京东方A中报不理想：营收净利双降 应收款存货齐上升

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　　面包财经 爱读财报的面包君

　　国产液晶面板的拓荒者，如今全球半导体显示龙头的京东方A（000725.SZ），日前交出了一份不太理想的成绩单。

　　8月28日，京东方发布了2018半年报，报告期内公司营收净利双降：营收同比下滑2.54%，归母净利润同比下降三成，扣非净利润下降逾七成。

　　在财报发布后的两个交易日，公司股价分别下跌2.98和4.47%。截止2018年8月30日收盘，总市值约1183亿元。2018年初，京东方总市值2000亿元，8个月市值蒸发800亿，股价跌幅超过40%。

　　然而在过去的2017年里，公司股价还是一路上涨，尤其第四季度更是近乎直线的飙升，全股价年涨幅约达104%。

　　京东方是怎么了？公司今年上半年的战绩为何如此“惨烈”？龙头老大的行业地位，到底扎不扎实？

　　营收净利双双下滑，应收款存货齐齐上升 

　　中报显示，京东方在2018上半年实现营收434.74亿元，同比下降约2.54%；实现归母净利润29.75亿元，同比下降约30.85%，扣非净利润9.79亿元，同比下降约75.64% 。报告期内公司经营性现金净流入约114.4亿元。

　　从上图来看，自2014年至2017年，公司营收持续增长，由161.13亿增至446.05亿，累计增幅约176.83%，同期归母净利润由10.42亿增至43.03亿，累计增幅约312.96%。在保持了4年的连续增长势头后，2018上半年，京东方的营收首次同比下滑。

　　另外值得注意的，是随着公司营收增长而不断攀升的应收账款与存货。

　　在2013-2016年间，公司的应收账款由48.56亿加速增长至161.92亿，累计增幅约233.44%，约是同期营收增幅103.99%的两倍。2017年公司应收账款有所回落，但整体规模仍在高位。截止2018年6月底，公司应收账款金额达到173.56亿，已较2017年底增长11.87%。

　　除了应收账款增长较快外，公司的存货规模也随营收逐年走高。自2013年至2017年，公司存货由30.19亿逐年上升至109.34亿，累计增幅约196.72%，而同期营收的累计增幅为177.73%。

　　无论是应收账款还是存货，其增幅均高于同期营收增幅，从这点来看，公司营收的健康状况，以及潜在的资产减值风险，值得留心。

　　显示器价格下行 公司利润大幅缩水 

　　对于2018上半年的营收下滑，公司虽未在财报中给出明确解释，但从主营业务构成及风险披露等相关信息中可以看出，显示器件市场价格的走低是公司业绩下滑的一大原因。

　　目前千亿市值的京东方业务上主要包括显示与传感器件、物联网智慧系统、智慧健康服务三大板块。根据财报，上半年公司显示与传感器件业务实现收入约391.69亿元，营收占比约90.1%，收入较上年同期下滑5.15%，毛利率较上年同期下降10.22%。

　　多年来，显示与传感器件业务提供着京东方大部分的营收。财报数据显示，自2014年至今，该业务在公司营收中的占比均在90%上下。2017年，受益于大屏幕面板LCD的价格上涨，公司营收净利齐增，不仅“创造了历史最好成绩”，大尺寸面板出货量也跃居世界第二。

　　2018上半年，面板市场价格大幅下滑，尤其大屏幕液晶屏面板价格下滑明显，让公司利润承压。

　　在8月28日公司于全景网举行的2018年半年度业绩网上说明会中，公司回复网友提问时表示LCD行业已出现产能过剩的风险。虽然公司已经开始在智慧系统和健康服务方面进行布局，向物联网方面进行转型，但在当前阶段，显示与传感器件业务仍对公司的业绩增长起着绝对主导作用。

　　京东方作为目前LCD出货量全球第一的公司，LCD市场增速放缓对其营收及净利润的影响，不容小觑。

　　非经常损益：政府补助是大头 

　　从2018年中报来看，上半年公司归母净利润约29.75亿，其中非经常性损益约19.96亿。而当期收到并计入当期损益的政府补助约20.52亿，政府补助在非经常性损益中占比约102.81%，金额相当于归母净利润的68.97%。

　　事实上，在京东方的利润构成中，政府补助一直是个相当重要的因素。简单统计公司近五年的政府补助情况如下：

　　2016年，公司全年归母净利润约18.83亿元，而同期政府补助金额约19.15亿元，在当期非经常性损益中占比102.41%，相当于归母净利润的101.7%。

　　2017年，公司收到的政府补助有所下降，加之营收大幅增长，政府补助占归母净利润的比例骤减，仅约为12.71%。然而，2018年政府补助金额再次上升，仅上半年，就已经达到了20.52亿元，与归母净利润的比值也重新回到了68.97%的高位。

　　值得留心的数字：63亿贷款豁免 

　　京东方曾在2018年一季报中表示“递延收益较期初增加264%，主要是报告期内获得债务豁免，属于与资产相关的政府补助，确认为递延收益”。可以看到一季报中，公司合并非流动负债中的递延收益由2017年底的22.62亿元增长264%至82.39亿元。

　　该笔债务的债权人为福州城投京东方投资有限公司，是福州市人民政府指定投资平台，此前以无息银行委托贷款方式向京东方提供资金用于项目建设。关于这笔债务豁免，京东方曾于2018年1月17日发布《关于获得债务豁免的公告》对其进行披露。公告显示：

这笔债务豁免将在未来一段时间内持续对公司业绩产生积极的影响。

　　根据公告，2018年公司可由此获得的收益金额约为9亿元。

　　贴士：什么是递延收益，如何影响利润？

　　所谓递延收益，是指尚待确认的收入或收益，也可以说是暂时未确认的收益。主要应用于政府补助和递延所得税资产/负债中。

　　根据2017 年5 月10 日 财会[2017]15号《企业会计准则第16号——政府补助》第二章《确认和计量》中的规定：

　　1． 与资产相关的政府补助，应当冲减相关资产的账面价值或确认为递延收益。与资产相关的政府补助确认为递延收益的，应当在相关资产使用寿命内按照合理、系统的方法分期计入损益。按照名义金额计量的政府补助，直接计入当期损益。

　　2． 与收益相关的政府补助，用于补偿企业以后期间的相关成本费用或损失的，确认为递延收益，并在确认相关成本费用或损失的期间，计入当期损益或冲减相关成本。用于补偿企业已发生的相关成本费用或损失的，直接计入当期损益或冲减相关成本。

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责任编辑：陈悠然 SF104