凯乐科技2018一季报点评:巨额订单多 毛利率提升盈利

　　注：本文发布于2018年5月4日

　　来源：国泰君安

　　业绩不断高增长，巨额订单持续，维持“增持”评级，目标价54.3元。公司2018年一季度业绩延续高增长（与此前预增公告一致，增速大幅超出我们全年业绩的预测），整体毛利率的提升也验证了我们此前的观点：随着公司销售环节减少以及自制比例提高，公司毛利率有望持续上升。结合目前订单情况及6-9个月的订单周期，2018年业绩高增长的确定性很高，维持预计2018-2020年净利润分别为12.84、18.96、26.2亿元，EPS分别为1.81、2.67、3.7元，考虑公司在军用专网和量子通信领域的龙头地位，维持目标价54.3元，对应2018年30倍PE，维持“增持”评级。

　　专网大额订单不断，毛利率提升大幅提升盈利能力。公司2018年一季度实现收入37.19亿元，同比增长12.22%；归母净利润3.03亿元，同比增长292.61%；经营活动产生的现金流量净额1.09亿元，同比由负转正。1）公司在专网通信产品领域的持续投入与研发带来市场份额的不断提高，利润水平大幅提高，根据之前的预增公告，一季度公司专网通信产品增加净利润约2亿元，是公司主要利润来源；2）报告期内公司签订专网通信业务订单50.79亿元（含税），完成交付并结算金额31.47亿元，结合公司此前订单情况及6-9个月的订单周期，可知公司今年业绩高增长的确定性很高。3）公司一季度整体毛利率为14.55%，较2017年的11.58%提高了约3个百分点，我们此前认为毛利率将有所提升的逻辑不断得到验证，我们认为专网通信业务的毛利率仍然有提升空间，加之下半年公司量子通信技术产品的量产，未来整体毛利率将达到较高的水平，从而大幅提升盈利能力。

　　催化剂：专网通信大额订单；量子通信产品量产进度超预期l风险提示：量子通信量产进度不及预期

责任编辑：陶然