中宠股份中报业绩跌四成 为国际大牌代工埋隐患

　　原标题：“热狗”凉了？中宠股份中报业绩跌四成 为国际大牌代工埋隐患

　　近几年，“吸猫”、“撸狗”逐渐成为了一种流行现象，养猫养狗的家庭越来越多，宠物经济大热。由上述信息可知，截至目前，中宠股份的商业模式依然是为国际宠物食品大牌做OEM代工为主。

　　文|朱洁琰

　　近几年，“吸猫”、“撸狗”逐渐成为了一种流行现象，养猫养狗的家庭越来越多，宠物经济大热。在此背景下，2017年7月和8月，佩蒂股份（300673）和中宠股份（002891）相继上市，成为A股唯二的两家宠物食品上市公司。

　　我国宠物行业正处在快速发展之中。《2017年中国宠物行业白皮书》显示，2017年中国宠物行业规模达到了1340亿元，行业增速保持在30.9%，预计到明年将达2000亿元的规模。

　　然而，上市刚满一年的中宠股份半年报却出现了业绩下滑。中宠股份在8月8日披露的2018年半年报显示，今年上半年公司在营收同比增加38.76%的情况下，净利润却同比下降了38.63%。对此，中宠股份解释称，一是公司生产经营所需的原材料价格上涨；二是公司为加大境内自主品牌的运作力度，销售费用增加。

　　“热狗”这么快就凉了？财联社查阅上市公司的招股说明书和2017年的年报后发现，公司的商业模式主要是为国际大牌代工为主，这就为现在的业绩下滑埋下了隐患。

　　第一重隐患：毛利率低 上升空间不大

　　中宠股份的招股说明书显示，2016年公司实现销售收入7.85亿元，其中OEM（Original Equipment Manufacturer）模式实现6.7亿元，占比85.39%，在2014年和2015年的占比也均在85%以上。虽然中宠股份没有披露2017年各销售模式实现的收入，但是2017年的年报显示，公司产品境外销售收入占主营业务收入的比例为84.64%，境外销售又是以OEM为主。

　　由上述信息可知，截至目前，中宠股份的商业模式依然是为国际宠物食品大牌做OEM代工为主。

　　财联社梳理中宠股份的招股书发现，OEM的毛利率明显低于其他销售模式下的毛利率。从2014年到2016年，OEM的毛利率一直在20%上下，海外自主品牌的销售毛利率从25%上升到了38%，境内直销和经销的毛利率都在35%-40%上下。

　　资料来源：中宠股份招股说明书 制图：财联社

　　资料来源：中宠股份招股说明书 制图：财联社

　　中宠股份的自主品牌由于具有本身的品牌价值，无论是在国内还是国外都拥有较高的毛利率。

　　不过，对比另一家宠物食品上市公司佩蒂股份，财联社发现两家公司商业模式相似，但经营状况却是“冰火两重天”。在中宠股份上半年业绩下滑近四成的情况下，佩蒂股份半年报预告今年上半年的净利润同比上升71.88%-85.10%。

　　佩蒂股份的商业模式主要是为国际宠物食品大牌做ODM（Original Design Manufacturer）贴牌为主。财联社翻阅佩蒂股份的招股说明书发现，ODM品牌的盈利能力与自主品牌相当。

　　OEM、ODM仅仅相差一个字母，差距却是这么大。OEM是原始设备制造商的缩写，ODM是原始设计制造商的缩写，两者的核心差别在于谁享有产品的知识产权，如果是委托方享有，那就是OEM，也就是“代工”；而如果产品的整体设计均由生产方完成，那么这就是ODM，也就是“贴牌”。

　　OEM的毛利率比ODM低，且由于代工产品不具有知识产权，上升空间不大。

　　第二重隐患：自主品牌竞争力不足

　　根据申万宏源的研究报告，在宠物主粮市场，玛氏旗下的宝路、伟嘉，皇家和雀巢旗下的冠能、康乐多等国外品牌拥有超过50%以上的市场占有率；在宠物零食市场，国内厂商如佩蒂股份、中宠股份又多以OEM、ODM为主，消费者实际上买的还是国外的品牌，而国内的几个知名品牌如好主人、中宠食品等没有一家市场占有率能超过10%。

　　由上述信息可知，在国内的宠物食品市场占据主导地位的是一些国际上的大品牌，中宠股份正在为这些品牌做OEM代工，可自主品牌却缺乏竞争力。

　　不过，玛氏、皇家等国际品牌在中国市场的成功，很大程度上是依靠着大型商超的渠道优势。现如今，电商和专业渠道（如宠物医院）进一步推进，他们很可能会成为未来宠物食品的主要销售渠道，那么国际品牌就没有渠道优势可言了。

　　根据中宠股份2018年半年报，公司为了抓住这个契机，重点聚焦电商及专业渠道，在境内加大自主品牌运作力度，因此加大了销售费用的投入和占比。2018年上半年，销售费用同比增加56%，这也是中宠股份在半年报里给出的业绩下滑的原因之一。

　　第三重隐患：公司流动性不足

　　根据中宠股份招股书，公司最大的客户是美国品谱，2015年和2016年两年对品谱的销售金额都占到营收的20%左右。美国具有全球最大的宠物产业，家庭宠物拥有率达65%。随着美国宠物产业的继续扩大，中宠股份接到的订单金额越来越大，但也带来了流动性不足的问题。

　　中宠股份公布的数据显示，从2014年到今年上半年，公司的应收账款分别为0.44亿元、0.95亿元、1.04亿元、1.29亿元、1.89亿元，占当期末流动资产比例分别为23.85%、37.44%、30.65%、22.27%、26.61%。

　　应收帐款会产生坏账的风险，占比越高，风险越大。在2015年和2016年，中宠股份的应收账款占比很高，这两年里就出现了坏账的情况。

　　2015年，公司客户Petrapport，Inc．破产，出口信用保险金只赔付70%，中宠股份产生154.49万元坏账。2016年，客户Karlie Flamingo N.V．破产，公司产生43.74万元坏账。

　　除了应收帐款，公司的存货也在不断增加。从2014年到今年上半年，公司的存货分别为0.92亿元、1.27亿元、1.59亿元、2.02亿元、2.42亿元，占当期末流动资产比例分别为49.76%、49.62%、46.79%、34.96%、34.12%。

　　财联社注意到，近5年来，中宠股份的应收帐款和存货加起来所占流动资产的占比一直都在50%以上，最高的一年达到了87%。

　　除了为国际大牌代工埋下的隐患，中宠股份半年报业绩亏损的还有一大原因是原材料价格的上涨。

　　原材料成本是中宠股份主营业务成本中占比最大的部分，根据招股书，占比在70%左右。公司的主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉等产品。2014年和2015年，鸡胸肉的采购价格分别下降10.77%、22.43%，不过从2016年开始“鸡周期”拐头向上，导致公司原材料成本上升，从而挤压净利润。

　　对比同为宠物食品上市公司的佩蒂股份，佩蒂主营咬胶产品，主要原材料是牛皮和植物淀粉。由于佩蒂所用的牛皮是去掉头层皮和二层皮之后的部分，所以价格波动相对较小，在原材料成本上更具优势。

　　国内宠物经济达到千亿规模，中宠股份表面看似风光，但受到为国际品牌代工的商业模式和原材料价格周期的困扰，它的路并不好走。

责任编辑：高艳云