军工再上风口:手握28家公司的航空工业加速资产注入

　　近期，央企加速改革的步伐可谓一刻也不停歇。昨天，中铝集团刚刚宣布了千亿级的整合，今天，手握28家上市公司、总市值超过4700亿的航空工业集团就定了三个“小目标”。

　　中国航空工业集团有限公司（简称“航空工业”）的境内上市公司交流会于5月29日在京召开。航空工业党组成员、总会计师李耀在会上提出，集团计划到2020年实现三个“70%”目标，即军民融合产业收入占比达到70%、军品一般制造能力社会化配套率达到70%、集团公司资产证券化率达到70%。

　　与目前约66%的资产证券化率相比，航空工业体系的上市公司将迎来更多优质资产注入。

　　加速军民融合提升证券化率

　　据介绍，截至目前，航空工业拥有28家上市公司，总市值超过4700亿元，资产证券化率超过66%，资产证券化率在军工央企集团中名列前茅。

　　近年来，航空工业以上市公司为平台完成了20多项专业化重组整合，向上市公司注入资产超过500亿元。通过资本市场直接融资超过千亿元，并将其中超过80%的资金投入到航空产品的研制开发和能力建设方面。

　　“航空工业正处于改革发展和转型升级的关键时期，今后，航空工业将致力于构建军民互补、产融互动、可持续发展的产业格局，加速向军民融合产业体系转变。”李耀强调，“航空工业将通过对旗下优质资产进行资产证券化，积极探索深化军民融合、混合经济所有制改革等，以融促产，打造优质上市公司，助力集团公司转型升级。”

　　中航资本董事长录大恩则表示，作为我国军工集团下属的唯一一个产业金融上市公司，今后，中航资本将以助推航空产业发展为出发点，以军民融合、产融结合发展为着力点，重点推进产业投资、综合金融、资本国际化三大平台的建设，构建“产业投资+综合金融”双翼驱动的价值创造模式，为航空工业和其他战略性新兴产业的发展，提供全方位的资本支撑和完善的综合金融服务。

　　旗下上市公司混改加速

　　记者注意到，近期航空工业正加速以混改为主线的资本运作，包括股权激励和引入战投等。

　　例如，中航沈飞刚于5月16日发布限制性股票激励计划，在第一期草案中，公司拟向共计92名激励对象授予407.27万股限制性股票，授予价格为每股22.53元。

　　三期解锁条件为：前一会计年度净资产收益率分别不低于6.50%、7.50%和8.50%，且不低于对标企业75分位水平；可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率分别不低于10.00%、10.50%和11.00%，且不低于对标企业75分位水平。

　　方正证券研报认为，此举为总装企业股权激励破局，有望为其他军工企业带来示范效应。

　　此外，于2017年11月通过市场化增持完成1.05亿元员工持股计划的中航资本，在今年2月宣布，旗下中航投资拟增资扩股不超过110亿元，引进战略投资者，增资完成后，中航资本的持股比例将从100%降至不低于70%。希望以此解决发展资金瓶颈问题，并与战略投资者产生业务协同。

　　军工产融结合的新机遇

　　5月以来，由首家军工科研院所转制单位获批释放出的改制加速信号，让军工板块再度升温。其中，以股权激励为代表的混合所有制改革、科研院所转制、军品定价机制改革等三大改革加速信号，被视为军工板块下一个风口来临的标志。

　　军工股的下一个风口真的要来了？军工行业权威专家栾大龙等多名业内人士在29日的某论坛上为军工企业改革与发展方向“指点迷津”。

　　栾大龙表示，在新时代的背景下，国防工业产融结合迎来了新的机遇。尤其在推进资本层面的军民融合上，军工领域所开展的混合所有制改革试点在发改委牵头的前三批混改试点中，占到总数的40%。

　　栾大龙透露，下一步，有关部门将采取三方面措施：一是修订2008年出台的军工企业股份制改造分类指导目录；二是继续推进混合所有制改革的试点；三是继续鼓励和支持符合条件的军工企业上市，深入贯彻落实国家军民融合发展战略。

　　在他看来，新时代军工企业产融结合有三点值得关注：

　　一是，紧扣混合所有制改革、资产证券化的风口。

　　二是，持续关注军工企业改革和科研体制改革的推进，持续关注军工行业资产证券化和军民融合创新发展的进程。

　　三是，服务于大型军工企业集团向战略管控、资本管控的调整方向。

　　在5月初，国防科工局等八部门批复，兵装集团自动化研究所成为首家军工科研院所转制单位。有媒体报道称，近期还将有多家科研院所改制单位获批，短期内将陆续公布。

　　其中，军工院所改制与上市公司资产注入之间具备相关度联想空间，过往均有将科研院所中的资产注入下属上市公司的例子，如风帆股份（中国动力）、四创电子、中国卫星、航天电子、杰赛科技等；更重要的是，国家推进科研院所中优质军工资产注入上市公司一直是一个大的方向。

　　栾大龙认为，推动军工产融结合还需要从以下三个方面有所改进：

　　第一，完善军工产融结合的配套法规。制订军工产融结合指导文件，充分体现军民融合中的资本要素驱动作用，规范和建立军工产融结合流程、认可标准。

　　第二，加快军工企业股权多元化的股份制改造。积极推进股份制改造，进行混合所有制试点经验的推广，通过不同企业、不同集团、不同投资单位的资本相互投资，优化军工企业的资本结构，带动企业的转型升级。

　　第三，以军工资产证券化为基础，加速军工资产的集中，提高军工企业的规模化效益、专业化水平以及国际竞争力，推动军、民技术的双向转移，推动军工资产的优化配置。

　　机构看好军工股3-5年期价值

　　“从3-5年的维度上看，军工股是非常有价值的。”国富基金经理李晓铭认为，国防军工投资机会在于“成长”和“改革”。部分军工上市公司的经营现金流长期大幅高于净利润，具备业绩释放的能力；军品定价机制改革后，限制军工企业利润率的天花板会逐渐松动。

　　例如，在总装类军工上市公司中：（单位：亿元）

　　李晓铭坦言，估值高、没业绩一直是军工股在二级市场的最大痛点。他认为，在资产定价的原则中，包括收益法、成本法和市场法。对于军工这类正处于体制改革中的资产，不应当单纯采用收益法进行定价（PE）。

　　而站在市场法的角度上，我国很多军工单位的能力（只考虑功能性，先不考虑经济规模）已经是全球第二，仅次于美国，但同美国的军工上市公司相比，我国军工上市公司的市值依然只是其几分之一甚至是十几分之一。

　　李晓铭表示，未来军工企业同资本市场的关系将愈加紧密，资本市场将会是各个军工集团争取资金投入的新平台，也将成为联系国家利益和员工利益的重要纽带。

责任编辑：陈悠然 SF104