4月底，一则上市公司的收购方案震动资本市场，也让不少自媒体从业者哗然。
瀚叶股份拟出资38亿元，收购量子云100%股权。公告显示，量子云为一家依托于“微信生态圈”的移动互联网广告公司，这家公司旗下最为核心的资产，即其运营的981个微信公众号。而这将近千个公号背后，仅有总数50人的内容团队。
市场质疑为其招来了监管层的注意，5月13日晚间，瀚叶股份发布公告，称已经收到来自上海证券交易所的《关于对浙江瀚叶股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案信息披露的问询函》。
上交所要求瀚叶股份从标的资产的合规运营风险及政策风险、交易合理性、标的资产的盈利模式及经营风险、标的资产估值较高及业绩承诺无法实现的风险等五大方面进行补充说明。
公司进化论注意到，由于不愿承担业绩对赌所带来的风险，创始人股东以不到此次估值“零头”的价格套现离场。与此同时，量子云旗下公号在预案发布前的半年时间里“成长速度”惊人，数量从200个扩张至近千个。
图说：量子云旗下卡娃微卡与明星合作估值“滚雪球”
一年半飙升13倍，一个月涨价18亿
公司进化论注意到，成立于2014年的量子云，在2016年开始引入外部投资者，2016年9-11月，创始股东李炯、郑红燕通过两人共同持有的多米投资，将量子云资产包85%股权转让给浆果晨曦，当时量子云整体估值为3亿元。
根据期间的股权交易价格，到了2017年3月，量子云整体估值已经变为6亿元；短短三个月后，量子云估值达到20亿。
直至此次上市公司瀚叶股份收购时，量子云估值再次实现跃升，高达38亿。收益法口径下，瀚叶股份购买量子云的本次交易预估值较其净资产账面值（合并口径）增值约36.7亿元，预估增值率高达2818.96%。
预案显示，量子云2016年、2017年的净利润分别为8713万元和15329万元。而预案披露的对于量子云2018年至2022年预测净利润分别为26580万元、41300万元、51860万元、60070万元和65940万元。
瀚叶股份董事长沈培今认为量子云的估值合理，他公开表示：“基于量子云的用户数和商业变现渠道及同行业收购估值，预案披露的可比交易案例标的资产平均动态市盈率为14.65倍，本次交易对应的动态市盈率为14.3倍，所以38亿估值具备合理性。”
创始人“害怕对赌”？
套现5亿走人
最近的一次股权交易发生在上市公司预案发布前半个月。
2018年4月13日，李炯将其持有的量子云15.00%股权以3亿元价格转让给纪卫宁。截至当时，该部分股份是李炯手中仅剩的量子云股份。按照该价格计算，量子云100%股权的整体对应估值为20亿元。
半个月后，上市公司对量子云的收购估值飙升至38亿。
公开资料显示，李炯“是腾讯前四百号员工，参与过多个项目的创建与成长过程”，“曾在腾讯从事技术工作的李炯对产品运营产生了兴趣，2014年初，李炯和同为程序员的妻子创办了量子云科技有限公司。”李炯妻子正是另一名量子云创始股东郑红燕。
2016年9月，李炯、郑红燕夫妇陆续将手中持有的共计85%量子云股份转让给浆果晨曦，根据当时的3亿元估值，夫妇二人持有的85%股份对价为2.55亿。
加上此次3亿元清空最后的15%股份，创始人李炯、郑红燕夫妇共计以5.55亿元套现离场。这一价格与当前38亿的交易估值相比差距甚大。
对于这笔看上去明显“吃亏”的买卖，作为创始人的李炯是否甘心？
预案解释后一次15%股份的转让时称，“上市公司拟向量子云全体股东发行股份购买量子云100%股权，并按照交易安排要求除财务投资者外所有交易对方参与业绩对赌”。“李炯出于自身风险收益及职业发展的考虑，自愿放弃参与本次重组。”
值得一提的是，接盘李炯夫妇的浆果晨曦，其背后实际控制人喻策出身阿里系，曾是阿里高管。
标的“突击扩张”？
旗下公众号数量半年增4倍
根据预案披露，量子云当前拥有共计981个微信公众号，涵盖情感、生活、时尚、亲子等诸多领域，目前粉丝数量合计超过2.4亿。主要公众号“卡娃微卡”和“天天炫拍”。
交易预案中，在交代创始人李炯夫妇第一次“廉价”转让股权时（2016年8月1日）称，“浆果晨曦看好当时量子云资产包内4 家公司名下的155 个微信公众号合计拥有的1.5 亿粉丝的商业价值及发展潜力……”。
公司进化论注意到，在此次转让一年后的2017年8月，“量子云”自己的百家号账号发布一篇文章称，“以量子云为例，旗下超级大号卡娃微卡拥有粉丝量近2000万，其余自营公众号有200多个，总粉丝量过亿。”
2017年10月份，新榜发布的一篇《卡娃微卡牵手杨澜，自媒体如何跟名人跨界搞事情？》的文章中称，“据卡娃微卡相关负责人介绍，量子云旗下有覆盖情感、乐活、时尚、文化等多个领域的近200个公众号。”
图说：2017年10月份新榜文章的截图该文章同时又提到，“量子云旗下拥有超过200个公众号构成的自媒体矩阵，粉丝总数过亿，卡娃微卡作为量子云旗下最大公号，粉丝近2000万。”
根据上述时间点及数字可以看出：2016年8月至2017年8月，一年时间里，量子云旗下公众号数量由“155个”增长至“200多个”；2017年8月至10月的两个月时间里，量子云旗下公众号数量基本未发生变化，维持“200”左右。
而到了预案披露时的2018年4月，量子云公布的公众号数量为981个，半年“突击”增长数倍。
公司进化论发现，量子云旗下公众号同质化现象较为明显，预案中列名的87个公众号里，超过60个都以“相册”作为名称，例如“欢快音乐相册”“亮丽音乐相册”“温暖音乐相册”“悠扬音乐相册”“美妙音乐相册”等。多个公众号最近更新的文章为同一篇。
责任编辑：陈靖
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