46%，尤以电力成本为重，降低用电成本至关重要。通威的四氯化硅冷氢化技术有效节省了电力消耗，现有产线全成本已经低于6万元/吨，新产线全成本可降至5万元/吨，使得公司多晶硅生产的技术、成本和质量等各方面均已接近或代表了国际先进水平。目前国内外高成本硅料产能处于停产状态，8.5万元/吨的硅料价格已经低于众多厂家现金成本，公司新增产能投产将借此获得更大市场份额。

　　光伏电站装机容量和发电量稳步提升

　　截止2018年6月底，建成40个“渔光一体”项目，累计装机规模848MW，2018H1新增361MW；2018H1发电量3.35亿度，较2017年全年发电量提高13.18%。同时光伏电站综合成本已下降至5元/W以内，2019年有望降至4-3元/W以内，公司预计2019年下半年实现光伏平价上网，根据资金情况持续推进建设光伏电站项目。

　　盈利预测与估值

　　根据公司现有业务，我们测算公司18-20年EPS分别为0.49、0.72和0.93元，对应12.07、8.16和6.32倍PE，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示

　　新能源补贴政策出现重大变化；产能扩产不及预期风险，上游原材料成本波动风险。

附录：公司财务预测表

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责任编辑：张恒